国债回购利率昨日冲到33%到底发生了什么

国债回购利率昨日冲到33% 到底发生了什么?

昨日午后，交易所回购市场突现资金紧张，上交所一天期国债回购利率GC001尾盘一度冲高至33%，创近三个月来高点。市场不禁疑问，交易所回购市场为何再次出现如此大的波动?

要了解这一波动，首先需要了解什么是回购市场。简单来说，根据交易的场所不同，中国的质押式回购市场可分为银行间质押回购市场和交易所质押回购市场。前者主要参与者包括银行、非银金融机构等，后者则主要包括非银金融机构、非金融机构和个人投资者等。

从规模上看，银行间市场是质押回购市场的主导。据兴业研究统计，截至2016年11月29日，11月银行间回购的成交额达到接近46万亿，而上交所回购成交额约20万亿，银行间回购市场的规模是上交所的两倍以上。

流动性脆弱是根源

昨天下午两点半之后，交易所1天期国债回购利率从5.80%直线拉起，最高飙涨到33%!随后回落至11%，但收盘又涨至18.55%。

中信证券明明认为，这背后主要原因还是年底流动性比较脆弱。虽近期市场情绪有所缓和，但步入年底，元旦假日、年终考核在即，流动性压力仍然较大，市场短期还须谨慎。他称：

目前央行仍坚持中性稳健操作，对冲维稳态度明显，市场对流动性的担忧仍难消退，流动性风险值得警惕。

同时公开市场至今日(周二)已连续三日净回笼，其中上周五净回笼50亿元，本周一净回笼700亿元，本周二净回笼1500亿元，三日总计净回笼2250亿元，另外今日工企业利润数据亮眼，经济短期复苏明显，市场仍存调整压力。

华创债券团队也表示，央行连续多日回笼流动性，同时投资者短期看淡股市可能也分流了部分拆借资金的供给：

当资金宽松时，央行顺势回收流动性，以实现“量的走廊”，为去杠杆营造趋紧的资金环境。另外股市方面，四季度保险资金推动行情受到打压，而且年底机构投资者陆续完成考核，在弱赚钱效应市场环境下，股市情绪一般，所以12月下旬以来股市整体表现一般。

投资者短期看淡股市，或导致部分资金从交易所逆回购市场流出。

同时，华创债券团队还提到，通常情况下，交易所的资金利率都会在临近收盘时下跌，使得部分投资者将拆借需求推迟到临近收盘。而当资金需求都集中在临近尾盘时，会使得资金需求瞬间爆表，自然推动利率飙升。

又是什么原因导致流动性脆弱?

在交易所回购利率飙升的同时，银行间货币市场表现则不温不火，利率最高的21天期质押式回购，全天加权平均利率仅为4.99%。即便考虑到12月的年尾因素，银行间资金价格向来居高不下，12月以来期限最长、价格最高的一个月质押式回购利率也从来没有高过4.5%。

那么，在银行间货币市场平稳的情况下，是什么导致了交易所货币市场的大幅波动?

中国证券报援引债券市场从业人士称，这个最高33%的资金拆借年利率，一般只有“金融危机”时才出现。而27号下午，之所以会出现大量机构跑到交易所向小散们借钱，就是因为一个十分简单的原因——在银行间借不到!

报道称：

具体来说，经过12月上半月债市暴跌的垂直打击，以及少数几家券商“赖皮式”的否认债券代持，一向“光鲜亮丽”又“高大上”的**证券、**基金等等一些非银机构，正在更牛掰的**国有大行、**全国性股份制银行、**大型保险机构面前信用尽失，进而导致这群机构为了平掉27号当天的资金头寸、一窝蜂地冲进交易所向俺们小散们借“高利贷”!

接下来怎么走?

中信证券明明表示，近日央行持续净回笼流动性，再加上昨日工企业利润数据亮眼，经济短期复苏明显，市场仍存调整压力。

我们认为短期仍须谨慎，坚持16年为弹簧市的观点，判断年底到明年一季度的区间是3%-3.4%，3%是比较明确的底部中枢。

华创债券团队则提到，考虑到本周有财政存款下拨，所以本周资金面压力不大，但周二交易所资金紧张，同时央行连续多日回笼流动性，且短期大概率持续，因此投资者应关注资金面紧张提前。

此外，华创债券团队还称，1月将面临春节取现、MLF到期和居民换汇额度重置等较大资金需求，因此一月资金面波动将不小。

不过中国证券报援引的另一业内人士则称，在现阶段人民币贬值压力仍难完全消解、外汇占款持续负增长的背景下，出于维稳需要，央妈最快可能就将在春节前出手降准，满足“嗷嗷待哺”的金融机构。

换句话说，类似27号交易所资金市场这样罕见异常的波动，预计很难成为春节前的常态。