亿联网络（300628）：中小企业视频需求强劲，亿联成长核心动力

　　亿联网络：中小企业视频需求强劲，亿联成长核心动力

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：王胜 日期：2019-01-15

　　1、视频会议市场足够大，足以支撑亿联网络“长大”。市场普遍认为，IP终端市场不足够大，难以支撑亿联网络“长大”;而视频会议市场的天花板难以测算，能否支撑亿联网络“长大”，仍旧存疑。

　　我们研究发现：1、IP电话终端市场，亿联网络2018年已经获得26%的市场份额，未来市场份额有望进一步提升至40%。2、视频会议市场，是IP电话终端的5倍以上。据IDC预测，未来的中小型会议室规模将达到包括高级商务会议室及沉浸式会议室在内大会议室的5倍左右，数量有望突破5000万个，成就一片新蓝海。根据我们的测算，亿联网络能在该市场获得3.5%的份额，即可“再造一个亿联”，市场空间足够庞大。

　　2、5G将成亿联网络VCS发展的重要驱动力。市场普遍认为，亿联网络VCS业务与5G相关性不强。而事实上，网络带宽条件是VCS发展的前提。2015年以来，4G网络的完善，为移动视频提供基本条件，同时倒逼固网宽带的升级和价格大幅下跌，这也是近年来中小型视频会议系统爆发的核心原因。

　　5G是视频的时代，尤其是高清视频、远程互操作（要求低时延）。5G网络的建设，将促进移动带宽、固网带宽条件同时大幅改善，促进远程视频系统逐步走向普及。

　　盈利预测与估值。综上所述，我们判断亿联网络的IP终端业务仍将在未来5年内保持20%左右的较高稳定增长，成为公司的“现金牛”业务;VCS视频会议系统正处于爆发增长态势，可达80%以上的增长，成为“未来之星”。

　　我们预计，亿联2018-2020年收入分别为17.5/22.2/28.1亿元，净利润为8.4/10.1/12.7亿元，对应EPS为2.8/3.4/4.3元（VCS仍处于大力市场推广阶段，提升收入和市场影响力是第一要务。出于保守起见，盈利预测向下微调）。对应当前股价（2019年1月12日）PE为28倍、23倍、18倍，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：高度依赖海外市场、贸易争端的风险;汇率波动的风险;竞争加剧、产品价格下降的风险;公司新业务拓展不及预期的风险。