美的集团（000333）：转型初见成效，2018全年业绩符合预期

　　美的集团：转型初见成效，2018全年业绩符合预期

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：曾婵，袁雨辰，王朝宁 日期：2019-01-15

　　美的集团2018全年业绩表现符合预期

　　2019年1月14日，美的集团发布2018业绩预告：2018年公司预计实现归母净利润198-208亿元，同比增长区间为15~20%，对应每股收益3.01-3.17元/股;其中2018Q4单季度公司预计实现归母净利润19-29亿元，同比增长区间-17%~27%。在地产后周期、消费较为羸弱且公司积极践行改革的背景下，美的集团2018年全年业绩表现符合市场预期。

　　净利润增速优于营业收入源于产品结构升级与收购摊销费用减少

　　产业在线数据显示，截至2018年前11月美的空调、冰箱、洗衣机累计内销出货增速分别为1%、0%、6%;累计外销出货增速为7%、3%、-2%。结合2018Q1-Q3营业收入数据及Q4单季市场表现，我们预计公司全年收入端增长约8%，Q4单季度基本持平，收入同比增幅小于净利润增速的原因在于：（1）公司优化产品结构，提升中高端产品占比，毛利率提升，2018年上半年暖通空调、消费电器毛利率同比提升1.0、0.3pct;（2）收购库卡摊销费用下降。二者合力作用下，2018Q1-Q3公司毛利率同比提升1.9pct。

　　改革深化助力美的培育长期竞争力

　　2018年12月，美的将生活电器事业部与环境电器事业部合并为新的生活电器事业部，之后吸收并购小天鹅的方案也获投票通过，事业部整合有序进行，未来将更加充分的发挥公司各品类产品间的协同效应。此外，继此前发布高端品牌COLMO后，近日美的又宣布对旗下华凌品牌实施重新定位，改走时尚化、年轻化道路，产品以白色为主色调发布了空调、厨热、冰箱品类产品，多品牌战略也将力助公司匹配不同客群的需求，提升竞争力。

　　投资建议，

　　我们预计家电行业消费升级趋势将长期延续，未来行业集中度将持续提升。由于吸并小天鹅事宜尚未最终确定，不考虑此影响，我们预测2018-2020年公司归母净利分别为204.0、222.5、247.7亿元，同比分别增长18.0%、9.1%、11.4%。公司龙头地位稳固，海外收入占比超40%已实现全球化布局，同时正从家电集团向科技集团不断迈进;组织结构改革进展顺利，长期竞争力提升，业绩有望持续增长。目前公司PE（ttm）12.8x，而与其业务相近的海外龙头日本大金工业PE（ttm）18.8x，从国际比较的角度来看公司估值仍具备一定吸引力，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格持续大幅上涨;汇率大幅波动;消费升级趋势放缓;行业竞争加剧;房地产低迷。