四家企业IPO申请同一天被否 近期IPO被否案例四宗罪

今年以来52家企业IPO申请 被否被否率明显提高

今年以来共有376家企业上会，307家通过，52家未通过，9家暂缓表决，8家取消审核，过会率约为82%。

证监会发审委相关人士表示，8成左右的过会率是上发审会后的结果，不少项目在预审阶段就主动撤了材料。如果算上这部分企业，过会率不到7成。而持续盈利能力、内控规范、信息披露等方面的问题是相关企业不能通过的主要因素。

四家企业IPO申请同一天被否 创业板IPO迎来最严审核

9月13日，有8家拟在创业板上市的企业IPO申请接受发审委的审核，其中4家企业IPO申请被否，一家企业取消审核，创业板迎来史上最严发审审核。今年以来被否的企业中，有32家拟在创业板上市，占比为61.5%。

事件：一天4家企业IPO被否

9月13日，证监会公布了创业板发审委2017年第71次和第72次会议审核结果。一天之内，8家上会公司中，4家公司被否，一家取消审核，通过率低至37.5%。有人直呼这是一次将被记入IPO史册的发审结果。

证监会公开资料显示，9月13日创业板发审委召开第71次、72次发审会会议，珠海市赛纬电子材料股份有限公司(首发)、智业软件股份有限公司(首发)、世纪恒通科技股份有限公司(首发)三家上会第71次发审委会议，全部未获得通过。杭州万隆光电设备股份有限公司(首发)、湖南广信科技股份有限公司(首发)、广州广哈通信股份有限公司(首发)、浙江长盛滑动轴承股份有限公司(首发)四家公司上会第71次发审委会议，其中湖南广信科技股份有限公司未获得通过，其他三家获得通过。

同时，发审委还表示，鉴于山东泰和水处理科技股份有限公司尚有相关事项需要进一步落实，决定取消第71次创业板发审委会议对该公司发行申报文件的审核。这也是2017年第8家IPO申请被取消审核的企业。

公开数据显示，取消上会的山东泰和水处理科技股份有限公司保荐机构为中泰证券，珠海市赛纬电子材料股份有限公司保荐机构为申万宏源证券，智业软件股份有限公司、世纪恒通科技股份有限公司、湖南广信科技股份有限公司三家则均是招商证券保荐。业内人士看来，这次结果堪称“腥风血雨”。

更令人吃惊的是，两家被否企业均来自同一名保代。根据资料显示，该保代在2013年通过保荐代表人资格考试，这次是其注册为保代后首次签字的两个项目，均在同一天上会，但不幸被否。投行人士表示，上述均属巧合，发审委是否通过IPO主要以企业基本面为依据，不会针对保荐机构或保代。

关注：3000万利润成过会隐形红线

值得注意的是，被否的智业软件股份有限公司、湖南广信科技股份有限公司都因利润问题被关注，而两家公司的净利润均未达到3000万元。在投行人士看来，3000万元的扣非后净利润是企业过会的一道隐形红线。

智业软件股份有限公司2014年、2015年、2016年扣除税收返还和政府补助后的净利润分别为2564.1万、-201.78万、1839.34万元，自2013年至2016年期间，公司还陆续收购了天津天职、内蒙古普诺杰、云南汇众100%的股权、西藏展望60%的股权，并增资控股了云顶伟业与福建海医汇。就此，发审委对收购行为以及后续经营问题提出了质疑。

湖南广信科技股份有限公司主要从事绝缘纸板和绝缘成型件产品的研发、生产和销售，报告期内的净利润分别为1683.22万、2179.54万、2267.81万元，公司业务增长缓慢成为发审委关注的首要问题。

另外两家企业因其他问题被否决，但细看两家公司扣非后的净利润也不乐观。以赛纬电子为例，2014年-2017年6月，归属于公司股东扣除非经常性损益后的净利润为1927.38万、1760.59万、4986.61万、2706.35万元。

另外，市场人士观察到，自2016年以来IPO终止或暂缓审核的70余家企业中，有26家企业2014年归属母公司股东所有者净利润在3000万元以下，27家企业2015年归属母公司股东所有者净利润在3000万元以下。

分析：为何创业板上市企业被否数量较多

据了解，今年以来，已经有52家企业的IPO申请被否，其中，有32家为拟在创业板上市的企业，占比为61.5%。

大同证券首席投资顾问郑虹对外界表示，拟在创业板上市的企业被否数量较多，主要是由三方面原因造成的：一是创业板IPO门槛低于主板与中小板，大多数想上市的企业把目光集中到了创业板身上;二是在创业板上市的企业需要具有创新型科技含量的主营项目，不排除部分企业为了能够上创业板存在包装的可能，因此，在审核过程中自然会被否决;三是由于创业板门槛相对较低，部分企业急于上市而忽略了上市后企业的成长性，而在审核过程中，企业上市后的成长性是审核重点之一，对于部分不符合要求的拟上创业板的企业来说，被否的概率就大了。

从上述52家企业的情况来看，盈利能力是否可持续、信息披露是否充分、财务数据是否真实合理、公司是否规范运作、是否存在关联交易、是否存在商业贿赂等是IPO申请被否的主要原因。

市场注意到，今年以来，商业贿赂问题已经成为发审委关注的重点之一。通过对今年上会的289家企业进行梳理，至少有25家企业被问及商业贿赂问题，占比达到8.65%。在上述25家企业中，医药医疗企业数量占比过半，达到13家。业内人士表示，要避免这一问题，最根本的还是要完善内控制度，坚决杜绝商业贿赂行为。

展望：IPO审核趋严很可能成为常态

业界认为，A股上市企业IPO正迎来史上最严审核，这一说法并非空穴来风。

证监会主席刘士余在今年7月召开的全国证券期货监管系统年中监管工作座谈会上强调，要“切实加大发行质量审核力度，保持首次公开发行的常态化”。这也被业内解读为新股发行审核严监管的口径长期不会出现松动，被否率居高不下或将成为常态。

公开资料也验证了这个说法，2016年有275家企业IPO上会，247家过会，18家被否，被否率为6.55%。而今年1月至今，发审委共审核376家企业首发申请，其中305家审核通过，否决52家，其他情形(包括待表决、暂缓表决、取消审核)19家，被否率达13.83%，远远高于去年。

严防企业“带病闯关”须从源头上把控新股质量

根据证监会安排，9月13日，原本是8家企业的IPO申请上会接受审核，结果是1家取消审核，4家被否。

在笔者看来，出现这样的结果并不意外。这是监管层对新股发行从源头上把控质量，防止企业带病上市，避免“萝卜快了不洗泥”。

统计数据显示，截至9月8日，今年以来，已经有324家IPO公司完成上市，募集资金1631.23亿元;截至9月13日，今年已经有289家企业的IPO申请上会接受审核，其中，237家获得通过，52家被否。

为了防止出现“萝卜快了不洗泥”的情况，监管层对拟上市企业质量实行全流程审核把控，且不仅仅限于后端的发审会上从严把关。所以，我们看到，新股发行常态化的情况下，监管层在严把质量关方面确实是不遗余力，不管是公布终止审查企业名单、开展IPO违法执法行动，还是加大现场检查力度和处罚力度的“组合拳”，都是意在严防企业“带病闯关”。

比如，为促进更多的资源优化配置到实体经济最需要的领域，持续增强首发企业监管力度，加强在审企业问题线索发现和查处，督促中介机构勤勉尽责、审慎执业，证监会于今年上半年开展了IPO企业现场检查工作。通过现场检查，也确实发现了不少问题：部分企业存在未严格执行会计政策、部分业务会计处理不符合权责发生制、招股说明书部分信息披露口径前后不一致、关联方和关联交易披露不完整、内部控制执行不到位、现金使用不规范、会计凭证编制不规范、在建工程转固不及时。

再比如，通过专项问核发现问题，在源头上把控新股质量。所谓专项问核，就是如果发现IPO企业在信息披露方面存在疑点的，首先向保荐机构等中介机构当面了解情况，重点是尽职调查和核查把关情况。如果发现违法违规线索的，将有关线索移交稽查处理。

应该说，证监会推出的这一系列严控新股审核质量和风险的重要举措，向市场持续传导着监管压力，对净化审核环境、支持真正符合条件的优质企业发行上市起到了良好作用。

除了严管，证监会还通过廉政——发布《关于加强发行审核工作人员履职回避管理的规定(2017年修订)》和《关于加强发审委委员履职回避管理的规定(2017年修订)，来为新股发行保驾护航。

应该说，严管和廉政这内外两个方向的政策很好地给予了市场IPO常态化下的信心，让优质的企业可以顺利在A股市场IPO。

一天之中，4家IPO申请企业被否，1家取消审核，这或许只是一种偶然。但不管是什么原因，对于拟IPO严格审核，严防企业“带病上市”，这个方向肯定是不会改变的。

最后，还是要对那些想上市的企业说一句：在IPO发行中千万别抱任何侥幸心理，欺诈发行的想法更不能有，因为即使能够成功上市，一旦被查出欺诈问题，肯定会是“新账老账一起算”。

审7否4，另有1家在上会前一天宣布取消审核。9月13日的创业板第71、72次发审会，可谓是凄凄惨惨戚戚。

根据东方财富(14.53 -0.27%,诊股)Choice数据统计，自2017年下半年以来，共有43家拟IPO企业上会，其中36家通过审核，通过率高达83.72%。其余未通过审核的7家，5家被否，另外2家分别被暂缓表决和取消审核。

被否的5家公司中，智业软件、广信科技(430447)等4家均在9月13日的第71、72次发审会被截杀，另外一家致瑞传媒未通过9月8日的发审会。

综合分析近期被否的5个案例后我们发现，阻挡企业IPO成功的问题，除常见的业绩下滑、客户集中度高等问题外，还存在申报期内多次收购、追溯调整商誉减值、第一大客户同时为第一大供应商以及与关联公司共用生产设备、未交纳五险一金占比较高等。

申报期内多次收购、追溯调整商誉减值

值得注意的是，9月13日被否的智业软件股份有限公司(以下简称“智业软件”)，存在申报期内多次收购以及追溯计提商誉减值等问题。

2013年至2016年期间，智业软件陆续收购了天津天职、内蒙古普诺杰、云南汇众、西藏展望，并增资控股了云顶伟业与福建海医汇。

基于此，证监会要求智业软件说明上述收购行为报告期内盈利能力的影响，并说明智业软件后续经营的主要瓶颈。

不仅如此，2017年上半年，智业软件对2013年末至2016年末的商誉进行减值测试并进行追溯调整。对2013年末天津天职、云南汇众、内蒙古普诺杰商誉减值补提减值5062.40万元，对2015年末天津天职商誉补提减值383.26万元。

另在，2017年6月末，智业软件对福建海医汇商誉计提109.45万元减值。截至2017年6月末，智业软件商誉的账面价值为3896.28万元。

对此，证监会要求智业软件说明上述各个公司商誉减值的测算过程、方法，以及上述商誉减值准备计提是否充分，原申报报表商誉减值测试方法及未计提减值的原因等。而对于目前账面仍有的3896.28万元商誉，证监会则要求智业软件说明是否存在进一步计提商誉减值的风险。

第一大客户同时是第一大供应商

在下半年被否的5家企业中，珠海市赛纬电子材料股份有限公司(以下简称“赛纬电子”)和杭州致瑞传媒股份有限公司(以下简称“致瑞传媒”)均存在客户及供应商相关问题。

9月13日被否的赛纬电子，不仅存在第一大客户沃特玛又是公司第一大供应商的现象，而且采购款直接从应收款项中抵扣，甚至采购价格远高于市场平均价。

沃特玛系赛纬电子的第一大客户，2017年上半年，赛纬电子对沃特玛的销售收入占其营业收入总额47.46%，由此形成的毛利额占公司毛利总额的34.03%。值得注意的是，在此期间，沃特玛成为赛纬电子的第一大供应商，上半年赛纬电子对沃特玛的采购金额占其采购总额47.98%。

对此，证监会要求赛纬电子说明沃特玛既是其第一大客户又是第一大供应商的合理性和必要性，并说明对公司后续经营的重要性等。

不仅如此，赛纬电子向沃特玛采购六氟磷酸锂所形成的采购款，直接从赛纬电子应收沃特玛销售款项中抵扣，且赛纬电子向沃特玛采购六氟磷酸锂的价格远高于市场平均价格。

对此，证监会要求赛纬电子说明抵销应付账款和应收账款，对报告期现金流量表和利润表的影响，并说明上述会计处理是否能准确反映发行人的经济业务。

抵消应付、应收账款尚属于会计处理问题，但以远高于市场平均价格向第一大客户采购，则上升到了合作模式以及交易实质等层面。实际上，赛纬电子对沃特玛的产品销售价格，是在对方提供的主要原材料的价格基础上加成计算而来。

据此，证监会要求赛纬电子说明，该交易模式对双方而言是否符合风险和报酬的转移，交易实质是委托加工还是产品销售，以及公司的生产经营对沃特玛是否存在依赖等问题。

此前，拟在创业板上市的北京中亦安图科技股份有限公司，就因新增客户较多，存在既是客户又是供应商的相关主体被终止审查。

此外，拟上市公司客户及供应商集中度高，仍是IPO审核的重要关注点之一。9月8日未通过审核的致瑞传媒，其客户和供应商集中度远高于同行业可比上市公司。

不仅如此，证监会还要求致瑞传媒说明，其客户和供应商集中度远高于同行业可比上市公司的具体原因及合理性。并要求其说明公司独立性是否存在重大缺陷，以及客户和供应商集中度高对其持续盈利能力是否存在重大不利影响等。

与关联方“纠缠不清”、共用生产设备

关联交易及关联方资金占用等一直是IPO审核的重要关注点。9月13被否的新三板IPO扶贫概念公司广信科技(430447)就存在关联公司代其收购木浆废边料、共用锅炉等现象。

广信科技从事绝缘纸板和绝缘成型件产品研发、生产和销售等，广信科技实际控制人魏冬云控制的新邵广信从事纱管纸的生产、加工和销售。报告期内，新邵广信向广信科技销售木浆，并与广信科技共用锅炉。

证监会要求广信科技说明，新邵广信销售至广信科技木浆的运输、签收、开票程序和结算程序，并说明新邵广信与发行人共用锅炉的必要性及合理性，以及共同费用的承担划分方法和依据等。

不仅如此，证监会还要求广信科技保荐代表人，对新邵广信纱管纸业务与广信科技绝缘纸板业务是否存在同业竞争发表核查意见。

值的注意的是，报告期内，新邵广信发生亏损并且员工数量出现下降。证监会要求广信科技说明报告期内亏损原因员工人数下降的合理性。

此外，IPO申报企业的关联方资金占用问题依然存在。9月8日被否的致瑞传媒，申报期内分别为实际控制人邹斌、邹雪梅购买阿斯顿马丁、玛莎拉蒂等汽车供其专用，并为以上二人支付长江商学院学费112.80万元。

对此，证监会要求致瑞传媒保荐代表人，对上述事项是否履行董事会等审议程序，致瑞传媒关联交易等相关内部控制制度是否健全且被有效执行发表核查意见。

此外，针对致瑞传媒毛利率高于同行业可比上市公司平均水平、销售费用率远低于同行业上市公司平均水平的现象，证监会要求其进一步说明是否存在关联方、潜在关联方或者第三方为其承担成本或代垫费用的情形。

此前，同样未通过发审会的深圳华龙迅达股份有限公司，就存在重要关联交易产生的毛利率长期高于非关联交易，收入和利润对关联方的依赖性较强，无法有效改善关联方回款等问题。并且，公司招股说明书未能对以上事项的相关风险进行充分揭示。

盈利能力是关键、毛利率堪比“照妖镜”

稳定且具有增长预期的盈利能力，是IPO审核的重中之重。9月13日被否的世纪恒通科技(27.37 -0.47%,诊股)股份有限公司(以下简称“世纪恒通”)就被证监会问及多个盈利能力相关问题。

世纪恒通是移动信息服务提供商，从事移动增值业务。申报期内，世纪恒通主要产品中电子优惠券业务收入大幅下滑，车友助理产品收入大幅上升。

虽然电子优惠券产品收入大幅下滑，但申报期内毛利保持稳定，证监会要求世纪恒通说明该产品收入下滑但毛利保持稳定的合理性。

值得注意的是，申报期内，世纪恒通车友助理产品毛利率大幅下滑。世纪恒通称，随着产品积累的用户数增加，该产品的毛利率会随之增长。但是，证监会指出，世纪恒通车友助理产品用户数在2016年度产生爆发式增长后并未出现毛利率的增长，并且全网的车友助理的分成比例下降，由40%下降至35%。

对此，证监会要求世纪恒通说明，在其他合作条件未发生重大变化的情况下，全网的车友助理分成比例下降的原因，后续是否存在分成比例进一步下降的风险，以及车友助理产品的毛利率是否存在进一步下滑风险等。

此外，证监会还要求保荐代表人对世纪恒通电子优惠券和车友助理业务未来的持续盈利能力发表核查意见。

不仅如此，世纪恒通2015年引入的积分兑换业务毛利率较低。2015年、2016年及2017年上半年，公司积分兑换业务的毛利率分别为7.79%、1.21%与1.04%。证监会要求公司说明积分兑换业务毛利率极低的情况下大力发展该业务的目的。

营业收入大幅增长的情况下员工人数大幅减少受到证监会关注，证监会要求世纪恒通解释上述现象的原因。

此前，对被否的致瑞传媒存在毛利率高于同行业可比上市公司平均水平、销售费用率远低于同行业上市公司平均水平等现象，证监会也要求其说明否存在关联方、潜在关联方或者第三方为发行人承担成本或代垫费用的情形。

此外，未交纳五险一金占比较高也是IPO审核重点之一。世纪恒通申报期内需补缴的社会保险、住房公积金金额(测算值)占公司当期利润总额的比例分别为38.14%、33.01%、7.85%、2.27%，证监会则要求保荐代表人对此发表核查意见。