中南建设（000961）：重量更重质的发展

　　中南建设：重量更重质的发展

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：谢皓宇，白淑媛，卜文凯 日期：2019-01-15

　　16.中南建设地产与建筑协同并进，营收毛利率显著提升，首次覆盖，给予增持评级，预测2018-2020年的EPS为0.51、0.79、1.06元，增速为219%、55%、34%，考虑到公司未来业绩有高质量的增长，因此给予2018年15倍PE，给予目标价7.65元。

　　17.盈利改善明显，高毛利率项目保障未来业绩。公司以往房地产业务毛利率及净利润率水平均较低，但是随着高毛利率项目的结转，公司的毛利率从2017年的16.31%提升到2018年Q3的21.33%，净利率也从2017年的1.76%提升到2018年Q3的5.17%。截止目前公司有1，054亿元主要由已经销售还未结算的资源形成的预收账款，有关资源的利润率水平不低于前三季度结算项目，这也奠定了公司未来业绩增长的坚实基础。

　　18.土地投资强度大增，但负债率却在改善。今年以来公司积极拿地，2018年新增112个项目，土地投资强度维持在1.7倍左右。虽然截止2018年Q3有息负债比2017年增加5.1%，但是由于净利润和净资产增加快负债，公司的资产负债率和净负债率分别由去年底90.5%、275.5%下降到三季度末的89.9%、215.3%。表明公司偿债能力强、经营风险低，呈现出稳健、重质的发展。

　　19.催化剂：公司一直在引进优秀人才，推出股权激励+员工持股计划，强化收入与绩效相关性。

　　20.风险提示：房企融资调控继续收紧。