赢合科技（300457）：18年预增40-58%，新签订单超预期

　　赢合科技：18年预增40-58%，新签订单超预期

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：章诚，肖群稀，李倩倩 日期：2019-01-15

　　18年业绩增长符合预期，新签订单超预期

　　公司预告2018年实现归母净利润3.1~3.5亿元，同比增长40.32~58.43%，业绩增长符合预期。公司披露18年实现订单金额28.5亿元，同比增长27%，订单规模超预期。持续研发投入提升产品品质，继而带来客户与订单结构持续优化。我们预计19年动力电池扩产或超预期，但补贴退坡影响或向设备端传导，龙头设备商有望扩大份额。调整盈利预测，预计18-20年EPS为0.87/1.20/1.55元，PE为32/23/18倍，维持“增持”评级。

　　扣非净利润同比增长53%~75%，盈利能力改善

　　公司披露2018年非经常性损益约为2，196万元，对应扣非净利润2.88~3.28亿元，同比增长53%~75%，与2017年增速相当。我们预计公司18Q4归母净利润为1.02~1.42亿元，同比增长27%~76%。公司盈利能力改善明显，18年1-9月净利率为15.36%，同比提升2.99pct，全年净利率也有望保持在较高水平。公司自2017年以来实行的全价值链运营管控体系逐见成效。

　　持续研发投入提升产品品质，客户与订单结构优化

　　公司持续加大研发投入，18年1-9月研发费用为0.93亿元/yoy+43%，占营业收入比例达到6.84%/yoy+1.32pct。研发投入推动产品性能和品质的提升，继而带来公司市场开拓方面的突破。18年公司客户和订单结构持续优化。公告显示，公司与LG化学、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等国内外动力电池龙头客户签订销售合同。

　　2019年动力电池扩产不需悲观，补贴退坡或将向设备端传导

　　我们预计，2019年动力电池扩产总和有望同比增加，得益于四大增量：1）国产动力电池龙头在海内外的快速扩张;2）部分一二线电池厂有望重启扩产计划;3）部分整车厂为保障供应链，也可能自建一定规模的电池产能;4）进口电池品牌加速入华，有望启动规模化招标。另一方面，如果19年新能源补贴退坡超预期，资金压力或将进一步向上游传导，将对设备品质与生产效率提出更高要求。龙头设备商具备资金/技术/服务三项优势，有望提升新订单的中标份额。

　　调整盈利预测，维持“增持”评级

　　考虑到补贴退坡影响，我们调整公司盈利预测，预计19-20年实现归母净利润4.50亿元/5.83亿元，下调5.24%/7.85%。预计公司18-20年EPS分别为0.87/1.20/1.55元，对应PE为32/23/18倍。可比公司2019年PE中位数/平均数为19/20倍，考虑到公司客户实现突破、订单规模超预期、盈利能力有望持续改善，有望享受一定的估值溢价，给予2019年PE23.5~25.5倍，对应目标价28.11~30.50元，维持“增持”评级。

　　风险提示：补贴退坡幅度超预期;下游锂电池扩产不及预期;订单验收进度滞后;应收账款回收不及时导致坏账。