红黄蓝幼儿园赴美IPO 招股书说:利润不多风险不少

幼儿园的学费近年来水涨船高，天价幼儿园的案例也不少见。那么，开幼儿园真的如外界认为的那样普遍暴利吗?近日，欲赴美上市的红黄蓝儿童教育科技发展有限公司(下称红黄蓝)给出了不一样的答案——这家企业不但一度亏损，新近产生的盈利也远达不到暴利的标准。

此外，按照其提示的风险，幼儿园不但市场竞争激烈，赚钱不容易，稍一不慎就会闹出丑闻，且最新修订的相关法规，还有锁死涨学费空间的可能性。

早教业务依据商业模式的不同营收盈利情况也各所不一。有业内人士告诉记者，红黄蓝的收入来源主要是学费，直营幼儿园的收入非常重要;而置入了早教资产的威创股份(002308，SZ)则主要靠向加盟商提供服务来获利，轻资产运营的情况下毛利率可超50%。

盈利水平难言“暴利”

今年连续出现两次公关危机的红黄蓝，数月之后踏上赴美上市之路，8月30日，红黄蓝向美国证券交易委员会(SEC)提交了IPO申请文件，计划在纽约证券交易所挂牌上市。打算募集不超过1亿美元资金，瑞士信贷集团及摩根史丹利等将担任其承销商。

红黄蓝自诩为中国最大早教服务提供商。其品牌幼儿园和其他设施主要立足于北京发展，但依靠加盟机制，在全国许多地方都能到其身影。IPO文件显示，截至今年上半年，红蓝黄幼拥有直属幼儿园80家，加盟幼儿园175家，覆盖约300个区域。拥有2942名教师和853个游戏学习中心，注册学员超过了2万名。

孩子的背后站着不敢省钱的家长，幼儿园简直是商家梦寐以求的消费场景。记者查询SEC官网发现，红黄蓝的IPO申请文件数百页的内容详实记载了其多年来的业绩表现、业务情况和面临的风险。其中的众多数据足以让许多家长感到诧异——红黄蓝似乎并没有获得暴利。

今年上半年财务数据显示，红黄蓝的营收70%以上还是依靠学费，其次则是教学商品销售费和加盟费。红黄蓝不但每年都有权利从加盟商手中收取年度加盟费，还可以向加盟商和学员出售商品。

红黄蓝2014到2016年的营业收入一步一个台阶，分别达到6506万美元、8289万美元和1.09亿美元。但红黄蓝净利润的表现却并不乐观，2014、2015年连续亏损上百万美元，2016年和今年上半年虽然扭亏为盈，但与营收规模相比很难谈得上暴利。比如，2017年上半年其净利为495万美元，营业收入6434万美元。

重资产模式压低利润

红黄蓝不是第一家与上市沾边的早教企业，与其规模差不多的，还有2015年并入早教资产的威创股份。红黄蓝称，直营店的学费收入是影响其盈利的重要因素，而接近威创股份的人士告诉记者，威创股份虽然也有直营店，但主要依靠向加盟商提供服务来获得收入。2016年，威创股份拥有加盟幼儿园3601家，毛利率57.96%。

同样，被称为新三板“幼儿园第一股”的伟才教育(838140.OC)，收入也主要依靠加盟费和品牌使用费支撑，2016年两项合计营收占比达46.8%。与红黄蓝相比，两者都倾向于轻资产运营。

上述业内人士认为，早教企业打出品牌后，引入加盟商可以快速扩张市场，轻资产的模式也能避免高额的前期投入。

红黄蓝方面表示，直营店的前期推进周期较长，不但幼儿园选址要讲究靠近住宅区且避开高层建筑和交通要道，而且设施的准备期通常超过半年，还需三到四年的时间提高招生率。

加盟商模式虽好，但隐患也不少。轻则教学质量跟不上品牌标准，重则可能重创企业名誉。上述人士还介绍，早教行业某种意义上是“声誉经济”，少数员工及加盟商的行为可能会对整个品牌声誉造成重大影响。今年2月、4月份，红黄蓝幼儿园接连发生加盟店负责人跑路、以及教师涉嫌虐童的事件。红黄蓝在风险提示中也坦言，诸如此类的偶发事件对公司整体的名誉和经营情况都有造成打击的风险。

法规修订加重不确定性

红黄蓝的IPO文件，光风险披露就做了超过30页，除了商业模式还涉及资质和政策风险。在文件中，红黄蓝指出自己的一些机构在经营上存在超范围经营的情况：“我们有4家经营实体未在经营范围中列出‘教育培训’、‘儿童培训’等，却实际上提供这些服务。”

此外，红黄蓝还表示，有6家经营实体在未注册地点经营。其表示虽然正在推动扩大业务范围等程序的办理，但无法保证短时间内能够解决问题。如果处理不当，这些实体或许将面临罚款、没收所得、关停相关业务等处罚。

更大的不确定性是最新修订的《民办教育促进法》在今年9月1日起已经生效。由于新的法规要求民办学校营利性与非营利性严格区分，红黄蓝表示仍在商议应该把作为营利重点之一的直营幼儿园申请为营利性还是非营利性，同时无法保证申请注册营利性幼儿园一定会获批。如果申请失败，其将面临丧失自己的学费涨价空间，甚至面临难以维持目前费率的风险。

对于红黄蓝来说，政策面显然还面临着许多不确定性。对此，记者拨打IPO文件公示电话联系红黄蓝方面采访，但数次拨打都无人接听。