欣旺达:主业高速成长,迈出产业资源整合第一步
欣旺达 300207
研究机构：申银万国证券 分析师：张騄 撰写日期：2014-10-23
投资要点:
重申买入评级。由于亚马逊新品未能大规模上量,我们调整对公司14-16年盈利预测自0.77元,1.34元,2.12元至0.66元,1.12元,1.94元,目前股价对应市盈率为50.2X,29.4X,17.0X。我们假设14-16标的公司净利润公司贡献为750万、1200万、1800万,备考EPS为0.69元,1.17元,2.01元。
考虑到公司目前在新能源汽车领域的战略布局,以及未来可以期待的资源整合,我们认为6-12个月合理估值为15年40倍,对应目标价46.8元,重申买入评级。
三季报符合预期。公司2014年前三季度营收26.86亿元,同比增长104.55%,归属上市公司股东净利润8795万元,同比增长99.72%,基本EPS为0.36元,符合市场预期,处于前期预告范围内接近上限。
3季度新品量产刺激营收成长,自动化提升整体盈利能力。公司3季度营收10.94亿元,同比增长114.8%,环比增长12.8%,毛利率15.3%相比去年同期上升1.5%,环比二季度上升3.1%。三季度本土客户华为、小米等产品新品上市,以及三季末A客户新品手机投产刺激公司营收成长。与此同时产品组合优化加上公司自动化改造初见成效,公司盈利能力呈现上升趋势。
战略布局聚合物电芯产业,提神公司产业竞争力。公司今晚公布并购计划,拟收购东莞锂威能源科技有限公司51%股权。标的公司在锂聚合物电芯领域技术实力达到国内一流水平,已经进入国内一线客户供应体系。1-9月净利润约900万,考虑公司处于快速成长期,我们预测标的公司4季度净利润可望达到全年40%,未来两年保持60%、50%增长速度,预计14-16年净利润贡献1500万,2400万,3600万。并购东莞锂威有助于公司完善在锂电池产业的战略布局,提升整体的产业竞争力。
再次携手英威腾,加码新能源汽车战略。9月11日公司公告成立欣旺达电动汽车电池有限公司(1.2亿注册资本,欣旺达持股85%)。从战略布局上看,欣旺达与英威腾的合作实现了新能源汽车领域的优势互补与强强合作,在电控、电池领域的布局依次展开。未来我们相信随着国内新能源汽车市场的爆发,欣旺达与英威腾的战略合作可望爆发出巨大的发展潜力。
创新商业模式,布局新能源车运营产业。9月11日公司公告董事长王明旺出资5760万,欣旺达出资3600万、与郑州市加滋杰交通科技股份有限公司、深圳市英威腾电气股份有限公司、自然人黄申力、张杰、危可宁投资行之有道汽车服务股份有限公司,注册资本1.8亿。行之有道项目主要提供新能源汽车租赁服务,将新能源汽车推广与政府公车改革有机结合,为政府机关提供便捷的公务出行电动车租车服务。根据可行性报告预测租赁项目可带动直接产值180亿,间接产值300亿。
行之有道项目将结合门户网站、手机APP,实现租车服务与移动互联网、车联网技术结合,实现良好的用户体验。项目计划投资1.25亿于新能源汽车采购,3000万用于充电桩建设,1950万用于市场推广与运营,550万用于日常管理。
产业资源整合刚刚开始,未来成长空间巨大。此次停牌期间公司一些力投资、并购,仅仅是公司整合产业资源,布局新能源战略的第一步,未来我们相信公司将继续深度挖掘锂电池产业,合理布局新能源汽车与分布式储能产业。公司长期成长具有极大的发展空间。
持仓基金：
江苏国泰:增资国泰超威,拓展电解液上游和超级电容化学品
江苏国泰 002091
研究机构：国联证券 分析师：皮斌 撰写日期：2014-10-28
事件:10月25日,公司公告签署了《江苏国泰超威新材料有限公司增资协议》,拟以目前 500 万注册资本为基础增加注册资本 5500万元,增资后注册资本为 6000 万元,增资价格为1元/元出资。其中:公司增资1650 万元,关士友增资1600 万元,华荣化工增资1060万元,金茂创投增资 700万元,金科创投增资300万元,鼎威投资增资190万元。本次增资后公司及控股子公司华荣化工将持股50.17%。
点评:
增资投建电子化学品项目。公司本次对国泰超威增资并引入创投,意在进行电子化学品项目建设。项目计划建成2800 吨/年的电子化学品生产能力。一期项目计划550 吨,主要为锂离子电池电解质及添加剂、超级电容器电解质及电解液。
向锂离子电池电解液上游延伸。建设电解质及添加剂产能有助于公司进一步完善锂电池电解液产业链。新能源汽车动力电池对电解液的要求更高,高压电解液是未来动力电池电解液的主要方向之一,而高压电解液发展需要从电解质、添加剂等多方面作出努力。因此未来锂离子电池电解液的竞争不仅仅是大客户的竞争,更是完善的配套服务体系的竞争,完善的产业链将使得公司进一步巩固在电解液行业的领先优势。我们看到行业内新宙邦已经率先并购了一家做电解液添加剂的上游公司。
进军超级电容器化学品。超级电容由于功率密度高、充放电时间短、循环寿命长、工作温度范围宽等优点而受到广泛瞩目。作为一种辅助动力设施,超级电容必将在未来新能源、交通服务、军工等领域发挥越来越重要的作用。当前宇通已经在新能源客车中广泛使用超级电容作为锂离子电池的补充,在启动时提供大电流,刹车时回收能量。预计2015 年国内超级电容市场规模将达到百亿左右,空间巨大。随着超级电容市场的快速增长,对超级电容器化学品的需求与日俱增,但国内目前生产超级电容器电解质及电解液的厂家还比较少,上市公司中仅新宙邦一家生产超级电容器电解液,毛利率高达40-50%,相对壁垒也高,我们认为国泰在电子化学品领域深耕多年,具备一定的技术优势,并且下游客户与锂离子电池也有一定重合,也具备一定渠道优势。
管理层入股,激励机制到位。国泰超威创始人关士友博士是超级电容器及锂离子电池关键材料与技术”领域的专家,具有丰富的行业经验。并且本次增资国泰超威25 名管理层及骨干人员通过张家港鼎威投资管理中心入股,在公司扩大规模之时,良好的激励机制就已建立。
维持“推荐”评级。短期内国泰超威尚不能贡献业绩,但有望提升公司估值水平。暂不调整盈利预测,预计公司2014~2016 年每股收益为0.52 元、0.66 元、0.81 元,市盈率分别为34 倍、26 倍和22 倍,维持 “推荐”评级。
风险因素:(1)电解液行业竞争加剧;(2)新能源汽车推广不达预期;(3)人民币汇率变动的影响。
持仓基金：
当升科技:加快高端产品布局,2014年业绩增长值得期待
当升科技 300073
研究机构：长江证券 分析师：邬博华 撰写日期：2014-04-16
事件描述
当升科技发布2013年年报,报告期内实现收入6.30亿元,同比增长0.61%;实现归属母公司净利润970.35万元,同比下降34.76%;EPS为0.06元;其中,4季度实现营业收入1.74亿元,同比下降9.42%;实现归属母公司净利润487万元,同比下降47.50%;4季度EPS为0.03元,3季度为0.02元。
事件评论
行业竞争持续加剧,价格下跌导致主营业务收入下滑,国内市场开拓效果显著。消费电子、动力电池等带动锂电池市场保持快速增长,以容量计算,2013年需求同比增长20%以上。但受产能过剩影响,正极材料行业竞争持续加剧,国内正极材料行业产能利用率不足50%,产品价格持续下跌,公司正极材料在销量平稳下收入同比下降5.08%至5.72亿元。不过,报告期内公司深化与国内比亚迪、比克等大客户合作,国内销量同比增长35.37%,收入同比增31.40%。
毛利率下降影响业绩,星城石墨逐步贡献利润。受行业竞争加剧影响,2013年正极材料产品毛利率进一步下滑,尤其是低端产品竞争力较低的海外市场下降幅度较大。2013年公司综合毛利率由6.16%下降为5.99%,毛利率下滑一定程度影响了公司业绩。公司持股40%的星城石墨“5000吨锂电池负极材料”项目于2013年3季度投产,产品定位高端,盈利相对较好。2013年实现净利润863万元,同比增159.29%,净利率达13.8%。
单季度收入同比环比均增长,营外收入带动净利润环比增长,应收账款明显下降。4季度公司收入同比增20.34%,环比增长12.81%。毛利率则由3季度的7.02%下降为5.04%。受益于营业外收入增长,4季度净利润环比增长92.76%。年末公司应收账款下降明显,由3季度末的1.86亿元下降为1.55亿元。
国内正级材料龙头,加速拓展高端市场,给予谨慎推荐评级。公司是国内正极材料龙头企业,产品主要为钴酸锂、多元材料等,目前产能约7000吨。在行业竞争激烈的背景下,公司重点把握大型客户,与比亚迪、三洋、三星、LG等具有稳定供货关系。2013年公司加速拓展高端市场,小型锂电完成高密度钴酸锂、双高钴酸锂两款主流产品开发,动力锂电成功开发两款三元材料,逐步进入高端锂电领域。同时,公司不断完善产业链建设,星城石墨5000吨负极材料产能投产,海门“2340吨正极材料+8088吨前驱体”工程已完成建设,进一步提高公司竞争力。我们预计公司2014、2015年EPS为0.12、0.22元,对应PE为126、70倍,给予谨慎推荐评级。
持仓基金：
天齐锂业:碳酸锂价格反弹,行业前景看好
天齐锂业 002466
研究机构：海通证券 分析师：刘博,钟奇,施毅 撰写日期：2014-11-03
事件:
公司10月30日公布2014年三季报(调整后),1-9月份实现营业收入9.00亿元,同比增长11.33%;归属于上市公司股东的净利润2446.78万元,同比扭亏;EPS0.088元/股。预计2014年归属于上市公司股东净利润6350万元-9500万元,对应EPS0.25元-0.37元。
点评:
收入增长主要源于去年泰利森并表时间少。报告期,公司完成了对文菲尔德(泰利森)和天齐矿业的并购,基于同一控制下企业合并的会计处理原则,公司自报告期初即将两者纳入合并报表并进行追溯调整。由于泰利森是2013年3月26日被天齐集团收购,因此其2013年一季度业绩并未反映在合并利润表中。因此,收入增长主要源于比较的基数--2013年1-9月数据中仅包含了泰利森二个季度的业绩。
净利润扭亏主要源于去年的非经常性损益。导致公司2013年度亏损的主要原因包括:(1)文菲尔德收购泰利森应缴纳印花税;(2)公司收购文菲尔德应缴纳印花税及定增费用;(3)公司对淘汰的老生产线相关的机器设备、房屋建筑物以及配套的备品备件计提的资产减值准备;(4)文菲尔德收购泰利森,于购买日2013年3月26日对泰利森持有的存货以公允价值计量,从而导致销售成本大幅提升。
碳酸锂价格回调后出现反弹,行业前景逐渐明朗。碳酸锂价格前三季度因为无序竞争等原因,出现价格回调,其中工业级碳酸锂价格同比下滑8.31%,电池级碳酸锂价格同比下滑10.95%。到了10月份,电池企业进入了传统旺季,需求增加,同时锂辉石价格或将上扬对碳酸锂价格形成有力支撑。
三项费用减少主要源于去年巨额印花税。管理费用7085.25万元,同比下降72.59%,主要是去年同期文菲尔德收购泰利森股权缴付印花税2.22亿元;财务费用增长113.07%,达到3363.96万元,主要源于贷款增加导致利息支出相应增加;销售费用1484.80万元,同比下降11.24%。
收购银河锂业江苏,开拓日韩高端市场。公司拟通过全资子公司天齐锂业香港以1.22亿美元(折合人民币约为7.56亿元)的初步交易价格现金(自筹资金)收购银河资源全资子公司银河锂业澳大利亚持有的银河锂业国际100%股权。收购完成之后,银河锂业国际及其全资子公司银河锂业江苏将成为公司的全资子公司。银河锂业江苏拥有目前国内唯一全自动化生产的先进设备和装置,具备年产17000吨碳酸锂的产能,其电池级产品品质优秀,尤其在钠钾、硫酸根、氯根等指标方面优于行业标准,已经获得了国内主要正极材料生产厂商的供货资格,实现了对日韩高端市场的稳定供货,且地处江苏沿海地区,交通便利,方便产品运往国内外市场。本次收购可以快速扩充公司在锂产品加工环节的优质产能(收购完毕后,锂产品产能将超过3万吨/年)、高度协同公司泰利森锂矿资源的全球性配置。
收购扎布耶20%,转型锂辉石+卤水双料巨头。公司通过网络竞价的方式以3.11亿元成为日喀则扎布耶20%股权的最高报价人,西藏矿业宣布放弃日喀则扎布耶的优先购买权。根据本次股权转让项目的交易规则,公司成为最终受让方。日喀则扎布耶主要资产为扎布耶盐湖,是国内罕见的优质大型盐湖。扎布耶盐湖位于仲巴县境内,地处帕江与措勤之间,总面积为235平方公里,湖面海拔4400米,与自治区内国道公路相通,交通较为方便。扎布耶盐湖属富锂碳酸型盐湖,蕴含着相当数量的芒硝、天然碱、锂、钾、硼等多种矿物质,是国内已知硼砂含量最多、同时也是具有超百万吨级的锂矿资源的超大型盐湖。已勘探南湖地表卤水、晶间卤水和北湖地表卤水储量,锂资源量183万吨(以Li2CO3计),镁锂比为0.02;钾肥资源量以KCl计为1592万吨,B2O3资源量为963万吨。
维持“买入”的投资评级。公司控股子公司泰利森作为全球最大的固体锂矿生产商,占全球锂辉石矿供应量的2/3,占全球锂资源(包括锂辉石、盐湖提锂产品)市场约30%的份额,2012年泰利森锂精矿产能已扩大至年产74万吨。本次收购银河锂业江苏后,公司中游锂产品加工能力将迅速扩大,与上游锂资源开发产能相匹配,真正使公司由单纯的锂加工企业转变为拥有集锂辉石资源、锂矿采选加工、锂系列产品深加工及销售于一体的全球化锂业重要公司,通过控制优质锂矿资源,整合中下游产能,提高公司市场定价能力,实现跨越式发展。预计天齐锂业2014-2015年EPS分别为0.29元和0.82元,我们给予2015年90倍PE,得出目标价73.80元,维持“买入”的投资评级。
主要不确定性。竞购风险;政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。
持仓基金：
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