恒立液压（601100）：挖机行业保持高景气，泵阀放量持续超预期

　　恒立液压：挖机行业保持高景气，泵阀放量持续超预期

　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：钱建江，刘国清 日期：2019-02-01

　　事件：公司发布2018年报业绩预告，预计全年实现归母净利润8.20亿至8.80亿，同比增长114.69%至130.40%;扣非净利润为7.22亿至7.70亿，同比增长98.77%至111.90%。

　　四季度业绩环比下滑，主要是商誉减值等影响：公司全年实现归母净利润8.20亿-8.80亿，同比增长114.69%-130.40%，其中非经常性损益影响9800万-1.10亿，主要是美元对人民币升值的汇兑收益。单看2018Q4，公司实现归母净利润1.01亿-1.61亿，扣非净利润1.02-1.5亿，环比较三季度明显下滑，判断主要是商誉计提等影响利润释放。

　　挖机行业保持高景气，泵阀放量持续超预期：2018年挖机销量达到20.34万台，同比增长44.99%，挖机行业保持持续增长。公司15T及以下泵阀已经全面配套国内主流主机厂，客户包括三一、徐工、柳工、临工等国产主机厂，2018年产品销量和市占率持续提升;同时公司中大挖泵阀在2018年行业供不应求的情况下快速切入国产主流主机厂配套体系，目前已进入快速放量期。除了挖机用泵阀，公司在高空作业车、混凝土泵车、旋挖钻机、定向钻机等用泵阀都得以量产。预计公司泵阀业务在未来2-3年将持续高速增长。

　　油缸业务量价齐升，预计仍有增长潜力：受益于整个国内外下游行业市场需求强劲增长，公司成熟产品油缸的产能利用率得到大幅提升，并且通过产品调价和结构调整，挖机油缸和非标油缸量价齐升。我们预计2019年挖机行业总体持平，挖机油缸在国产品牌崛起的大趋势下仍有增长潜力，起重等非标油缸也有较大增长动力。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020年净利润分别为8.74亿、12.99亿和15.08亿，对应PE分别为24倍、16倍和14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游开工下滑导致挖机销量下滑;泵阀业务拓展不及预期。