网络游戏概念股有哪些？2018网络游戏概念股一览表

　　中青宝(300052)

　　天润数娱(002113)

　　游久游戏(600652)

　　游族网络深度研究：凛冬已至，等下一个春天

　　类别：公司研究 机构：西藏东方财富证券股份有限公司 研究员：何玮 日期：2018-12-17

　　投资要点】 版号已成为行业最大的风险点和催化剂。由于国家机构改革，游戏版号自2018年3月以来的暂停审批显著影响今年行业表现，凛冬已至。未来，版号复批及具体监管的落地会成为行业最大催化剂。

　　存量游戏贡献稳定，19年巨作云集。游族网络旗下《狂暴之翼》、《少年三国志》上线超过两年，仍有稳定且不俗的流水贡献，而今年上线的《天使纪元》出海表现优异，FY18Q4仍可快速增长。此外公司游戏储备丰富，包括《权力的游戏》、《盗墓笔记》等IP改编的游戏或在2019年陆续上线，或可推动业绩爆发增长。

　　股权清晰，激励有效。集团目前由游族信息创始人林奇掌舵，股权结构清晰;今年，控股股东完成增持，平均持股成本17元。此外，公司向核心员工发布持股计划，解锁需考核FY19/FY20/FY21净利润，可有效激励中期业绩增长。

　　【投资建议】 我们看好公司长期发展，经过深入研究，我们具体拆分《权力的游戏：凛冬将至》可能营收好于早前预期，故而上调FY19/FY20盈利预测;预期FY18/FY19/FY20归母净利润9.86/11.84/14.91亿元，EPS为1.11/1.33/1.68元。考虑公司目前估值水平，我们上调游族网络至“买入”评级，12个月目标价26.6元，对应FY19年20倍PE。

　　【风险提示】 版号恢复批复时间不及预期，核心游戏无法取得版号 项目上线进度不及预期，流水不及预期 业绩未能达到员工持股解锁要求

　　宝通科技：提醒关注《万王之王》、《我叫MT4》等S级手游上线

　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：文浩，冯翠婷 日期：2018-11-14

　　前三季度业绩符合预期，毛利率进一步提高。18Q1-Q3实现营业收入15.47亿元，同比增长32.20%，归母净利润2.22亿元，同比增长38.04%，扣非归母净利润（内生）2.19亿元，同比增长39.26%。易幻网络营收同比增长，海外出海成绩亮眼，其中《三国志M》韩国市场表现最为突出，上线10日流水贡献近0.2亿，上线7个月保持iOS畅销榜TOP30。公司18Q1-Q3整体毛利率55.43%，同比上升5.71pcts，净利率15.66%，同比上升0.87pcts，我们认为公司在S级/A级头部产品的海外发行议价能力在增强，且国内政策压制导致出海成为内容商的强诉求，对海外发行商利好较为明显。

　　Q3单季度表现亦符合预期，报告期内无S级产品上线，主要靠《三国志M》等上半年上线游戏流水支撑，季度营收增长基本持平，预计Q4随头部游戏上线季度业绩更上一层楼。公司18Q3单季度实现营业收入5.59亿元，同比增长31.58%，环比增长0.54%，归母净利润0.79亿元，同比增长47.45%，环比下降11.24%;扣非归母净利润（内生）0.79亿元，同比增长48.02%，环比下降9.20%。18Q3单季度毛利率54.60%，同比上升8.03pcts，环比下降3.23pcts;单季度净利率14.76%，同比上升1.24pcts，环比下降3.35pcts。

　　新游戏上线推广导致销售费用增长，新增借款提高财务费用。费用率方面，18Q1-Q3销售费用4.85亿元，同比增长32.20%，主要系子公司易幻网络游戏推广费增加，18Q3销售费用率30.77%，同比上升2.70pcts;18Q1-Q3管理费用0.76亿元，同比增长18.49%，18Q3管理费用率5.72%，同比增长0.54pcts。18Q1-Q3财务费用0.12亿元，同比增长473.98%，主要系新增1.15亿银行借款贷款利息增加，18Q3财务费用率1.07%，同比增长1.08pcts。

　　易幻网络游戏出海成绩稳定，Q3上线的多款游戏东南亚发行排名靠前。7月公司以1.61亿元对价收购易幻网络剩余5.84%股权（整体估值27.59亿元），8月7日交易完成后持有易幻网络100%股权。报告期内《TalesofErin》、《烈火如歌》、《三国群英传新马版》等游戏在泰国、印尼、新加坡等地上线，截至10月25日均列各国iOS/GooglePlay畅销榜TOP100。18年7-9月，易幻网络在“中国APP发行商出海收入榜”中位列7/16/19名，易幻网络Q2保持在第5位左右，Q3由于无S级游戏上线及竞争对手海外游戏收入提升，排行相对下降，预计Q4排名将随S级游戏海外发行相应提升。

　　投资建议：三季报表现符合预期，已完成全年预测业绩2.8亿的79%，且18Q4公司有《我叫MT4》（11月9日港澳台上线）、《万王之王》（11月8日韩国上线）等高质量S级手游上线。该两款游戏国内表现亮眼，7月《我叫MT4》上线首月月流水破10亿，8月《万王之王》上线24天仍居国内iOS畅销榜TOP10，海外上线表现可期。我们维持前期盈利预测，预计公司18-20年净利润分别为2.8/3.4/3.9亿，同比增速27%/20%/16%，当前市值42.5亿元，对应估值16x/14x/12x，维持“买入”评级。

　　风险提示：游戏市场监管风险，公司产品上线或表现不及预期的风险。

　　完美世界公司深度报告：具备高品质游戏研发能力，《完美世界手游》或增厚19年业绩

　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：杨晓峰，何思霖 日期：2018-12-21

　　5G时代，高品质游戏研发能力更为关键

　　1、随着5G的到来，未来游戏的运行或将存在于云端（云游戏），从而脱离电脑、主机或手机的硬件配置，这几个端口更多主要是接受游戏画面和传输操作，这将带来高品质游戏（甚至是3A游戏）普及化。

　　2、完美世界兼具高品质游戏的研发能力和分发能力：1）、完美世界在端游和主机游戏领域本身具有较强的研发能力，曾推出《完美世界国际》端游、《诛仙》端游、《无冬OL》Xbox和《深海迷航》Xbox等精品游戏，端游/主机游戏的研发要求相对高于手游和页游。2）、完美世界与Valve合作推出“Steam中国”，将吸引更多国内优质PC游戏研发商入驻，成为精品PC游戏孵化的重要社区。如果未来云游戏普及，“Steam中国”凭借精品游戏研发商资源，将更具竞争实力。

　　假设游戏版号放开，《完美世界手游》对公司2019年业绩弹性较大对标《诛仙手游》，我们对《完美世界手游》19年总流水进行敏感性分析。

　　假设《完美世界手游》前4个月的月流水从4亿下降到1.5亿，第4个月到第8个月下降到1亿，之后稳定在1亿月流水，整个过程是相对线性变化的。

　　乐观情景：假设19年1~2月前放开版号，同时假设《完美世界手游》19年3月上线，因此前4个月流水约11亿流水，第5~8个月累计流水约5亿，剩余2个月约2亿流水，那么19年总计贡献18亿流水，按25%净利率约为4.5亿利润。

　　中性情景：假设19年5~6月份放开版号，同时假设《完美世界手游》19年7月上线，因此前4个月流水约11亿流水，第5~6个月累计流水约2.88亿，那么19年总计贡献13.88亿流水，按25%净利率约为3.47亿利润。

　　悲观情景：假设19年8~9月份放开版号，同时假设《完美世界手游》19年10月上线，因此前3个月流水约9亿流水，那么19年总计贡献9亿流水，按25%净利率约为2.25亿。

　　完美世界影视：面向年轻群体，专注精品

　　2018Q4多部精品剧将确认收入，多部精品剧入选平台招商会。根据完美世界影视公众号（2018年10月10日）发布的消息《壮志高飞》、《半生缘》已进入二轮发行，因而其将于2018Q4确认收入，同时《西夏死书》（投资比例相对较多）、《山月不知心中事》、《不婚女王》、《艳势番之新青年》已进入首轮发行阶段，预计于2018Q4确认收入。

　　投资建议：

　　公司作为A股泛娱乐龙头，其游戏和影视业务优势明显，我们看好公司在高品质游戏领域的研发能力，包括主机游戏、端游和手游，未来随着版号政策落地和《完美世界手游》的上线，或将为公司2019年业绩带来较大弹性，公司业绩和估值有望显著提升，预计公司18-19年净利润分别为18.1亿、22.1亿，对应当前股价，其PE为20倍、16倍，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：

　　版号放开不及预期，Steam中国推进不及预期。

　　三七互娱：新手游带动收入大幅增长，推广费用拉低净利率

　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：滕文飞 日期：2018-11-30

　　新游上线带动公司单季营收创新高

　　公司Q3单季度营收23.32亿元，同比增长61.18%，环比增长36.01%。收入大幅增长主要是因为公司成功发行了《屠龙破晓》等爆款游戏。《屠龙破晓》自7月上线以来，连续多月位居腾讯应用宝下载、收入榜双榜Top5。二季度推出的《鬼语迷城》、《仙灵觉醒》等游戏经过大规模推广期后，其流水也逐步进入高峰期。而《永恒纪元》等老游戏在应用宝等安卓市场依旧保持收入榜Top5的亮丽表现。随着公司收入端的高速增长，公司应收账款也有较大提升，增长幅度与收入增速基本一致，主要是因为部分渠道回款周期较长所致，符合行业规律。

　　毛利率持续上升，销售费用率受新游推广影响增幅较大

　　公司的综合毛利率连续四个季度处于快速上升阶段，Q3公司综合毛利率79.04%，较Q2环比上升4.31pct。我们认为，公司毛利率上升主要是由于公司自研游戏收入占比持续提升所致。期间费用方面，公司销售费用率大幅增长10.5pct至47.5%，主要是三季度《屠龙破晓》、《鬼语迷城》、《仙灵觉醒》等游戏均处于产品推广期导致流量推广开支大幅增长所致。公司管理费用率较Q2下降3.15pct至8.88%的较低水平，财务费用率因汇兑损失减少也下降至-0.01%。短期内，大幅上升的销售费用拉低了公司净利率，长期来看，通过流量运营转化而来的新增用户如果能够在一段较长的时间内被公司的游戏吸引并付费，那么较大力度的游戏推广策略仍有利于公司游戏业务的快速扩张。

　　出售汽车零部件业务，聚焦游戏主业

　　公司股东大会通过了以8.19亿元价格出售公司汽车零部件业务100%股权的议案，交易完成后，公司将完全聚焦于以游戏为核心的文娱产业。同时，通过出售传统业务回笼资金，有望帮助公司在未来收购业内优质公司，进一步丰富公司游戏产品的覆盖类型，增强公司在业内的市场竞争力，从而更好地应对游戏行业监管政策变化带来的影响。

　　盈利预测与估值

　　预计公司2018-2020年归母净利润分别为16.29亿、20.23亿、24.18亿，同比增长0.49%、24.21%、19.53%，对应EPS分别为0.77元、0.95元、1.14元，对应PE分别为14.39倍、11.59倍、9.69倍。考虑到公司2017年确认了投资收益2.56亿，而今年前三季度投资收益仅为0.17亿，剔除投资收益影响，公司游戏业务在整体行业景气度下滑时仍然保持较为良好的增长势头，且公司IP储备及流量运营能力均强，我们维持公司“增持”评级。

　　风险提示

　　新产品市场表现不及预期;流量成本进一步上升;页游市场加速萎缩;政策趋严。

　　天舟文化：游戏+教育双主业继续前行

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言 日期：2018-12-21

　　教育综合性服务对抗传统教辅压力。在过去，教辅业务是天舟文化的重要收入利润来源。但从2017年开始，整个湖南省开始对教辅进校进行了非常严格的管制和规范，导致整个湖南省的教辅出版发行企业都或多或少受到了冲击，天舟文化作为省内龙头民营出版企业，也受到了一定影响。为应对这样的局面，公司果断开始由单纯的教辅出版向综合教育服务业转型。今年以来，公司旗下的天舟创客已经在省内全面铺开教育数字化服务;另一方面，在游学领域，公司也取得了多项进展，和国际一流名校达成合作共识，推出了多个精品游学体验服务产品，取得了市场的高度认可。从目前的情况来看，公司已经从传统出版完成了向综合教育服务的转变，“软服务+数字化”的布局促使未来有望在原有教辅业务上进一步扩张教育业务版图。

　　游戏业务平稳，静待管理政策放开。目前，天舟文化的游戏业务相对较为平稳，两个核心子公司在运营的作品也保持了相对稳健的长尾效应。但是，今年以来，国家对于游戏行业的规范力度进一步加大，游戏版号也开始严格控制，导致整个游戏行业都出现了较大压力。天舟文化的游戏业务受此影响，也出现了一定的调整。但是，我们认为行业规范产生的压力是短期的，长期来看，市场规范和净化以后，对于有优质研发能力的公司反而是有利的。

　　盈利预测：预计天舟文化2018-2020年EPS分别为0.24元、0.25元、0.28元，对应的PE为16倍、15倍、14倍。虽然目前游戏行业受到政策监管处于压力较大的局面，但是考虑到天舟文化在估值较高的教育服务业的布局，以及未来潜在的进一步整合预期，维持“增持”评级。

　　风险提示：并购标的不达预期导致的商誉风险;教辅业务进一步下滑的风险;股权质押导致的流动性风险;游戏行业管制进一步收紧的风险。