新股申购股本越大中签率越高吗

7月25日创业板迎来华舟应急（300527）的申购，为创业板今年以来发行股本最大的新股，首次发行11570万股，网上发行吸引了983万户投资者，有效申购股数达到1386.53亿股，回拨机制启动后，中签率为0.0751%。

简单计算，网上参与申购华舟应急的投资者平均持有深市市值14.1万元。由于顶格申购华舟应急仅需深市市值34.5万元，不少打新者会出现“市值浪费”，深市人均持股市值将高于这一数字。

虽然与实际情况存在差距，但却提供了一种思路，可以探究A股市场真实的投资者结构。

假设，有家公司首次发行股本足够大，顶格申购条件足够高，参与申购投资者足够多，就将意味着每个投资者所持市值将被充分利用，据此可粗略推算出深沪市场投资者的持股市值结构。相比中登公司、沪深交易所关于投资者结构的报告，参与打新的投资者交易更加活跃，且持股市值达到一定的量级，持股市值结构的分析无疑更具实际参考价值。

新股申购

沪深人均持股市值

分别超21万元、16万元

目前沪市最好的样本是江苏银行。上周三，江苏银行进行了新股申购，发行价6.27元/股，发行规模11.54亿股。江苏银行网上申购吸引了1052.88万户投资者，有效申购股数2223.37亿股，申购倍数高达642倍，触发回拨机制。最终，江苏银行网上发行数量为10.39亿股，占总发行量的90%，中签率也创年内新高，达到0.467%。

中登公司数据显示，今年6月底，97.42%的投资者持股市值在100万元以下，100万元-500万元之间的有2.24%，高于500万元的仅有0.35%。上述数据包括沪深两市市值合并，而顶格申购江苏银行需配置沪市市值346万元，意味着绝大多数投资者无法达到顶格申购的条件。

在无法顶格申购的情况下，投资者所持市值将被充分利用，即每1万元沪市市值可申购1000股江苏银行。也就是说，申购江苏银行的2223.37亿股对应沪市市值2.22万亿元。共有1052.88万户投资者参与，每户投资者平均持有沪市市值为21.12万元。

中登公司数据同时显示，持仓的A股投资者数量为4993万，市值在1万元以下有1294万，也就是说有条件参与江苏银行新股申购的投资者数量最多为3699万。实际参与江苏银行申购的投资者达到了1052.88万，参与比例较高。

对比玲珑轮胎、中国核建的新股发行情况，亦可佐证上述平均市值的准确性。玲珑轮胎顶格申购上限6万股，需配置沪市市值60万元。实际申购中，网上有效申购户数946.95万户，有效申购股数1332亿股。

可以计算出，参与申购玲珑轮胎的投资者平均持有沪市市值14.07万元。同样的计算方式，申购中国核建的投资者平均持有沪市市值16.25万元。为什么会有这样的差异呢？

差异的原因在于顶格申购的限制。新股申购规定，最高申购量不得超过网上初始发行股数的1%。。因此，持股市值较大的投资者申购发行规模较小的新股将会存在“市值浪费”。以创业板蓝海华腾（110.350， -1.84， -1.64%）为例，顶格申购仅需市值13万元。即使投资者配置了100万元的深市市值，剩余的87万市值对于新股申购来说处于无用的状态。

中国核建顶格申购需配置市值157万元，相对于玲珑轮胎的60万元“市值浪费”较少，江苏银行顶格申购配置市值高达346万元，相对来说“市值浪费”的情况更少，计算所得21.12万元的平均沪市市值会更接近实际情况。

对于深圳市场来说，新股申购最好的样本是第一创业（35.430， -0.93， -2.56%）。第一创业网上顶格申购需配置深市市值65.5万元，有效申购户数978.86万户，有效申购股数1590.86亿股，对应市值为1.59万亿元。按照前述计算方式，户均持有深圳市值16.25万元。

打新户数稳步上升

股本越大中签率越高

新规则下，打新成本大大降低，参与户数明显增加。

去年11月，仍按旧规则实施了新股发行的28家公司平均网上申购户数为215万户，最多的井神股份（18.140， 0.18， 1.00%）328万户。而2016年1月22日，今年第一只新股高澜股份（95.240， 0.89， 0.94%）虽然是创业板，但网上申购户数就达到了752万户。

新股中签比例

5月以后，网上申购户数超千万的案例接连出现。5月27日，环球印务网上申购户数达1012万户；6月13日，微光股份1009万户；6月20日，洪汇新材1058万户；6月27日，丰元股份1113万户。此外还有江苏银行、华锋股份、吉宏股份、三祥新材网上申购户数超过千万。

总体来看，今年以来新股网上申购户数平均达到877万户。其中，沪市主板为885万户，中小板平均为985万户。创业板稍低，平均为804万户，主要因创业板申购需要更高权限。

申购户数激增，也让中签率大幅下降。据证券时报记者统计，今年以来78只新股平均中签率仅有0.07%。江苏银行最高，达到0.467%；微光股份最低，仅有0。018%。对比去年底的28只新股，中签率最高的桃李面包为0.408%，最低的久远银海也有0.1378%，平均中签率0.23%。

值得注意的是，中签率的高低和顶格申购所需市值呈现出了正相关的关系。例如中签率最高的江苏银行，顶格申购所需市值同样最高。其他中签率超过0.1%的新股，如中国核建、玲珑轮胎、南方传媒、第一创业、小康股份，顶格申购所需市值均在40万元以上。

究其原因，顶格申购所需市值越高意味着网上初始发行规模越大，即可供中签的初始筹码就比较大，而申购倍数足以触发回拨机制，最终网上筹码会成倍增加，相较于较小发行规模的新股，有效申购户数增加幅度不大，导致了中签率的提升。另一方面，顶格申购所需市值越高，能够做到顶格的“大户”越少，被“大户”占用筹码的比例越小，普通的中小投资中签的可能性也会有所提高。