佩蒂股份（300673）：全球化产能布局持续加码，营收增速稳定

　　佩蒂股份：全球化产能布局持续加码，营收增速稳定

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强 日期：2018-12-28

　　事件：公司宣布新西兰子公司增资以及柬埔寨投资设立全资子公司。 全球化产能布局持续加码，产能快速扩张：继收购越南德信皮业后，公司再次宣布新西兰子公司增资扩产以及柬埔寨子公司投资计划，为未来营收快速增长奠定产能基础。佩蒂拟以自有资金出资300 万美元在柬埔寨投资设立全资子公司（柬埔寨爵味食品有限公司），并且对新西兰子公司北岛小镇增资500 万美元，主要用于生产线建设，扩充产能。增资完成后，北岛小镇的注册资本将由2，300 万美元增加至2，800 万美元。根据公司目前营收增速推算，公司在2020 年将面临植物咬胶产能不足的问题。并且国内销售的零食及主粮产能仍有短缺。

　　公司预计柬埔寨公司产能于2020 年年底初步投产，解决产能问题并且拓宽产品品类，新西兰增资主要用于购买大型设备，将大幅提高公司主粮产能水平。 利用远期结售汇以及掉期锁定汇率，减少汇率波动对利润影响：由于公司海外业务占比高，除对美国出口外，新西兰、越南、柬埔寨的生产投资均涉及货币兑换问题。

　　目前公司决定采用远期或掉期形式锁定汇率， 有效降低汇率风险，公司毛利率将更加稳定。 国内市场品类、渠道布局逐渐成型，明后年将着力拓展国内市场：公司目前针对国内市场开发了一些零食方面的产品，例如营养膏、肉制零食， 未来会进一步在用品，咀嚼功能食品等方面进行布局。渠道方面，未来天猫会增加到5-6 家店;线下渠道，与安安医院，瑞派、瑞鹏等宠物专业渠道合作，新增了几十家经销渠道的布局，为明年国内销售做好铺垫。明年公司主粮将于3-4 月面世，将大幅提高国内部分的毛利水平以及营收情况，预计明年国内市场营收超1 亿元。另外，公司对于国内业务考核采用营收+利润双标准，在拓展市场的同时兼顾利润水平。 盈利预测：预计2018-2020 年EPS 为1.26、1.66、1.99 元，对应PE 为33、25、21 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：核心客户占比大;销售不及预期