唐人神（002567）：顺应大势，养猪踏上快车道

　　唐人神：顺应大势，养猪踏上快车道

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：陈娇，毛一凡 日期：2019-01-25

　　饲料企业走入养猪快车道。公司是湖南生猪产业链老牌企业，饲料是原核心主业，本部猪料、山东和美和深圳比利美英伟过去每年合计贡献约2.5亿利润，另有种猪业务及区域性品牌认知度较高的肉制品业务。养猪业务是公司2015年以来重点发展的板块。

　　养猪体量快速扩张，效率仍有改进空间。通过自建及并购，公司近年出栏量快速增长，2017年、2018年分别为54.4万头和70万头，预计2019至2020年继续保持高速增长;成本角度，公司过去因管理水平和扩张费用导致完全成本较高，近期有明显改善，估计2018年全年成本在12.6元/kg左右，处于大规模企业中游水平，未来仍有下降空间。

　　养殖有望迎来量价双增，非洲猪瘟倒逼产业进化，屠宰生鲜长期受益。猪价处于本轮周期下行第三年，2018年二季度首亏，三季度非洲猪瘟加速供应去化，价格有望在2019年见底回升。湖南是生猪外调大省，非洲猪瘟有望倒逼就地屠宰进程加速。公司本身是全产业链导向，自有屠宰产能已达100万头，当前生鲜肉品也在导入期，预期在行业变革中长期受益。

　　投资建议：从业绩结构角度，唐人神有稳定的饲料+肉制品利润作为铺垫，养猪快速扩张期，目前成本水平已较起步阶段有明显下移，猪价一旦拐点向上，将为公司贡献巨大的业绩弹性。基于猪价2019年出现拐点及公司出栏量持续增长的假设，经调整，我们预测公司2018、2019和2020年EPS为0.23元、0.54元和1.28元，对应2019年1月18日收盘价格，PE为26.3、11.4和4.8倍，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：出栏不达预期，疫病风险、大宗粮食价格波动、猪价不及预期