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上汽集团：销量与业绩同步增长，上海通用新车换代盈利改善
事件
前三季度，公司实现营业收入4685.47 亿元，同比增长11.72%；实现归属于上市公司股东的净利润204.09 亿元，同比增长13.4%；扣非后归属母公司所有者净利润198.05 亿元，同比增长18.84%。EPS1.85 元。公司业绩增长稳健，符合预期。
我们的分析与判断
(一)市场份额继续提高，业绩稳健增长
前三季度公司实现整车
销售418.74 万辆，同比增长10.75%，销量增速高于汽车行业增速3.7 个百分点，市场份额提升至24.63%，进一强化行业龙头地位。公司收入增速略高于销量增速，毛利率同比略有提高。
前三季度公司投资收益220 亿元，是归母净利润的1.08 倍。其中，来自于合营与联营企业的投资收益206 亿元，同比增长11.7%，主要来自于上海大众和上海通用利润增长。
3 季度归母净利润68.36 亿元，同比增长4.67%，环比增长1.97%。同比增速略低的原因主要是去年同期有出售上海通用股票的非经常性损益，剔除该因素影响，3 季度归母净利润增长仍然在13%左右，业绩增长非常稳健。
(二)生产线调整上海大众季度销量增速有所放缓，盈利基本平稳
前三季度上海大众销量134.8 万辆，同比增长15.89%。A 级车桑坦纳前三季度累计销量为25.6 万辆，同比增长47%。Lavida 前三季度累计销量突破37 万辆。帕萨特依然位居B 级车榜首，但由于生产线的调整，今年前三季度销量同比略降2.7%至17.50 万辆。途观销量18.85 万辆，同比增长25%。斯柯达销量20.2 辆，同比增长19.5%。
从今年2 季度开始，上海大众就开始对生产线进行改造，包括生产POLO、帕萨特、朗逸、新桑塔纳在内的四条主力生产线，都将在下半年进行生产线改造。因此对产能和销量产生影响。上海大众今年销量目标是170 万辆，我们预计该销量目标是可以完成的。在上海大众未来两年的产品计划中，将陆续推出包括NMC 轿跑、C 级车、B 级SUV、新帕萨特、新朗逸、新途观、新途安在内的多款新车。我们预计今年上海大众盈利增速基本平稳。随着2015 年新车上市，上海大众车型将继续向中高端倾斜。
(三)上海通用发力中型SUV 市场，中高端车型占比上升提升盈利能力
前三季度上海通用销量126.4 万辆，同比增长8.92%。9 月，上海通用销售新车16.4 万辆，同比增长19.6%，创下上海通用今年单月新车同比销量增幅新高。10 月份中型SUV 昂科威上市，上海通用在SUV 市场布局不断丰富。雪佛兰品牌中的迈瑞宝继续发力，A 级车科鲁兹继续热销。凯迪拉克XTS 已逐渐成为二线豪华车市场销量前三车型，2016 年凯迪拉克品牌将至少会有三款全新车型进入中国市场。
随着上海通用D2/E2 等新平台车型在接下来两年内的陆续投放，上海通用旗下三大品牌产品力较之前会有显着提升。上海通用三大品牌将迎来产品换代期，新车上市有助于推动销量提升和销量结构上移从而带来盈利改善。我们预计前三季度上海通用收入与销量同步增长，预计净利率继续回升。
(四)布局转型创新，在互联网汽车、新能源汽车和后市场领域不断探索新模式
7 月上汽集团与阿里巴巴签署互联网汽车战略合作协议，双方将积极开展在互联网汽车和相关应用服务领域的合作，共同打造面向未来的互联网汽车及其生态圈。携手阿里巴巴共同开发互联网汽车，预计到2016年推出。11 月份上汽将在上海城市范围内建设电动车分时租赁的配套设施。同时，上汽集团在互联网汽车领域的布局计划将继续推进，后续将有更新动作推出。公司新任管理层一直在布局上汽未来向后市场、汽车互联等新业务的转型。
投资建议
预计公司14/15/16 年EPS 分别为2.45/2.65/2.88 元，对应PE 分别为7.2/6.7/6.1 倍。公司市场龙头地位不断巩固，业绩增长稳健，股息收益率较高，PE、PB 估值具有优势，受益于沪港通和国企改革，且新业务的开拓为公司发展带来新的空间，维持 “推荐”评级。
风险提示：销量低于预期风险；新车型上市推迟和销量不达预期风险。
银河证券 王绪丽
责任编辑：zdsh
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青岛海尔：营收和业绩增长稳健，股份回购计划彰显发展信心
Q3净利润同比增长24%，符合预期。公司前三季度实现营业收入704.87亿元，同比增长5.75%，其中Q3同比下滑0.42%。公司合并报表范围变动以及装备部品业务结算流程与关系调整，主要为：1)Q3完成章丘海尔电机、青岛海尔特种电器的股权转让，上述两家公司不再纳入合并报表；2)今年6月底，海尔集团完成大宗物料的集中采购职能切换至本公司自主采购平台；Q3装备部品对应业务与海尔集团结算关系转为与上市公司的结算关系，相应收入合并抵消(该调整不减少利润)，导致装备部品业务收入减少。上述两因素合计减少约18亿元收入，若按照同口径还原，则前三季度公司实现收入723亿元，同比增长8.5%，单Q3收入同比增长7.16%。前三季度实现归属母公司股东净利润42.16亿元，同比增长21.83%，其中Q3同比增长23.50%。
Q3毛利率上升0.75个百分点，销售费用率上升1.68个百分点，净利润率上升1.35个百分点。受益于上半年推出的卡萨帝朗度冰箱、卡萨帝云裳洗衣机、帝樽空调、天樽空调等明星产品带动，产品结构上升趋势良好，白电产品毛利率持续优化，Q3公司综合毛利率同比上升0.75个百分点至26.74%，销售费用率同比上升1.68个百分点至13.01%，(毛利率-销售费用率)同比下滑0.93个百分点至13.73%；管理费用率同比下降0.94个百分点至5.92%，财务费用率下降0.26个百分点，合计期间费用率同比上升0.48个百分点至18.65%；处置子公司股权及剩余股权按转让日公允价值确认，致投资净收益增加5.63亿元；确认土地入储收益减少，导致营业外收入占营收比例下降1.58个百分点。综合影响Q3公司净利润率同比上升1.35个百分点至6.98%。
截至9月30日，公司预收款项40.11亿元，同比增长9.21%；存货57.28亿元，同比增长9.65%；前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额54.26亿元，同比增长7.64%。
公司拟收购关联方分别持有的青岛海尔电冰箱有限公司25%股权、青岛海尔特种电冰箱有限公司25%股权、青岛海尔空调电子有限公司25%股权，以及青岛海尔特种电冰柜有限公司41.55%股权，上述标的股权的评估价值合计为20.05亿元。公司与交易对方协商确定，本次交易价格为19.05亿元，对应标的2013年净利润的9.44倍PE，低于公司目前二级市场估值(2013年静态估值11.3倍)。此次收购将进步一增强公司对重要子公司的控制力度，提升整体运作效率和盈利能力，兑现控股股东承诺。
推出股权回购计划，彰显对公司未来发展信心。公司推出《青岛海尔股份有限公司股份回购长效机制(2014年-2016年)》，在本届董事会任期(2013年4月19日-2016年4月19日)内，适时推出相关回购预案。使用公司自有资金回购公司流通A股。回购规模：以不高于公司上一年度归属于上市公司股东的净利润的20%为股份回购金额上限。回购价格：以公司上一年度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的每股收益为基础，参考国内A股同行业可比上市公司市盈率的平均水平以及历史表现情况，确定回购价格。公司回购股份的价格上限不超过董事会通过回购方案决议前十个交易日或者前三十个交易日公司股票平均收盘价的 130%(按照孰高原则)。回购股份的安排：回购股份可依法注销，或作为股权激励计划、员工持股计划的股份来源。
盈利预测与投资建议。公司三季度营收和净利润保持稳健增长。集团资产整合加快推进，股份回购长效机制彰显对未来发展信心。我们预计2014-16年公司EPS分别为1.68元、1.98元、2.32元，分别同比增长21.96%、17.94%和17.07%，最新收盘价对应2014年估值9.35倍。考虑到公司在智能化、平台化和互联网化进程中的领先地位，给予一定估值溢价，给予公司14年12-15倍估值，合理价值区间20.16-25.20元，维持“买入”评级。
风险与不确定性。行业销量不及预期。
海通证券 陈子仪，宋伟
责任编辑：zdsh
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一汽轿车：集团整体上市有望推进
前三季度公司销量快速增长，尤其SUV翻倍大涨。前三季度，国内自主品牌表现较差，市场份额不断下滑。在此背景下，公司前三季度共销售汽车20.61万辆，同比增长22.6%，表现突出，增速明显高于乘用车行业整体表现(10.2%)。从结构看，前三季度的增量主要来自SUV。分车型看，前三季度轿车同比仅增长4.5%； SUV同比大涨130.1%，这主要得益于奔腾X80的旺盛需求；而MPV同比大降22.1%，这与行业的表现大相径庭。
2016年6月28日为一汽集团整体上市的最后期限。一汽股份承诺将在成立后五年内通过资产重组或其他方式整合所属的轿车整车生产业务，以解决与一汽轿车/一汽夏利的同业竞争问题，该承诺截止日为2016年6月28日；此外，一汽股份承诺在一汽夏利收购完成后3年内，以合理的价格及合法的方式彻底解决一汽轿车/一汽夏利与一汽股份下属企业的同业竞争问题以及一汽轿车与一汽夏利之间的同业竞争问题，该承诺履行的最后期限为2015年4月5日。
一汽大众股权比例有望调整，提升集团整体上市预期。在中德两国总理的见证下，一汽集团和德国大众于10月10日在柏林签署了延长25年经营期限至2041年的合资合同。同时，一汽集团与德国大众原则上同意将在中国相关法律法规的前提下推动股比调整事宜，并认同中外双方51:49的股比调整方向。股权比例的调整，有利于提升集团整体上市预期，有利于未来集团整体上市时一汽大众资产被顺利注入。
反腐后管理层逐渐稳定，有利于提升工作效率，推进整体上市步伐。9月29日，中央纪检委监察部网站公告“中央第十三巡视组向一汽集团反馈专项巡视情况”，指出了集团仍存在一系列问题：党风廉政建设责任落实不够到位，执行“三重一大”制度不力，顶风违纪问题时有发生，对2011年巡视发现问题整改不力，汽车销售、资源配置领域腐败问题多发。我们预计接下来一段时间将对一汽集团进行再次整改和人员调整，虽然短期看可能会影响整体上市时间，但中长期看，经过这次反腐整顿后，集团管理层将逐步稳定、集团运营将更加规范，届时集团将会集中精力推进整体上市工作。
盈利预测与投资建议。在两国政府层面的推动下，一汽大众股权有望调整，集团整体上市的一大困难有望得到解决。此外，反腐的进一步开展有利于集团管理层逐步稳定、经营规范，进而有利于集团整体上市的推进，最终为公司带来重大投资机遇。但是，由于销售费用增加，部分产品销售结构发生变化，毛利率下滑，使得公司业绩大幅下滑。因此，我们下调公司盈利预测，预计公司2014、15、16年EPS分别为：0.17元、0.29元和0.51元，按当前价格(10月30日收盘价12.49元)算，2014、15、16年PE分别为73、43和24，结合集团整体上市的预期，维持“买入”评级。
风险提示：解决同业竞争问题的承诺未履行。
山西证券 王德文
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建发股份：业绩整体稳健 宏发贡献投资受益
业务稳定发展，收入稳健增长：前三季度公司供应链业务与房地产业务收入均保持较为稳定的状态。其中供应链业务收入同比增速达50%以上，其中，汽车、物流等板块表现较好，但上半年大宗商品表现依旧较为低迷，因此供应链业务整体盈利情况较去年略有下降，公司通过进军汽车保险代理和汽车融资租赁业务外，以及推广“纸源网”平台等多项举措促进供应链业务稳定。房地产业务也基本实现稳定增长，预计四季度增势将得以持续。
汇兑损益导致财务费用大幅增长。公司业务稳定发展的同时，相应费用增速亦较高，第三季度销售费用和管理费用同比分别增长33.45%和28.44%；人民币贬值产生的汇兑损失导致第三季度财务费用大幅增长近6000 万，增幅近6 倍。
出售宏发贡献较多投资收益。公司第三季度毛利率下滑至5.96%，较去年同期减少1.06 个百分点，但公司第三季度实现投资收益2.62 亿元，同比增长340%以上，主要是联发集团出售联营企业宏发电声的部分股权所致
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。该部分投资收益对公司三季度业绩有较大贡献。
预计公司 14-16 年EPS 分别为1.04、1.20 元和1.43 元，对应当前股价7.4x14PE、6.4x15PE 和5.4x16PE，考虑到公司受益海西发展，同时估值偏低，维持“买入”评级。
宏源证券 瞿永忠，刘攀，王滔
责任编辑：zdsh
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天山股份：土地补偿带来增长 明年景气向上
扣非净利润0.4 亿元，非经常性损益3 亿元。第三季度公司净利润主要来源为仓房沟厂区搬迁的土地收益，合计约2.8 亿元，扣非净利润0.4 亿元，而二季度扣非净利润1.2 亿元，环比下滑2/3，主要两个原因：一方面新疆今年受局势不稳影响，需求出现明显回落，三季度旺季不旺，产能不能有效发挥，收入下滑的同时成本不会同比例下滑，因此盈利水平进一步被挤压；另一方面，三季度江苏本身就是淡季，且开青奥会影响工程施工，需求环比有所回落，同时7、8 月份水泥价格环比二季度明显回落，因此江苏区域的营收和利润也出现回落。
资产质量改善和财务杠杆下降。过去几年由于行业低迷，公司关停了一批缺乏竞争力的生产线，同时对一些生产线进行了技改，生产线质量改善提升未来竞争力。另一方面，由于资本开支高峰已过，加上经营现金流改善，公司处于中长期财务杠杆下降过程中，未来财务费用也将逐步下滑。
维持 15 年新疆水泥行业景气向上的判断。首先区域市场基本无新增产能，经过前几年产能的快速扩张后，新疆水泥生产线上半年基本投产完毕，今年11 月到明年3 月所有生产线停窑，对产量是很大的控制；其次需求端有望恢复两位数增长，基建仍是支撑需求的主要因素，目前哈密到额济纳铁路已经开工、库尔勒到格尔木已获发改委批复，年底将开工。
盈利预测及投资建议。预计14-16 年公司净利润分别为3.10、4.31 和7.54 亿元，EPS 分别为0.35、0.49 和0.86 元，考虑到未来良好的弹性，给予买入评级。
宏源证券 王钦，顾益辉
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世联行：金融服务业务资管业务快速增长，外延扩张再下一城
公司作为房地产服务行业龙头，代理销售、顾问咨询等传统业务目前均领先于同业，龙头规模将为公司拓展新业务实现转型奠定坚实的客户基础及规模基础；公司目前物业管理及金融服务业务虽占比较小但发展迅猛，有望成为公司未来的增长点；继续给予“买入”的投资建议。
公司业绩稳定增长：2014 年1-9 月实现营业收入22 亿，同比增长27.71%，归属于上市公司股东的净利润约2.2 亿，同比增长7.07%，低于预期。公司同时预计 2014 年全年业绩增长 0%-30%。从单季度来看，公司3Q 实现营业收入约7.8 亿，同比增长20.42%，归属于上市公司股东的净利润7796万元，同比下降22%。公司3Q 单季净利下降主要是由于公司推进新业务，规模有所扩张导致人员开支等成本增加明显，毛利率同比下降8 个百分点至28.7%。公司目前累计已实现但未结算的代理销售额约2136 亿元，预计将在未来的3 至9 个月为公司带来约16.2 亿元的代理费收入，公司业绩稳定增长已有保障。
金融服务资管业务增长迅速：公司各业务营收均有所增长，其中金融服务与资管业务增长明显：(1)得益于家圆云贷业务的规模增长，公司金融服务业务前三季度实现收入1.6 亿元，同比增长208.72%，增速是远超我们之前同比增长100%的预期，同时营收占比也从2013 年底的2.7%迅速增长目前的7.2%。公司近期通过资产证券化的方式融入资金以打破自有资本金的限制，并且以后还将建立P2P 平台，我们认为公司金融业务仍将高速成长；(2)公司资产服务业务前三季度实现收入2.1 亿元，同比增长182.28%，营收占比也从2013 年的5.15%提升至9.7%。公司资管业务营收的高速增长主要由于去年11 月份收购的北京安信行今年以来实现收入1.1 亿元，且去年同期该公司尚未纳入合并报表范围。
前三季度代理销售额略有下降，4Q 有望高速增长：从代理销售情况来看，公司3Q 单季共实现代理销售额754 亿元(其中7 月222 亿元，8 月254亿元，9 月278 亿元)，同比下降12.53%；公司1-9 月共实现代理销售收入2058 亿，同比下降6.8%，略优于大市(全国房地产1-9 月累计销售金额同比下降8.9%)，并且公司的市占率已由2013 年底的3.9%稳步提升至4.2%。同时我们注意到公司十一假期7 天共实现代理销售金额超过120 亿元，比上年同期增长65%，实现史上最高的黄金周销售额。随着限贷宽松政策的落实，我们预计公司4Q 销售将快速增长，从而推动全年代理销售金额达到3200 亿，同比持平。
收购立丹行，外延式扩张拉开序幕：公司同时发布公告，拟以8200 万元收购厦门立丹行51%的股权，内含报酬率为23%。公司通过收购立丹行，厦门市市占率将会直接跃升至30%。并且，公司通过多次并购已获取相关经验，本次收购将分五期支付，其中第三期、第四期、第五期的支付将与立丹行2014、2015、2016 年预期实现的净利润2400 万元、2600 万元、2800 万元完成情况挂钩，我们认为这将极大的确保收购后立丹行的盈利动力。在今年的调整中小的代理销售行承受了较大压力，现在已为较好的并购时机，我们认为公司将从此次收购拉开外延式扩张的大幕。
盈利预测与投资建议：由于公司近期增加新业务，成本有所增加，我们小幅下调公司2014 年的盈利预测，我们预计公司2014/2015 年实现净利润3.54/4.48 亿元，YOY 分别+11%/27%，对应PE 分别为30 倍/23 倍，估值合理，给予买入的投资建议。
群益证券 王睿哲
责任编辑：zdsh
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永辉超市：战略布局稳步推行，收入及业绩稳定增长
事件
2014年前三季度，公司实现营业收入269.45亿元，同比增长22.4%；实现营业利润8.29亿元，利润总额8.37亿元，归属于上市公司股东的净利润6.49亿元，分别比上年同期增长40.4%、18.4%、18.0%。
我们的分析与判断
销售费用率上升导致利润增速低于收入增速：报告期内，公司主营业务收入同比增长22.4% ，毛利率同比持平；销售费用率同比提升0.5%至14.0%；管理费用率同比下降0.2%至2.1%；财务费用率同比持平。销售费用增长主要是加大异地扩张导致。期间费用率提升0.3个百分点。期间费用率上升导致销售净利率同比下降0.1%至2.4%。
投资净收益和营业外收支净额合计同比减少10466 万元：投资净收益为400 万元，主要原因系出售人人乐股票以及中百集团现金分红所致。营业外收支净额为863 万元，同比少增1.09 亿元，主要原因系公司获取的政府补助收入较上期减少所致。
加大网点布局，做深做透现有市场：2014 年7-9 月，公司在安徽、广东、河北、江苏、辽宁、四川、重庆区域新开11 家门店。截止本季度末，公司已开业门店308 家。2014 年7-9 月，公司在安徽、北京、福建、广东、河北、河南、陕西、上海、四川、浙江、重庆等11 个区域新签约门店25 家。
投资建议
我们看好公司生鲜差异化经营形成的壁垒和未来的成长性，预计公司14-16 年的EPS 分别为0.27、0.31 元、0.39 元，对于PE 为23.6、20.5、16.3 倍，给予公司推荐的评级。
银河证券 郭怡娴
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中国中铁：2014前三季度纯利同比增长13%，铁路投资加码有助业绩持续释放
2013 年公司净利润同比增长27%，全年毛利率10.46%，期间费用率下降，符合预期。A 股股价对应2014 年和2015 年动态P/E 为7.85 倍和6.57 倍，H股股价对应动态P/E 为7 倍和5.9 倍。均维持买入评级，鉴于股价已经超过前期推荐的目标价，继续上调目标价。
2014 年前三季度，公司实现营业收入4316.67 亿元，同比增加12.33%，实现净利润70.73 亿元，同比增长12.69%；每股收益约0.33 元，符合预期。前三季度毛利率同比增加约0.68 个百分点，为10.68%。
其中，3Q 实现营业收入1543.46 亿元，同比增加13%，实现净利润30.13亿元，同比增加8%。3Q 毛利率11.15%，同比微增1 个百分点。
1-9 月份公司新签合同额6,055.6 亿元，同比增长13.7%。其中，基建板块4,679.1 亿元(铁路工程1,578.3 亿元，同比增长16.3%；公路工程702.1 亿元，同比减少1.3 %；市政及其他工程2,398.6 亿元，同比增长13.6 %)，同比增长11.9 %；勘察设计板块100.3 亿元，同比增长8.3 %；工业板块149.7 亿元，同比增长22%。
截至 9 月底，公司未完成合同额18,476.6 亿元。其中基建板块14,831.0亿元，勘察设计板块239.9 亿元，工业板块217.5 亿元。
加大铁路投资依然是中央政府首选的微刺激手段之一，2014 年全国铁路投资完成额经过多次加码，目前的计划总额达到8000 亿元，同比增长21%。
2014 年1-9 月，全国铁路固定资产投资4252 亿元，同比增长25.1%，远高于去年同期增速4.2%。按照全年8000 亿元的投资完成额计算，那么第四季度还有3748 亿元，季度同比增长约26.6%，继续保持较快增长。据此，我们预计公司四季度的新签合同额将加快增长。
综上，预计 2014 年和2015 年公司分别实现净利润113.9 亿元(YoY+21.5%，EPS 0.535 元)和136.26 亿元(YoY+19.63%，EPS 0.64元)。
群益证券 李晓璐
责任编辑：zdsh
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格力电器：前三季业绩增三成，表现优秀
结论与建议：
公司今日发布三季报，报告期内实现收入984.10 亿元，YOY+12.07%，实现净利润98.28 亿元，YOY+29.67%。分季度来看，公司3Q 实现营收410.89亿元，同比增加16.50%，环比提升了8 个百分点，实现净利润41.09 亿元，YOY+15.32%。公司业绩增长的主要原因是空调销量同比增长，而成本有所下降。
作为空调行业的龙头，公司具有绝对领先的技术优势和竞争力。我们预计公司2014、2015 年可实现净利润为134.08 亿元(YOY+23.34%)、155.75亿元(YOY+16.17%)，EPS 为4.46 元、5.18 元，P/E 为6X、5X，估值显着偏低，给予“买入”投资建议。
空调销量同比增长，带动营收增长：公司业绩增长主要源於空调销量同比增长。根据产业线上的资料，1-3Q 格力空调累计总销量为3015 万台，YOY+1.26%，其中内销2231 万台，YOY+11.61%， 出口820 万台，YOY-17.84%。分季度来看，公司3Q 空调累计总销量为946 万台，YOY-0.47%，其中内销797万台，YOY+3.92%， 出口149 万台，YOY-26.60%。9 月份，格力空调的市场占有率为40%左右，行业龙头的地位显着。
原材料价格下降，助推毛利率提升：1-3Q 公司毛利率为35.6%，比去年同期提升了6.21 个百分点，单季度来看，3Q 毛利率为39.7%，同比提升6.4个百分点。这主要由於原材料价格下降所致。作为空调生产成本比例最高的原材料，铜价今年上半年跌幅为3.7%，三季度跌了0.89%，其他原材料也存在不同程度的下跌。目前空调行业的生产成本回升的迹象并不明显，我们预计公司四季度毛利率仍能继续维持在一个较高的水准。
销售管道不断创新，电商将成重要增长点：公司在渠道建设方面不断创新，於2013 年底首次明确提出电商战略，旨在将实体店与互联网连接起来。格力“核心科技”品质、对管道终端掌控能力以及由管道带来的终端服务能力使格力天然就具备O2O 的支撑体系，线上线下销售融合将使厂商销售管道更加立体，将释放更多的空间，未来电商将成为公司重要的增长点。目前格力已开始对电商渠道进行尝试，由格力总部授权浙江销售公司建立并运营的天猫旗舰店首次参与天猫电器城的“双十一”预售活动，截止10 月27 日，预售量已破万。
盈利预测与投资建议：在房地产市场疲软、高基数的情况下，公司前三季度的营收仍能12%的同比增速，足见其出货能力。作为行业龙头，公司具有绝对领先的技术优势，品牌具有强大的市场号召力。我们预计公司2014、2015年可实现净利润为134.08 亿元(YOY+23.34%)、155.75 亿元(YOY+16.17%)，EPS 为4.46 元、5.18 元，P/E 为6X、5X，估值显着偏低，给予“买入”投资建议。
群益证券 许椰惜
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赤峰黄金：单季利润环比下降全年利润完成无忧
点评：
受金价下跌影响，单季盈利能力下降。三季度受到美联储结束QE 和可能提前加息的影响，美元指数大幅上涨，金价延续跌势，国内黄金均价254.83 元，环比下跌3.94%。受金价下跌影响，三季度收入环比减少32.9%，毛利率环比二季度减少4.74 个百分点至62.34%，单季EPS 0.0751 元。由于公司两次重大资产重组均在利润承诺期内，再上在产矿山资源禀赋好，我们对公司完成利润承诺并不担心。
金价弱势还将延续。美联储加息时间的不确定将继续制约金价表现，市场普遍预测美联储明年加息概率较大。通过研究发现，历次加息前6 个月均出现美元指数上涨和金价下跌的情况。此外，由于矿企可以选择高品位矿石开采以保证盈利，因此成本对金价的支撑作用不足，未来金价将继续保持弱势。
拓展黄金产业链，布局固废回收。由于公司主业是金矿开采，现有黄金生产中矿渣无法回收利用。在金价下跌的背景下，公司拟收购雄风稀贵向下游废渣回收领域进军，可以延伸产业链，提高现有资源利用率，提升盈利能力。由于公司位于国家级有色金属冶炼基地赤峰市，如果拟收购公司的综合回收技术能够在当地推广，将有助于扩大公司业务规模，规避未来金价波动对盈利的影响。我们预计本次交易在2014 年完成的概率较小，按照交易对手对2015-2017 年度扣非后净利润承诺，预计收购完成后可增厚EPS 0.12 元、0.19 元、0.20 元。
盈利预测及评级：预计公司14-16 年EPS 0.42 元、0.47 元、0.47 元的预测。按照2014 年10 月30 日收盘价10.96 元计算，2015 年PE 仅24 倍，继续给予“买入”评级。
风险因素：矿产金产量不达预期；金价波动风险；生产成本增加；自然灾难等突发事件导致生产中断；重大资产重组失败。
信达证券 范海波，吴漪，丁士涛，王伟
责任编辑：zdsh
