德尔股份（300473）：油泵、电液泵进入快速释放期，业绩弹性充足

　　德尔股份：油泵、电液泵进入快速释放期，业绩弹性充足

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：汪刘胜，寸思敏 日期：2018-12-28

　　公司为国内主要的汽车转向系统供应商，积极布局EHP、变速箱油泵和汽车电子产品。展望2019年，收入端受益油泵、电液泵单品持续放量，费用端管理费用、财务费用持续减少，业绩弹性充足。预计18-20年eps分别为2.04/2.71/3.28元，对应18年16.4Xpe，首次覆盖，给予“审慎推荐-A”评级。

　　泵类细分龙头，横向开拓助推收入提升。公司传统业务为机械转向泵，面对机械泵逐步被eps替代的行业趋势，公司居安思危，2010年开始储备电液泵、变速箱油泵等横向扩展类新业务，2018-2019进入投产高峰期。同时，费用端2019年急剧减少，股权激励费用由17、18年3500万降至750万、可转债募集资金置换前期银行贷款，业绩弹性充足。

　　电液泵：打开北美市场，配套牧马人平台持续上量。对于国外市场，公司主要客户为Chrysler，为2018款牧马人供应助力转向系统，市场规模约为25万套，产品供不应求;对于国内市场，公司亦已成为江铃、东风柳汽、吉利商用车等汽车厂商的定点供应商。电液泵逐步放量消化了原主导产品的增长压力，逐步弥补产品切换带来不利影响，开始贡献利润。

　　变速箱油泵：受益国产替代和自动挡渗透率提升，步入快速增长期。受益自主品牌自动挡渗透率提升，公司变速箱油泵进入业绩释放器。目前，公司已配套上汽变速箱、吉盛、盛瑞、东安三菱、上汽通用五菱等自主品牌主机厂、变速箱厂，19年持续提升。

　　外延收购NVH龙头CCI，业绩优于承诺。2017年CCI实现净利润约1700万欧元，显著高于1.03亿元的承诺业绩，消除了市场担忧。CCI定位豪华车NVH供应商，公司在收购完成后，同国内供应链不断整合，为公司中国区业务增长奠定基础。同时，从净利率来看，CCI的成本控制仍有相当潜力可挖，盈利能力有望持续提升。

　　首次覆盖，给予“审慎推荐-A”投资评级。看好公司19年新业务上量和费用优化，预计18-20年eps分别为2.04/2.71/3.28元，对应18年16.4Xpe，给予“审慎推荐-A”评级。