锦江股份（600754）：同店增速承压，但结构升级效果显著

　　锦江股份：同店增速承压，但结构升级效果显著

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：王克宇 日期：2018-12-28

　　核心观点中端酒店新开速度创年内新高，占比显著提升。1）净开业方面，公司11月净新开酒店88家（环比+52家），其中中端106家（环比+51家），经济型-18家（环比+1家），从绝对量上来看，中端新开酒店创今年以来单月最高水平;2）考虑签约储备净增酒店90家（环比-8家），其中中端101家（环比-9家），经济型-11家（环比+1家）;3）净开业客房方面，11月净新开客房9021间（环比+3840间），其中中端10342间（环比+3441间），经济型-1321间（环比+399间）;4）考虑签约储备净增客房9006间（环比-3383间），其中中端10476间（环比-3384间），经济型-1470间（环比+1间）;5）存量结构上，公司共开业7317家酒店，其中中端酒店存量占比达32.2%、环比+1.1pct，中端占比显著提升，幅度为今年最高。

　　同店增速转负承压，但结构升级带动整体revpar 仍提升明显。1）整体来看，公司11月份境内酒店RevPAR 达到155.03元/+5.7%（增速环比-0.8pct），其中房价202.65元/+9.57%（增速环比+0.95pct），入住率76.5%/-2.80pct（增速环比-1.24pct），增速较10月份有所下滑，系国庆黄金周高基数影响;2）分等级看，经济型酒店11月份RevPAR 达到114.19元/-1.3%（增速环比-0.3pct），其中房价155.63元/+2.67%（增速环比+0.85pct），入住率73.37%/-2.97pct（增速环比-0.78pct）。3）中端酒店11月份RevPAR212.91元/-2.4%（增速环比-4.7pct），其中房价263.02元/+3.82%（增速环比-0.5pct），入住率80.95%/-5.18pct（增速环比-3.57pct），11月份经济型和中端酒店平均房价继续提升，是驱动RevPAR 的核心动力，但受入住率下滑的拖累，经济型和中高端的RevPAR 同比有所下滑，但中端酒店的结构性提升使得整体RevPAR 依然明显增长。

　　我们认为中端扩张会持续，结构性房价提升带来的经营效率提升短期仍不会逆转，也是与市场核心预期差（11月份经济型和中端RevPAR 均有不同程度的下滑，但整体RevPAR 有所提升，说明结构性提价是驱动RevPAR 增长的主要动力）。我们维持19年年度策略《寻找确定性：在可选与必需的边界》的观点，随着行业经历2年量价齐升快速复苏期后，revpar 增速的收窄及行业beta 趋缓，未来更大的看点在于龙头公司的alpha 收益（通过经济型翻牌带来业绩改善，以及中端比重提升带来结构性提价）。

　　财务预测与投资建议维持买入评级，目标价28.08元。维持预测18-20年EPS 为1.17/1.42/1.67元，维持公司24倍PE，对应目标价28.08元，维持买入评级。

　　风险提示业租金及费用率波动、突然事件及自然灾害、Revpar 不及预期等