兴业银行（601166）：收入端依旧较快增长，资产质量改善

　　兴业银行业绩快报点评：收入端依旧较快增长，资产质量改善

　　类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：群益证券（香港）研究所 日期：2019-01-22

　　兴业银行发布2018年业绩预告，2018年全年实现营收1583亿，YOY增13.1%，实现净利606亿，YOY增5.9%。营收端整体实现较快增长，净利端受相关费用增加影响增速有些下降。资产质量方面，整体改善。公司目前优先股发行已获证监会核准，发行后将进一步提升公司资本充足率。结合近期的调研，我们对公司今年业绩相对乐观。公司目前估值较低，“商行+投行”经营特色鲜明，我们给与“买入”的投资建议。

　　收入端较快增长：兴业银行预计2018年全年实现营收1583亿，YOY增13.1%，实现净利606亿，YOY增5.9%，其中4Q净利100亿，YOY略有下降。鉴于营收端增长稳健，预计公司利息净收入、手续费净收入、投资净收益等表现较好，不过净利端表现较弱，预计为相关费用提升拖累。

　　资产质量改善，拨备或进一步夯实：从资产质量方面来看，4Q2018不良率1.57%，同比下降0.02pct。2018年1Q、2Q、3Q不良率分别为1.58%、1.59%、1.61%，4Q不良率环比下降0.04pct，预计公司加大了不良的处置。在4Q费用提升的假设背景下，我们预计公司很可能加大了拨备计提，夯实了风险防御能力。

　　发行优先股已获证券会核准，资本充足率将提升：公司非公开发行300亿元优先股已获证监会核准，用于补充公司其他一级资本，此次优先股发行后预计将提升公司一资本充足率0.6个百分点。

　　对于今年的展望：结合我们近期对兴业银行的调研，对于兴业银行今年的情况，我们有几个基本判断：1、加大贷款将是主要趋势，不管是从政策面上支持还是公司自身资产结构调整方面考量;2、净息差预计稳中有升：源于公司负债端中更市场化的同业负债占比较高，在央行降准的背景下，银行间资金水平较为充裕，将减轻公司负债端成本;3、资产质量整体稳健：公司在准入、存续期管理方面做好，且通过投行化模式提升特殊资产处置效率。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2018、2019、2020年分别实现净利606亿、658亿，729亿，对应PE5.3X、4.9X、4.4X，对应PB0.72X、0.65X、0.58X，公司目前估值较低，“投行+商行”经营模式特色鲜明，带来不错的非息收入增长速度，已具备相对竞争优势，另外MPA考核背景下同业负债已达标，我们给与“买入”的投资建议。

　　风险提示：宏观经济超预期下行