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双汇发展（000895 股吧,行情,资讯,主力买卖）业绩增速放缓，Q3利润率下滑
投资建议
下调盈利预测，预计14-16 年EPS 分别为2.04/2.34/2.62 元，对应PE 为16/14/12X，年底面临估值切换，目前股价具备一定安全边际，维持“推荐”投资评级。
投资要点
业绩低于预期：公司1-9 月份实现营业收入331.54 亿元，同比增长2.01%，实现归属于上市公司股东的净利润31.62 亿元，同比增长11.56%。其中第三季度实现收入121.11 亿(-0.69%)，实现利润9.65 亿(-15.68%)。业绩低于预期的主要原因是：1)需求疲软导致收入同比有所下滑，经济增速下滑以及餐饮需求减弱对消费的影响比预期的差；2)收入增长有限的情况下，利润率提升是利润增长的关键，而三季度毛利率同比有所下滑，同时
销售费用和管理费用同比略有提升，导致净利率下滑1.4%至8%。
生猪屠宰量低速增长，肉制品销量出现下滑：居民消费水平变化滞后于经济增速。1-9 月公司屠宰生猪1122 万头(+16.38%)，销售高低温肉制品128.3 万吨(+0.94%)。单三季度屠宰生猪355 万头(+6.17%)，销售高低温肉制品45.69 万吨(-3.69%)。屠宰量尚低速增长，说明冷鲜肉消费依然有增长，而肉制品消费开始出现下滑。消费偏好转变对公司利润支撑点提出一定挑战，新推出的产品如椰果烤香肠等预计带来增量有限。同时公司存货进一步增加至44 亿，推测公司为年底旺季猪价反弹做足储备。
Q3 毛利率有所下降，期间费用率提升：Q3 公司实现毛利率19.25%，同比下降0.8pct。Q3 猪价环比有所反弹，8 月底开始回落，整体猪价其实仍低于去年同期，毛利率降低我们认为：1)Q3 中秋国庆消费不旺，公司可能并没有动用低价猪肉储备；2)与公司主动调整产品结构有关，公司14 年加强低温产品销量的考察(比重为20%)，同时在费用上对低温产品增加支持，因而Q3 销售费用率和管理费用率分别提升0.3pct 左右至5.34%和3.50%，延续了2 季度的同比提升态势。
推测提升增速需要经过短期调整：公司体量较大。从外部来看，屠宰和低温肉集中度提升缓慢；从内部看，简单推出新口味的产品带来的弹性不大。目前业绩提升主要靠规模效应带来的利润率改善。面临经济转型和消费习惯改变，我们推测公司产品结构也将面临调整。期待低温转型速度加快，同时看好公司毛利率控制能力。
风险提示：食品安全问题等。(长城证券 陈鹏 张威威)
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责任编辑：zdsh
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南方食品（000716 股吧,行情,资讯,主力买卖）芝麻乳加速成长 盈利能力大幅提升
我们的观点：
第三季度收入增速环比大幅放缓，但新产品芝麻乳继续高增长。第三季度公司收入增速仅为0.87%，明显低于第二季度17.11%的收入增速，增速放缓的主要原因为第三季度物流收入环比减少，上半年公司物流收入为2.02 亿元，但第三季度该业务收入仅为4471 万元，因为第三季度公司从风险控制的角度出发减少了白糖等交易业务。
虽然第三季度物流收入环比有所减少，但食品业务收入继续高增长。前三季度公司食品业务销售收入6.82 亿元，同比增长40.16%，其中冲调类的糊类产品销售收入5.1 亿元，同比增长10.05%；饮品类(黑芝麻乳)产品实现销售收入1.71 亿元，同比增长845.46%。拆分来看：第三季度糊类产品实现销售收入1.7 亿元(同比增长12%左右，略好于上半年11.24%的收入增速)，芝麻乳新产品销售收入达到8,558.15 万元，还略高于整个上半年芝麻乳的收入，这表明芝麻乳收入增长环比加速，消费者接受程度在不断提升。
由于四季度为芝麻乳产品传统的消费旺季，且四季度公司还将会加大新产品营销的广告和费用投入力度，因此完成年初制定的芝麻乳产品销售额“保3(亿元)争5(亿元)(含税)” 的目标可能性较大。
第三季度业绩增速超预期，毛利率提升为主因。第三季度公司在收入增速大幅放缓的情况下，其净利润增速仍达到136.34%，其中最主要原因为毛利率的提升。第三季度公司毛利率达到33.79%，与去年同期相比提升5.31 个百分点(但同期期间费用率还上升了2.55 个百分点)，净利率也因此由去年同期的1.98%大幅提升至4.66%。
公司毛利率提升原因是多方面的，其中最主要的原因是：第三季度高毛利新产品芝麻乳高速增长，而较低毛利率的物流业务收入环比下降，因此最终导致整体毛利率得到大幅提升。
未来公司主要看点还在于新产品芝麻乳。芝麻乳产品是公司去年下半年推出的重点产品，由于其老产品糊类产品市场容量有限，且市场占有率较高，因此芝麻乳饮品就成为公司未来做大做强的主要载体。目前来看，植物蛋白饮料市场前景广阔，公司芝麻乳饮品也在高速成长。未来芝麻乳产品主要看点在于两方面：(1)公司继续大力投入驱动该产品继续高成长；(2)产品盈利能力提升：目前该产品处于代工生产阶段，毛利率仅为30%左右，随着江西和滁州产能在明年逐步达产，芝麻乳饮品的毛利率有望提升至45%左右。同时随着销售体量增加，该产品也有望逐步实现盈利。
盈利预测和评级：公司为芝麻糊行业的绝对龙头，随着历史遗留问题基本解决，公司管理层主要精力已经转到主业发展上。由于公司原有产品增长比较平稳，因此新产品芝麻乳就成为公司实现做大做强的主要驱动力，我们谨慎看好该产品未来的成长性。预计公司2014-2016 年净利润增速分别为74%、62%和52%，EPS 分别为0.29 元、0.47 元和0.71 元(未考虑增发摊薄)，对应PE 分别为57 倍、35 倍和23 倍，继续给予公司“推荐”评级。
风险提示：如果公司或行业出现较为严重的食品安全事件，原材料芝麻价格大涨以及新产品芝麻乳销售不达预期都会对公司业绩产生负面影响(方正证券 薛玉虎 李德宝)
责任编辑：zdsh
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泸州老窖（000568 股吧,行情,资讯,主力买卖）去库存、稳价格，休克疗法助力公司回归市场
我们有别于市场的观点：
1、三季度国窖发货较低，公司收入、利润同比及环比均下滑明显：三季度单季度，公司实现营业收入11.37 亿元，同比下滑60.81%；实现归属于上市公司股东的净利润2.86 亿元，同比大幅下滑67.64%。国窖1573 降价后市场动销开始回暖，但渠道库存高企，公司9 月份开始停止发货，控量以消化高库存，由于今年市场主要消化库存，导致报表业绩仍在探底。公司整体毛利率较去年同期下降6.07 个百分点到50.74%，净利率下降6.79个百分点到27.59%，主要是由于高端产品国窖1573 降价，产品结构持续下移导致。应收账款较年初大幅增加179.65%，反应出公司回款压力较大，同时，公司开始注重成本控制，销售费用同比减少32.67%，资本利用率提高。现金流同比增加35.96%，主要是由于银行承兑汇票到期解汇及上缴税金减少。
2、市场真实终端动销转好，国窖1573 降价后开始走量，库存消化情况良好；中端酒窖龄、特曲以及博大公司是14 年收入主要来源：据草根调研了解，目前国窖1573 一批价格在560 元上下，终端成交价600 元左右，终端动销开始缓慢好转，价格也逐渐恢复。公司9 月份停止发货，为1573总体目标进行了减压，协助经销商消化库存，目前1573 部分区域渠道库存降至2-3 个月，恢复到良性水平。另外，由于消费者重合度并不高，国窖总量不及五粮液的十分之一，因此五粮液价格的下调对国窖1573 的影响有限。在高端酒承压时，中档酒窖龄、特曲逐渐企稳，预计14 年特曲和窖龄酒全年收入贡献在15 亿多，较去年同期下滑约30%左右；目前，由于控量去库存等措施的实施，公司报表业绩并没有反应产品真实的市场销售情况，业绩层面的调整尚需时日。
3、公司在去年策略失误后开始重新调整，1573 降价后市场开始回归，公司制定一系列策略开始积极应对，预计明年基本面将走出调整：行业受到政策打压后，其他高端酒纷纷降价抢占市场份额，泸州老窖对此次深度调整判断不够及时、准确，逆势挺价，导致份额急速萎缩。但随着管理层调整营销策略，1573 降价抢回份额，控量消化高库存、稳定价格，力保高端底线，公司真实销售情况正在慢慢好转，目前500 以上价位的名酒只有茅台、五粮液和泸州老窖，公司在这半年的调整效果开始显现，基本面企稳尚需时间，我们预计公司14 年国窖发货量在1200 吨上下，明年业绩在去库存之后将恢复，建议关注。
盈利预测与评级：预计2014-2016 年EPS 为1.32 元、1.67 元、1.93 元，对应PE 为12.64 倍、9.98 倍、8.66 倍，给予“推荐”评级。
风险提示：
1、1573 降价后动销不达预期
2、行业调整深入、消费低迷，市场竞争加剧(方正证券 薛玉虎)
责任编辑：zdsh
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丽珠集团（000513 股吧,行情,资讯,主力买卖）3季度收入增速大幅提升，3季报实际经营利润增长21%
3 季度收入增速大幅提升：3 季度实现收入 14.9 亿元、净利润 1.32 亿元，同比分别增长 39.3%和 10.9%，收入增速环比显着提升，增速提升主要是 3 季度原料药同比大幅增长 50%以上(原料药增速提升跟宁夏产能释放有关)，制剂保持 20%左右的增长；收入结构变化导致 3 季度毛利率下降比较明显，但由于公司今年大规模推广销售模式变革，阶段性投入较大的费用，实际销售费用增加较多；3 季度同时计提了 2400 左右的减值准备，主要是一些代理产品以及部分 GMP 车间认证时候试生产的产品计提减值。
前三季度来看： 分别实现收入、净利润 41.2 亿元和 4.23 亿元，同比增长 27.4%和 11.6%，实现 EPS 1.43 元略超预期，每股经营经营净现金 1.33 元。若扣除一些非经常性因素，上半年实际经营性利润增长约 21%：
资产减值准备 5810 万元，同比增加 3870 万元，主要是原料药计提存货减值及 GMP 试车产品、代理的韩国西米沙星计提存货减值准备；
财务费用 1440 万元，同比增加 2540 万元，主要是因为报告期增加外汇借款，同比由于人民币升值造成汇兑损益；
营业外收入 6140 万元，同比增加 3080 万元，主要是补贴增加；
制剂业务保持 20%以上增长：其中最大产品参芪扶正增长约 5%；化学制剂增长强劲，其中辅助生殖产品同比增长 30%以上；消化、抗微生物产品分别增长约 15%和 25%；抗病毒颗粒略有增长%，新产品 NGF 翻番以上增长，艾普拉唑、亮丙瑞林均有 60%以上增长。
调整业绩预测： 调整 14 年利润增速至 16%、 26%和 31%(原预测 25%、 26%、27%)，实现 EPS 1.92 元、2.42 元、3.17 元。丽珠处方药优势明显，包产到户的销售改革正在持续推进中，主力品种参芪扶正等保持较快增长，辅助生殖用药增速有提升预期，新品种 NGF、亮丙瑞林及艾普拉唑处于高速增长期，后续存在激励机制完善、原料药整合、土地价值重估等催化因素，目标价 61.5元，维持“强烈推荐-A”评级。
主要风险： 参芪扶正最高零售价格调整幅度超过 10%；原料药业务利润下滑。(招商证券 李珊珊 徐列海 张同 李勇剑)
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中兴通讯（000063 股吧,行情,资讯
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主力买卖）主营业务持续向好，新业务拓展成长空间
受益于行业高景气，主营业务持续改善：公司前三季度营业收入实现较快增长。具体而言： 1 、运营商网络业务收入同比增长 12.83%，成为公司收入增长的主要原因； 2、电信软件和服务业务收入规模稳步上升，同比增长 6.63%； 3、终端业务收入较去年同期基本持平，但智能终端收入占比大幅上升，且三季度终端业务收入呈现加速增长的迹象。而公司收入快速增长的同时，毛利率水平也明显改善，共同推动公司业绩大幅增长。我们判断，后续通信行业仍将保持高景气态势，使公司毛利率水平维持稳定上行，并推动盈利能力的持续改善。
4G 建设进入白热化阶段，确保公司业绩持续高增长：我们认为，三大运营商还将持续追加 4G 投入，保障公司业绩持续高增长。其中，中国移动在完成 50 万座 4G 基站后，继续加大建设投入以扩大 4G 网络的覆盖范围。而受竞争驱动，中国联通和中国电信也在 40 座城市启动了 TDD-LTE和 FDD-LTE 混合组网建设，奋力追赶与中国移动在 4G 覆盖能力上的差距。我们认为，中兴作为前期 4G 建设的主要参与厂商，有较大概率在后续 LTE、 PTN 等设备集采中继续获得领先份额，成为中国 4G 建设的最大受益者。而在海外市场方面，随着 4G 网络建设从发达市场向新兴市场扩散，公司未来将充分受益于其优势区域市场的 4G 建设红利。
终端政企业务转型加快，保障公司长期成长能力： 公司在 2014 年前三季度采取了积极成功的营销和产品战略，终端业务盈利能力重回上升通道。我们认为，随着公司继续积极调整终端战略，终端产品的品牌价值有望继续提升，其毛利率水平和盈利能力还有着较大的改善空间。与此同时，公司积极开展 M-ICT 战略，布局智慧城市、企业信息化等专业领域；新的布局将有助于推动公司政企业务加速发展，为公司开辟广阔的发展空间。
投资建议： 我们看好公司长期发展前景，预计公司 2014-2016 年 EPS 为0.87 元、 1.05 元、 1.26 元，重申对公司“推荐”评级。(长江证券 陈志坚 胡路)
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国药一致（000028 股吧,行情,资讯,主力买卖）商业稳步增长，工业触底回升
公司2014 年1-3Q 业绩：
2014年1-3Q公司实现净利润5.06亿元，YOY+27.48%，折合EPS为1.50元，符合预期。单季度来看公司3Q实现净利为1.59亿元，YOY+16.81%，折合EPS为0.42元。2014年3Q业绩增速环比2Q有所下降主要原因为去年同期联邦止咳露渠道调整使得2013年2Q基期较低所致。
2014 年1-3Q 公司营业收入为178.95 亿元YOY+14.15%，营收增速继续维持稳定。我们预计1-3Q：受益于广东招标配送启动，公司医药商业板块营收同比增涨+14%，医药商业营收占比继续提升；受益于抗生素市场触底，医药工业板块营收同比增涨+8%左右，医药工业反转趋势明确。
1-3Q 公司销售毛利率为7.82%同比下降0.46 个pp，主要为报告期内工业产品结构变化至工业板块毛利下降，及毛利率相对较低的医药商业业务营收增速较快所致。报告期公司综合费用率为4.47%同比下降0.63 个pp，主要原因为公司定增之后财务费用下降所致。
两广医药商业龙头地位稳固：公司作为两广地区的医药分销龙头企业，目前在广东的市占率为19%，广西的市占率为25%。通过积极布局两广一体化，搭建了阶梯式的物流配送网络，借力两广新的招标配送周期，外加公司定增完成之后充足的运营资本，预计未来将会获得更高的市场份额。
医药工业步入反转期：随着抗生素行业整体回暖，公司工业业务逐步企稳，新品研发稳步推进；坪山基地一期预计 2015 年投产，将成为公司非头非青、现代中药制剂及海外产品 OEM 生产基地，为医药工业板块的增长注入新的动力。
国企改革积极推进：公司改革方案已经上报国务院国资委审批，主要内容为促进员工持股及股权混合所有制改革。母公司国药集团已经被国资委列入第一批国企改革试点名单，公司作为国药系重点上市平台，预计未来将会迎来改革红利，值得重点关注。
盈利预计：预计2014/2015 年公司净利润预期分别为6.72 亿元(YOY+29.10%)/8.14 亿元(YOY+21.20%), EPS 分别为1.85 元/2.25元，对应A 股PE 分别为27 倍/22 倍，对应B 股PE 分别为21 倍/17 倍，公司是国企中市场化经营能力突出的企业，同时作为国药系控股子公司未来有望受益于国企改革，维持公司A/B 股＂买入＂投资建议，其中：A股目标价56.5 元(对应2015 年PE 25X)，B 股目标价45 元(对应2015年PE 为20X)。(群益证券 闫永正)
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