对于格力电器的分析：市场在担心格力什么？

2018年8月30日晚，格力电器公布2018年半年报，格力电器2018上半年实现营业收入909.76亿元人民币，同比增长31.5%，实现归属于股东的净利润为128.06亿元人民币，同比增长32.85%。格力业绩亮眼，营业收入和净利润增速均高于美的电器和青岛海尔。但半年报公布后的连续2个交易日均下跌，2018年8月31日格力股票大跌4.06%，下一个交易日9月3日继续下跌1.26%。股价是对格力未来的预期，这意味着市场对格力未来很悲观，那么市场在担心格力什么？

2018年7月31日，2018年中中央经济工作会议召开，会议强调要坚决遏制住房价格上涨。第二天格力股票闻风而跌，格力电器的股价从2018年7月31日的44.17元/股快速下跌到2018年8月6日的38.95元/股，跌幅凶猛。

近年来，市场一直把格力电器和房地产紧密地联系在一起，每当对房地产市场调控加码时，格力电器股价就以下跌来回应。但果真如此吗？

个人认为，投资格力电器最大的逻辑就是中国的城镇化进程还远未结束，农村的空调还远未普及。只要中国的城镇化进程未结束，格力在空调领域的龙头地位稳固，投资格力的大逻辑就没有改变。除此之外，日本的空调行业发展经验表明，即使城镇化已完成，空调行业还能保持温和的增长，不存在断崖式的下滑。

市场也有一种声音，说2015年格力电器的业绩就出现过下滑。不错，2015年格力电器营业收入977.45亿元，同比下滑29%，净利润为125.32，仅同比下滑11.46%。2014年中国商品房实现销售面积12.06亿平方米，同比下滑7.6%，销售金额7.63亿元，同比下滑6.3%。似乎格力电器的业绩比房地产的下滑滞后1年左右。如果按照这样的逻辑，2018上半年，中国商品房实现销售面积6.69亿平方米，同比增长3.2%，实现销售金额5.66亿元，同比增加14.8%。这意味着格力电器明年的销售也基本无忧。另外，格力电器2015年的业绩下滑也和2015年以前向渠道压货，夏天连续不热也有一定的关系。

除此之外，格力电器在2018年宣布进入芯片行业，并且2017年不进行现金分红。历史上格力电器以现金高分红著称，2017年年报突然宣布不分红令投资者始料不及。2018年上半年现金分红也仅仅是每股现金分红0.6元，和2016年每股现金分红1.8元相差甚远，因此2018年半年报公布后格力股价继续下跌。

2018上半年借着美国制裁中兴事件，格力高调宣布进入空调芯片领域。其实格力电器对此已准备多年，并不是一时心血来潮。董明珠在2017年年度股东大会上表示，对于芯片，格力已研发了3年，早在2015年就成立半导体设计团队，现在已经可以自主设计空调机主芯片，目前格力研发的芯片已经量产，2019年将使用自己设计的芯片。目前正在研制高端的变频驱动芯片和主机芯片。

格力进军空调芯片行业，这是格力电器向行业上游延伸的又一里程碑，这有助于巩固格力在空调领域的龙头地位。那么市场在担心什么呢？

我觉得市场在担心芯片行业投入巨大，一旦失败，将损失巨大？果真如此？

最近，格力注册成立了全资子公司珠海零边界集成电路有限公司，注册资金10亿元，目前专注于空调行业芯片设计，是纯芯片设计公司，生产是由代工厂代工。

是的，若仅仅专注于芯片设计，是用不了多少钱的。注册资金10亿元也说明了这一问题。华为也有手机芯片设计业务，其最新设计的被业界叫好的手机芯片麒麟980，被认为超越了高通845，耗时3年，也仅投入3亿美元多点。手机芯片比空调芯片复杂多了，但也仅仅投入3亿美元多点，因此如格力仅仅进军芯片设计，是投入不了多少钱的。

但格力会进入芯片制造行业吗？仅设计芯片不用投入太多，如不想进入芯片制造，那什么不分红，估计这是市场最担心的。

芯片制造行业投入巨大是个不争的事实。自己也不太懂进入空调芯片制造究竟要投入多少。据吴军介绍，在张忠谋创立台积电的80年代末，设计和制造一款电脑芯片，动辄10亿美金，也许空调行业芯片没那么复杂，毛估估最高是否也就百亿量级的规模？

当然半导体制造不仅投入的成本高，而且需要非常多的技术积累，否则即使买来最先进的生产线，也造不出价格具有竞争力的芯片。而技术积累就成了半导体制造的门槛。台积电每年投入20多亿美元搞研发，就是不断增加门槛。

芯片代工行业也是个向头部聚集的行业，仅台积电就制造了全世界60%的芯片，第二名和第三名加起来还不到它的1/3。中国有一个芯片代工的香港上市公司，叫中芯国际，是芯片代工行业的老兵，其2017年营业收入也仅为31亿美元，净利润仅为1.26亿美元。而2017年，格力电器的净利润高达224亿元人民币，中芯国际的净利润不及格力电器净利润的一个零头。2013年至2017年，在中芯国际净利润最好的2016年，也仅为3.16亿美元。

可见，芯片行业的进入门槛是很高的。当今世界的潮流，是芯片设计和制造相分开，这符合专业分工原理。华为这么大的体量，也仅是聚焦于手机芯片设计。目前格力空调芯片一年的采购量也就40亿元人民币左右，我想没必要投资上百亿来进入这个高风险高门槛的行业。

估计董明珠有进入芯片制造的想法，但从过往格力进入新领域的历史经验来看，无论是压缩机和模具，还是新进入的手机和智能制造领域，都是一步一个脚印，稳扎稳打，还没有出现过大跃进。

芯片制造和空调行业是两个完全不同的领域，以往的经验也用不上。对进入芯片制造，我 想董明珠应该会很谨慎的，不会贸然进入。百亿级别的投入，即使要进入，估计也要经股东投票表决。也许像投资银隆那样被股东否决了呢。

目前来看，董明珠自己投资银隆也难言成功。进入手机也好几年年了，至今也未大规模销售。新进入的行业接连失利，董明珠进入芯片制造应会更谨慎。

截止到2018年9月3日，格力电器的收盘价为38.47元，毛估估对应2018年的市盈率仅为8.16倍，已和2016年1月末股市熔断时格力电器的最低估值已相差无几【2016年1月28日格力电器股价为16.88元，对应2015年末市盈率仅为8.1倍】，已具有比较大的安全边际。目前的股价已经反映了各种坏的预期，一旦现实没有预期的那么坏，投资格力的回报也许不错。