中国企业海外扩张只因“海淘”更便宜

中国公司利用自己高市盈率在海外进行并购的时间窗口非常窄

今年欧美的并购业务中，甚至可能80-90%都有来自中国企业的参与

进入2016年，财大气粗的中国企业加快了在海外市场投资收购的步伐。可能会有人认为，这种一窝蜂的“出海”再加上人民币持续贬值的势头会推高收并购价格。事实恰恰相反。中资企业这两年在海外扩张的成本不仅低于历史水平，甚至比同期在国内收购还要便宜。

彭博运用自有的功能测算发现，2016年迄今中国企业在海外并购及投资的企业估值倍数(EBITDA Multiple)中值为13.96，不仅远低于2015年达到的16.07倍，也触及了四年以来最低水平。

与在国内市场进行的并购投资相比，中资企业则从去年起就扭转了“海淘”价格更高的局面。彭博数据显示，在截至2015年的12年中，中国企业在国内此类并购活动的企业估值倍数中值为8.64，同期海外为11.85倍。然而2015年当年，尽管海外市场并购的估值倍数达到16.07，国内却大幅升至19.44倍。2016年迄今为止，国内收购成本进一步上扬至19.84倍，和海外的下降呈现出截然相反的态势。

在中美总商会(United States of America-China Chamber of Commerce)看来，这一现象反映了中国企业走向海外过程中观念上的转变。“中国的企业以前有个观念，就是想要在海外买到那些濒临破产或者营收很少的公司，然后让它们扭亏为盈，这可能是从EBITDA角度来看以前收购成本较高的一个原因，”该机构驻芝加哥的会长任剑浩在接受彭博电话采访时说，“但是现在中资企业想法变得更成熟了，它们要买有商业品牌的、有渠道并且盈利的公司，以获得协同效应来谋求自身更好的发展。”

汇丰控股则指出，中国海外并购已经从过去的集中在自然资源行业发展到现如今在各行各业全面开花。“很多公司都把并购列为企业战略的一部分，”该行亚太区并购业务负责人Jason Rynbeck接受电话采访时说，“今年欧洲和美国的并购业务中，甚至可能80-90%都有来自中国企业的参与。”

北美最便宜

按地域来分，今年中国企业海外并购投资的成本呈现升降互现的局面。彭博汇总的数据显示，2016年迄今中国企业在欧洲从事此类活动的企业估值倍数中值为16.91，较2015年全年录得的8.51倍几乎翻番。亚太地区成本则略有下降，从去年的19.37倍下滑至17.07倍。

从成本的角度而言，北美市场无疑对有意迈出国门的中国企业具备着最大的吸引力。2016年中资公司企业在当地进行并购的企业估值倍数中值仅为9.94，不仅低于整体海外市场成本，也比2015年的18.14倍几乎减半。同期美国市场估值倍数则从去年的18.14倍大幅跌至10.79倍。

“中国企业的估值还是相对较高，以上市公司为例，虽然它们平均市盈率处在低位，但那是因为被银行股拖累了，若从中间值来看，市盈率还是非常高，”管理着172亿美元资产的Silvercrest Asset Management Group驻纽约的首席策略师Patrick Chovanec在接受电话采访时说，“所以，当中国企业决定在国内进行并购的时候，可能就会面临目标公司的高估值问题。”

彭博汇总的数据显示，尽管上证综合指数当前加权平均市盈率仅为16.7倍，但其成份股的市盈率中位数却高达46倍，同期美国基准股指标准普尔500指数的市盈率中值则在21倍。中美总商会的任剑浩表示，美国的市场价格更趋合理，和中国相比可能不会那么高，因此中国企业争先恐后赴美收购“还是市场力量驱动的结果”。

截至2016年8月9日，中国企业宣布的针对美国企业并购和投资金额为444亿美元，比2015年全年的237亿翻了近一倍。从单宗交易的平均规模来看，今年金额约在2.6亿美元，达到去年1亿美元的两倍以上。

势头迅猛

任剑浩指出，中国股市的高市盈率不可持续，最终会随着泡沫的破裂而回归常态。“所以对中国公司来说，利用自己高市盈率在海外进行并购的时间窗口非常窄，“他说，“所以它们才会抓紧一切机会来进行扩张。”

彭博数据显示，截至8月9日，中国企业在国内并购和投资交易总额折合2,346亿美元，为去年全年规模的48.5%。同期中国企业海外交易金额已达1,573亿美元，超过了2015年全年总规模近50%。年初中国化工集团出价430亿美元现金收购瑞士农药与种子生产企业先正达，规模之大创下中资公司有史以来最高纪录。

在任剑浩和Chovanec看来，减速的中国经济和走贬的人民币汇率仍是驱动中国企业出海扩张的重要因素。中国第二季GDP同比增长6.7%，尽管略优于预期，但上至国家统计局官员下到市场分析师均对下半年的走势忧心忡忡。

最新公布其它的数据也并不乐观，中国7月份以美元计价的出口同比下降4.4%，以美元计价的进口下跌12.5%，引发了市场对国内状况再度疲软的担忧。2015年8·11汇改迄今，在岸人民币兑美元贬值幅度达到5.1%，离岸人民币也下跌了4.2%，在亚洲货币中表现垫底。

展望未来，汇丰的Rynbeck预计6-12个月内，英国“脱欧”及美国总统大选等因素可能造成并购活动暂时放缓。不过他表示这是正常的现象，“一般在并购活动猛增之后，会有一段时间的消化期，但长期来看，中国乃至亚洲国家在全球并购中的参与度将继续引人注目。”

任剑浩则认为，今后中国政府会加强企业海外并购的监管。“当局对洗钱、资本外流和企业负债率高企等问题的担忧，会使得中国企业未来海外并购之路更加崎岖。”

总之 中资企业这两年在海外扩张的成本不仅低于历史水平，甚至比同期在国内收购还要便宜。