股票收益和价格的变动模式

　　股市行为必然是一个令人困惑的行为,否则稍懂一点知识的人就能盈利。投资者必须着眼于价格的水平与潜在或核心价值的相互关系,而不是市场上正做什么或将要做什么的变化。

　　普通股的投资价值取决于反映该股票盈利能力的一定系数。盈利能力是指未来期望的平均收益。盈利能力概念应考虑到股票在不同年代好的和差的收益的数值。因此至少在理论上,普通股的价值或内在价值既不会因经济萧条时收益下降而下降,也不会因经济繁荣时收益提高而提高。价值变化只是与未来长期的发展相联系,或者与那些无关于原始评价的因素相联系（这种说法忽视了收益再投资能导致股票价值年复一年地增长,事实上,一个成长股这样的年度增长也许是相当重要的,但是,这种增长在价格行为上很少以规则方式来表现）。

　　股价同价值的偏离是明显的。股价对影响定期或近期收益的细微变化都会作出强烈的反应,股市变化似乎显示这样一个公理：股价在市场形势有利时比不利时高。所谓有利与不利均是长期情况的一部分,两者均应无偏见这样的感觉,没有任何事是真正永久的,那么在逻辑上就可将短暂视作长久,尽管我们知道不是这样。

　　股市行为必然是一个令人困惑的行为,否则稍懂一点知识的人就能盈利。我们从一个小的情况就可看到股市的令人困惑之处,即有时股市价格反映市场正发生的事,有时则反映将可能发生的事。因此它类似我们熟悉的“贝壳”游戏。下期股市价格像豌豆一样随偶然因素灵活跳动,它不是跳到受今年市场影响的贝壳就是跑到受下一年市场影响的贝壳,甚至更下一年的贝壳,因此股民们常把他们的钱投到一个错误的地方。

　　正如读者们现在所知,投资者不能仅靠思考赢得股市贝壳游戏的胜利。这并不是由于我们缺乏智力或探索市场的能力,事实上正相反,这是由于有很多聪明而又经验丰富的人同时在市场中竞争并企图取得胜利,结果他们所有的技术和智力相互中和或抵消,事实上的经验、信息充分的结论反而显得无用,甚至不如抛硬币来决定。

　　现代股市的变动是一种大量技巧运用在狭窄领域的表现。聪明人之间相互竞争,一部分人盈利,另一部分人则亏损。价格变动量实在是令人捉摸不透的,你对它了解愈少,其变化似乎愈有规则,因此也就可获得获利；当你在轻易获得利润的基础上试图去了解市场变动的准确规律时,你就会发现它并不是那么有规律,市场上充满了欺骗与灾难。

　　因此我得出这样的结论,当人们对市场变动较少注意时,却往往获得利润,这与人们的一般常识是相反的。投资者必须着眼于价格水平与潜在或核心价值的相互关系,而不是市场上正做什么或将要做什么的变化。

　　让我们用感性而非理性的方式来研究股市大范围小波动的一些特征。如果一个投资者准备购买并持有普通股,他至少应对该股过去几年中价格变动模式有所了解。如果他掌握了这些信息,过去35年的价格变动就会对他的购买与出售计划产生影响。

　　通过研究1924年至1959年的价格变动记录,我们看到没有人能预知股市价格变动的范围,但我们可以假定未来价格很有可能也像1924年至1959年一样　　变动,而不是偏离这一模式。所以,即使投资者不能或不愿意用这些典型价格变动知识去获利,但将其作为未来变化的心理准备是必要的。

　　众所周知,1949年至1964年市场变动模式与以前同样长期的变动模式是很不相同的,在不同的例子之间价格变动的范围,但我们可以假定未来价格很有可能也像1924年至1959年一样变动,而不是偏离这一模式。所以,即使投资者不能或不愿意用这些典型价格变动知识去获利,但将其作为未来变化的心理准备是必要的。