美股30年生命线走到关键时刻

一、美股的阴影--美联储缩表

最近美股涨的非常好，并没有像主流经济学家所说的，市场会崩盘。在大选前半个月，美国著名的布鲁金斯学会发表了一个经济研究报告，说特朗普当选会使美股大盘下挫10—15%。结果，特朗普当选的那一个星期， 道琼斯工业平均指数创造了历史新高，同时还创造了自2011年以来最大周涨幅记录。蹊跷的是，特朗普当选后，全球债市崩盘，其市值蒸发了超过1万亿美元。全球债市崩盘有两重意义，一重是美联储加息概率极大，一重是通胀预期显著增加。加息对美股是不利的，但是通胀预期飙升却是重大利好，那么特朗普当选后美股到底会走向何处呢?

数据显示，美股大盘指数和美联储资产负债表规模高度正相关。美股这一轮超级牛市完全是由美联储一手制造的国家牛市。

特朗普要求美联储加速加息，并且支持其压缩资产负债表。美股大盘很可能会随着美联储资产负债表规模的缩水而掉头向下。当然美股是大家配置资产的重要选项，因此我们需要更多的宏观金融数据来交叉验证美股未来的方向。

二、过去30年美股最大的庄家--美联储

说到更多的宏观金融数据，笔者在美联储纽约分行的官网上淘到了宝：一份叫做《The Pre-FOMC Announcement Drift》的研报。该研报通过调用美股过去30年的实时交易数据发现，美联储联邦公开市场委员会会议的当天美股的回报率远高于平时的均值，而且随着时间的推移，每一年美联储联邦公开市场委员会会议当天的美股回报总额不断增加，并且该回报总额在当年美股的总年化回报中的占比也不断上升。几个意思?美股每一年的投资利润有相当一部分是在美联储联邦公开市场委员会会议的时间附近挣到的，并且这个趋势在过去30年里越来越强。

让我们来看下面两个数据图：

数据图Exhibit 2是标普500年平均数和排除美联储联邦公开市场委员会会议当天数据后的标普500年平均数。数据图Exhibit 3是同样两个时间序列的堆积柱形图。从上面两个数据图中，我们发现从1985年开始美联储联邦公开市场委员会会议对美股的影响越来越大，也可以说自打格林斯潘担任美联储主席之后，美联储联邦公开市场委员会会议对美股的影响就越来越大。而格林斯潘是美联储大水漫灌货币政策的始祖，其货币政策直接导致了互联网泡沫和次贷危机。

从数据上看，从1964—1983年，美联储联邦公开市场委员会会议对美股基本上没有影响，从1985年开始，这个影响就相当显著，而且越来越大。事实上，自1984年以来，美联储联邦公开市场委员会会议的那些时间创造了美股年化真实收益总额的25%。

所以大家做美股因为有时差做得非常辛苦，但其实大家只要把美联储联邦公开市场委员会会议召开的那几天的交易做好，其他时间便大可以游山玩水了。每一年美联储联邦公开市场委员会会议召开的次数不超过10次吧，这么一来大家的工作量是不是大减?

和大家总结一下吧，自超级大水喉格林斯潘担任美联储主席以来，美股的玩家其实就过上了靠天吃饭的日子，而天就是美联储撒钱的直升飞机。

三、美联储出的老千

自格林斯潘担任美联储主席以来，美国十年期国债收益率就一直处在下行通道，如今已经显著低于格林斯潘时代之前的低点。美国国债收益率是所有美元融资利率的基本锚，目前这个锚在2%左右，再低就得靠负利率往下推了，因为零利率这么多年，这个锚已经很难往下再推了，除非负利率了。这说明什么?这说明格林斯潘式的超级大水喉已经没有多大的边际效应了。

可以说从本质上来讲，自格林斯潘担任美联储主席以来30年，美国从来没有利率正常化过。所谓利率正常化，也就是美联储联邦基金利率上升周期，但其实国债收益率一直是在下行。联邦基金利率是障眼法，美联储出的老千：过去30年利率从来没有正常化过。

如上图所示，在格林斯潘担任美联储主席之前，标普500指数的最高点是100多，十年期国债收益率的均值在8%左右，现在30年过去了，标普500指数接近2200，十年期国债收益率在2%附近，联邦基金利率在0%附近。超级大水喉不愧是超级大水喉，在其未打开之前(十年期国债收益率的均值在8%左右)，美股就是个小花苞，打开之后(十年期国债收益率不断探底，跌破前低)，美股就一路盛放了30年。

以100年来看的话，过去30年是美股，美债的超级牛市，它俩就是连体兄弟。下一个30年，剧情可能要反转。