?
金正大:农资行业龙头,业绩持续增长
事件:公司公告2014年业绩快报,全年实现营业收入135.54亿元,同比增长13.03%,归属于上市公司股东的净利润8.68亿元,同比增长30.78%,按最新股本摊薄后EPS1.11元。
主要观点:
业绩符合预期,销量增速全行业领先。公司继续推行“技术先导,服务领先”战略,加快项目建设,普通复合肥、控释复合肥销量稳步增长,新型肥料硝基肥推广效果明显,销量增速预计同比超过20%,但产品价格随原料价格有所下降,导致收入增速较利润增速较低。营业利润率同比提高0.91个百分点,主要因为新产品占比的提高以及公司品牌效应明显,产品价格下降幅度低于原料价格下降幅度。随着新产品销量的不断增加,我们预计2015年公司盈利能力将保持在较高水平。
营销模式不断创新。目前公司计划建立网上交流平台,与线下在建的100个服务站有机结合起来,线上平台用于实施新产品的推广、农化知识服务、在线交流等营销措施,线下服务站可以与经销商合作收集各地农业大数据,为未来进一步加强因地制宜的提高优质产品打下良好基础,同时还能增加大客户的黏性。
企业间合作不断加强,未来定位农资行业服务商。公司与以色列以及欧洲许多农资行业巨头始终保持密切的联系,有利于国外先进技术、产品和理念的引进,在国内与农药、种子等其它农资行业不断加强联系,通过合作达成渠道资源的共享,有利于未来由单纯复合肥企业向综合性的农资服务商转型。
盈利预测和投资评级：我们预计2014-2016年EPS分别为1.11元、1.44元和1.86元,对应的PE分别为31倍、24倍和19倍,我们看好公司长期发展前景,
维持“强烈推荐”的投资评级。
风险提示:销量低于预期,原料价格大幅波动
方正证券
?
洋河股份：2014年业绩预告点评：四季度进一步回升，期待羊年双核并进
维持“增持”： 根据业绩预告，略微调整 2015-16 年 EPS 预测为 4.75、5.3 元(原为 4.94、 5.44 元)， 维持目标价为 98.8 元(对应 2015 年PE20.8 倍)，维持“增持” 评级，仍作为白酒行业首推品种。
Q4 收入、净利进一步改善，基本符合预期： 2014 年收入、利润分别为 146.6、 45.2 亿元，同比增长-2.4%、 -9.6%， EPS4.2 元。其中 Q4单季收入、利润分别为 23.5、 5.4 亿元，同比增长 19.5%、 7%。
2014 年业绩已企稳： 1) 预计全年蓝色经典同比持平，超过 60%， 其中 海之蓝约双位数增长，天之蓝基本持平，梦之蓝仍下滑， 因产品结构下移全年净利率同比回落 2.4pct 至 30.9%， 但测算梦之蓝占比已低于 15%，影响减小， 因此预计 2014 年产品结构调整基本结束； 2)因 2015 年春节同比延后及部分费用在四季度确认，使得公司四季度收入增速弹性未充分显现，净利率亦较前三季度回落 9pct 至 23%。
预计 2015 年春节
销售良好， 全年主业回升： 渠道调研显示一季度以来南京、苏北等省内重点市场增长超过 20%， 另据和讯网报道春节期间部分区域出现断货，我们认为原因是春节延后及体现了公司品牌竞争力明显提升，预计一季度能延续 2014 年四季度改善趋势。
2015 年创新业务快速发展有望提升估值： 1) 预调酒上半年铺货， 预计全年收入超过 5000 万，成为新增长极； 2)洋河 1 号 2015 年力图突破，预计收入超过 3 亿元； 3) 并购整合有望成为超出预期的亮点。
风险提示： 行业竞争加剧
国泰君安 柯海东,胡春霞
?
康力电梯：公司业绩快报点评：电梯业绩超预期 服务机器人将爆发增长
结论： 公司公告业绩快报， 2014 年度实现营业收入、归母净利润分别为28.21、 4.02 亿元，同 比分别增长 26.61%、 44.87%，实现 EPS 为 0.544 元，高出我们之前预期的 0.53 元， 高增长源于市场份额提升及零部件自制比例提高带来盈利能力进一步上升。 上调 2014-16 年 EPS 至 0.54( +0.01)、0.71( +0.02)、 0.92( +0.02)元。考虑公司复合增速不低于 30%，且判断收购的服务机器人业务进入爆发式增长阶段， 目标价由 18 上调至 20 元，相当于 2015 年近 28 倍 PE，维持增持评级。
电梯市场份额有大幅提升空间 ，快速增长至少还可持续三年时间 ： ①国内电梯市场空间超过千亿，其中整机、安装维保分别超 750、 250 亿。公司目前份额才近 3%， 随着房地产行业降温，电梯竞争格局会跟随房地产行业，出现供给收缩，内外资龙头尤其是内资龙头份额将持续上升。 ②公司在内资中激励最到位、网络最健全，预计增速较其他内资品牌更快。
基于电梯现金牛，外延进入即将爆发式增长的服务机器人， 保障三年之后的快速增长： 电梯是机械行业中现金流最好的子行业，预计公司 2014年底在手现金超过十亿。考虑三年后新的增长极，公司第一步现金收购了紫光优蓝 40%股权。 随着软银 Pepper 的正式开售，与 Pepper 同款的紫光优蓝 U05 服务机器人预计也将于 2015 年底前推向市场。 人工智能、大数据、云计算等新技术的发展，以及人口老龄化、劳动力成本上升等现实需求，都将推动服务机器人进入爆发式增长阶段。公司价值将被重估。
风险因素： 电梯业绩受房地产影响超预期、服务机器人新品进度较慢。
国泰君安 吕娟,黄琨,王浩
?
胜利股份：气价并轨、市场化进程加快
评论：
我们维持“增持”评级，维持11.6 元的目标价，距离目前的股价仍有57%的空间。我们维持2014-2016 年EPS 为0.13、0.25、0.51 元，增速为400%、93%、100%，2015 年是公司转型天然气分销领域最为重要的一年，未来的刺激因素主要包括公司自身的外延式收购进程加快和天然气改革超出市场的预期。
如我们在前期报告中所述，在雾霾恶化和环保的压力下，十三五天然气消费量的目标翻番，年化复合增速15%，天然气行业迎来新的高速发展周期，燃气分销行业迎来估值和业绩(销量增长)的双升。重申2015 年是天然气刺激政策频出的一年，一方面基于资源的价格体系改革和市场化，另一方面更为重要，就是雾霾的治理，天然气作为清洁能源的消费占比将在十三五期间不断提高。
天然气价格并轨和放开直供用户价格管制的市场化进程，略超市场的预期。我们推测这次天然气的定价公式基础为2014 年全年均价，增量气下调0.44 元/立方米的幅度基本符合我们之前报告中0.4 元/立方米的预期，超出市场预期的部分在于存量气上调0.04 元/立方米直接实现了气价的并轨，为形成稳定频繁的调价机制提供了基础。基于我们对2015 年全年原油价格60-70 美金/桶的判断，我们认为天然气价格仍有下调的空间，气价改革的下一步是调价频率的加快(仿效成品油价改)。同时，本次价格调整的另一要点在于放开直供用户的价格管制，随着气源的增加(如海上天然气、页岩气、煤层气、煤制气、液化天然气等，进口天然气的消费占比超过30%)，供给的多元化，将给天然气的市场化带来契机。
风险提示：公司外延式收购低于预期
国泰君安 肖洁,傅锴铭
?
胜利股份：气价并轨、市场化进程加快
销量稳健增长，铜价下行拖累主营：去年国内空调产量稳健增长，全年累计产量同比上涨7.79%，而在行业整体需求稳健增长但铜价下行导致公司产品出厂均价有所回落背景下公司营收增速表现平稳也在预期之中；考虑到能效“领跑者”政策出台将带动空调能效标准提升从而促使公司电子膨胀阀等节能环保产品放量，同时公司在商用空调、变频冰箱领域的拓展同样值得期待，此外随着亚威科业务进一步整合且经营改善以及公司发行股份收购微通道换热器业务，我们对公司15 年营收增速仍有稳健增长预期。
产品结构改善，净利率有所提升：公司全年归属净利率同比提升2.23pct至8.37%，其中四季度归属净利率同比提升2.43pct 至6.78%；在主要原材料铜价格延续下行背景下，公司净利率有所改善也在预期之中，此外亚威科业务协同效应逐步显现，其四季度有望扭亏对净利率也有带动；虽然价格战背景下白电龙头对上游挤压程度或有加深，但考虑到毛利率水平较高的电子膨胀阀及商用阀占比继续提升，未来公司净利率仍有提升空间。
注入微通道资产，业绩确定性提升：公司拟向三花钱江非公开发行股份收购三花微通道100%股权，并募集配套资金4 亿元用于微通道生产线建设及技术改造；微通道换热器作为空调核心部件之一，潜在市场空间巨大，其注入将使得公司产品品类极大丰富，在节能部件领域领导地位得到进一步增强；此外，三花微通道15-17 年承诺业绩分别为1.10 亿、1.42 亿及1.75 亿，其与公司传统业务形成共振同时也进一步提升长期业绩确定性。
在国内空调结构升级大趋势下，以电子膨胀阀为代表的节能产品销量持续增长可期；同时亚威科业务整合成效显现，在此背景下公司盈利能力有望逐步回归，改善预期较为强烈；此外，在传统制冷业务外，公司布局海外并购及其他多元化业务也同样值得期待，综上，在不考虑定增影响情况下，我们预计公司15、16 年EPS 分别为0.79、0.97元，对应目前股价PE 分别为19.80 及16.16 倍，
维持公司“推荐”评级。
长江证券 徐春
?
杰瑞股份：业绩点评：行业遇冷暂别高速成长，三大机遇成就油服巨头
油公司资本开支缩减对油服公司滞后影响以及下半年的油价大跌迫使油公司再度收紧采购计划，杰瑞第四季度订单交付量同比下滑，全年业绩略低预期。
“两桶油”14 年初即下调资本开支，影响滞后半年才传导到油服厂商。
油气领域改革及反腐并行，新项目投资进度受到一定影响；国内油气开发并非封闭系统，下半年油价大幅下跌致使项目可研经济性预测失效，直接导致部分新项目搁置或暂缓投资。
Q4 营收同比下降18%，利润总额同比下降42%，拖累全年业绩增速。上游投资下降及利润受到挤压，预计2015 年油服行业迎来“真正的寒冬”。
油气稳产增产是政治任务，低油价绝非压制新投资的主要因素；但是体系内反腐和油气领域改革理顺之前，“两桶油”资本开支难以回升，预计2015年油气勘探开发投资仍然下降。
低油价及单位开采成本高企，油公司大力推行降本增效措施，势必主动挤压油服厂商利润；另外需求低迷下油服厂商间竞争将更加激烈，也使得行业毛利率趋于下行。
中长期投资价值显着，三大发展机遇成就油服巨头。a)油服行业并购机会来临，有望加速外延扩张，投资方向包括海洋钻井包、EPC 项目总包、水下设备及井下工具；b)改革促使油服行业大洗牌，混改使得上游勘探开发领域将出现更多民营油公司，均利好杰瑞能服做大蛋糕份额；c)大力引进高端油服人才及实施员工持股计划，聚集人才持续增强企业竞争力。
业绩预测及投资建议：预计2015-16 年收入分别约为51、63 亿元，EPS 分别约为1.40、1.69 元/股，对应PE 为24、20 倍。
维持“推荐”。
风险提示：能服业务拓展进度低预期。
长江证券 刘军
?
开尔新材：电厂节能环保、幕墙等新增长引擎值得期待
全年业绩符合预期；第4 季度受高基数影响较大，增速环比下降。2014 年公司业绩爆发的主旋律仍是煤电脱硝改造高潮驱动下的搪瓷钢板需求的集中释放，全年盈利如预期实现翻番。第
[1]?[2]?[3]?下一页
4 季度公司实现收入约1.29 亿元，同比增约16.21%；归母净利润约1987 万元，同比增约12.85%；收入、盈利增速环比趋缓，主要是受去年同期高基数影响较大。
盈利能力继续提升；第4 季度受费用水平提升影响，同比有所回落。2014 年公司营业利润约达1.19 亿元，营业利润率约23.5%，同比增约4.8 个百分点；第4 季度营业利润约2101 万元，营业利润率约16.3%，同比降约2.7 个百分点。预计公司毛利率整体稳中有升，第4 季度提取年度销售及管理人员奖励费用导致销售、管理费用提升幅度较大，营业利润率同比回落。
长期来看，公司的成长路径在于搪瓷钢板下游需求领域的持续拓展。 从历史角度来看，公司的高增长即是对该路径的成功探索与实践。公司发展之初立足于搪瓷钢板的地铁立面装饰应用，后切入煤电脱硝领域、开启搪瓷钢板的工业应用。
煤电脱硝后的新增长引擎(如电厂节能环保、幕墙等应用领域的拓宽)值得期待。目前公司正积极推进搪瓷钢板向火电厂其他节能环保应用领域的渗透，切入点包括烟气再热器、低温省煤器、电厂防腐烟囱内壁钢筒等。此外，公司仍在持续推广幕墙领域的应用。2015 年低温省煤器、幕墙等应用拓宽值得期待。
短期公司业绩有订单支撑；预计煤电脱硝部分订单将延续至2015 年中期，其后脱硝空预器需求将进入以产品更换为主的平稳期。
公司目前已与浙能北仑发电公司签订规模约2518 万元的低温省煤器订单，此外还有多个推广项目顺利推进中，后续合作前景较明朗。浙江省作为国家“要求燃煤机组大气排放达到天然气排放标准”的试点省份，电厂减排动力较足，利好公司低温省煤器的推广。
近期公司保温隔热新型功能性铝蜂窝搪瓷钢板获得《国家重点新产品证书》，有助于提升其作为幕墙材料的市场影响力，今年公司将重点推广幕墙领域的应用。
此外， 2015 年基建托底经济或将提振轨道交通投资，地铁立面装饰材料板块有望维持稳定增长。 预计公司2014-2016 年EPS 分别约为0.40、0.59、0.82 元，2015 年2 月26 日收盘价17.12 元对应PE 分别约为43、29、21 倍，给予公司2015 年35 倍PE，目标价21 元，
维持“增持”评级。
风险提示：新应用领域开拓不达预期。
海通证券 邱友锋
?
中源协和：细胞和基因领域战略布局排头兵
干细胞存储业务：2013年公司干细胞存储已达到30余万份，每年新增存储数近3万份。干细胞库在天津和浙江有公共库牌照，通过子公司形式建设自体库(自体库受监管相对宽松)，过去几年公司处于布局阶段，29家子公司遍布21个省市，覆盖中国三分之二版图，四分之三人口，是国内覆盖面最广的干细胞运营网络。
医学检测试剂业务：目前公司借助于现有渠道做新生儿干细胞基因信息检测分析，进一步增加干细胞贮存的价值，加强干细胞临床应用潜力。开展了影响37种肿瘤和150种非肿瘤常见疾病的基因序列研究，开始了成人肿瘤风险评估基因检测和成人常见疾病风险预测的定制芯片的研制，同时，还开展了口腔粘膜全基因组分析技术，为基因业务拓展到新生儿以外的人群完成了项目和采样技术准备。收购执诚生物，实现南北市场互通，未来基因检测方向会继续扩宽，做产前检测、唐氏筛查等，做到干细胞+基因检测双核驱动。
中期开拓化妆品美容保健品业务和细胞制剂业务。美容保健品业务：公司积极投入美容护肤产品的开发。瑞儿系列、面膜系列、狄安娜系列及欧罗巴传奇系列等4个品类已完成研发并投入生产，将产品投放至销售渠道，其中瑞儿系列还根据市场的信息反馈对产品进行升级换代，其研发阶段已进入尾声，升级后的产品即将投入生产；手霜脚霜系列及草本洗护系列已完成研发，即将投入生产；孕产妇系列、手膜足膜系列、润养洗护类等3个产品系列已进入研发中后期；男士系列及膜类系列(身体各部分养护类)完成研发立项。公司结合自身技术优势特点，积极筹备人源细胞因子作为化妆品原料的申报工作。(2013年年报披露的报告期内业务开展)
细胞制剂业务：公司下属公司天津和泽干细胞科技有限公司研制的干细胞药物取得重大进展。2012年7月27日，天津和泽生物公司研制的脐带间充质干细胞抗肝纤维化注射液获得天津市食品药品监督管理局药品注册受理(受理号：CXSL1200056津)。下属公司北京三有利和泽生物科技有限公司与中国人民解放军军事医学科学院放射与辐射医学研究所联合开发申报的抗栓新药注射用重组新蛭素(酵母)药品注册申请于2013年8月获得国家食品药品监督管理总局受理(受理号：CXSL1300060军)，并于2013年9月通过了现场核查。
长期开拓医疗业务和药业业务。医疗业务包括专科医院收购，药业包括干细胞药物、基因药物、抗肿瘤等化学药物。公司2014年下半年正式面向公众推出的“生命银行卡”。涵盖细胞存储、基因检测及数据存储、免疫细胞治疗、基因治疗以及美容抗衰老的全龄化、个性化一站式高科技细胞医疗解决方案等，基于细胞治疗的个性化特性，我们认为公司或将收购部分医院，作为线下服务网点。
股价催化剂—政策层面。干细胞三大管理制度有望出台。于2013年3月下发征求意见稿的《干细胞临床试验研究管理办法(试行)》、《干细胞临床试验研究基地管理办法(试行)》和《干细胞制剂质量控制和临床前研究指导原则(试行)》，有望于2015年发布正式文件，届时利好行业龙头。我们看好公司干细胞制剂的产业化前景。
股价催化剂—并购进展。公司2014年第七次临时股东大会审议通过《关于设立并购基金的议案》，同意公司及北京中源协和投资管理有限公司等子公司自筹不超过10亿元的资金，参与发起设立多支并购基金，并购基金总规模为50亿元。2015年2月6日公司公告拟出资2亿元作为中间级有限合伙人与嘉兴会凌银宏(出资500万)、中民投(出资4亿元)、永泰天华(出资1亿元)共同设立嘉兴中源协和股权投资基金合伙企业。我们认为产业基金的设立，主要是为国内外寻求对公司有战略意义的投资与并购项目，加快外延式发展步伐，本次自筹10亿并购基金设立后，看好参与方中民投等加盟后，整合产业链资源能力，外延可期。
给予“增持”评级，目标价55元。预计2014-2016年EPS0.10元、0.30元、0.80元，看好公司在细胞和基因领域战略布局，更看好公司并购基金成立后外延进展，由于我们看好细胞治疗、基因测序等热点主题将继续演绎，行业可比公司2016年动态PE约为48倍，给予公司一定能够估值溢价，目标价55元，相对2016年69X的PE，首次给予“增持”评级。
海通证券 郑琴,周锐,余文心
?
博云新材：2014年业绩扭亏
事件：公司公布2014 年业绩快报。2014 年营业收入3.8 亿元，同比上涨3.77%，归属于上市公司股东的净利润为612万元，同比上涨114%。对应EPS 为0.015 元。1. 利润增厚原因分析。1)应收账款坏账准备计提金额减少致使资产减值损失减少；2)本期归还银行借款致使银行借款余额减少，相应利息支出减少；3)本公司全资子公司长沙鑫航机轮刹车有限公司将收到的政府补助1917.57 万元计入了本期营业外收入。而如果扣除政府补贴，公司盈利能力在2014 年继续欠佳。
2015 年预计将成业绩反转年份。上半年子公司长沙鑫航全力落实军品各型号的批量生产任务，已完成部分军品任务的交付；公司2014 半年报披露， C919 大飞机的机轮研发工作在积极推进。
汽车领域市场：发展国内主机配套。为实现国内配套市场销量快速增长，公司提出以下三个发展方针：拓展在民族品牌整车厂的主机配套市场份额；实现在中档合资整车厂的主机配套迅速增长；为开发在高档乘用车的主机配套做好准备。公司的主要目标客户包括以下汽车品牌。
高性能模具材料：特种刀具进口替代市场广阔。据博云新材调查显示，我国每年高端道具进口额约300亿元人民币，主要原因是我国刀具制造水平落后。由于中国具有很大的刀具市场容量，国外刀具公司要在中国发展，首选是与国内优质的刀具材料厂家进行合作。而博云新材的硬质合金产品(刀具材料)得到了欧美发达国家知名公司的认可，公司的超细晶硬质合金产品具有技术、原材料、成本优势。
拟增发全资收购伟徽新材。根据2014年5月公告显示，为完善公司产业布局、增强公司资本实力、优化资本结构，公司拟以8.38元/股的价格面向大博云投资、高创投和自然人郭伟、游念东非公开发行公司股票7500万股，本次募集资金主要用于收购伟徽新材100%股权和补充流动资金。
本次公开发行公司股票7500万股，募集资金总额为6.285亿元。其中，大博云投资以现金认购5286.3962万股，高创投以所持的伟徽新材股权认购208.8305万股，郭伟以所持的伟徽新材股权认购1963.0072万股，游念东以所持的伟徽新材股权认购41.7661万股。本次增发完成后，公司原控股股东粉冶中心持公司股票比例由18.71%下降为13.27%，仍为公司第一大股东，本次公开发行并不导致公司控制权发生变化。
进一步打造碳产业链。伟徽新材专注于稀有金属碳化物的研发、生产和销售，主要产品为碳化钽、碳化铬、碳化钒、碳化钛等一元碳化物，以及钨钛固溶体、钽铌固溶体、钨钛钽固溶体等多元复式碳化物。
伟徽新材所生产的超细和超粗稀有金属碳化物在颗粒平均粒度、均匀性和纯度等方面的技术优势明显，产品性能和指标参数领先于国内同行业平均水平。收购伟徽新材，有助于公司进一步完善产业布局及延伸产业链，实现公司在高性能模具行业从零部件供应商向产品方案解决商的转变，进而扩大公司规模，提高盈利能力；同时，伟徽新材也可以借助上市公司平台和中南大学的研究平台，增强在原有细分行业的实力和技术优势，促进伟徽新材的快速发展。
盈利预测及估值：IPO项目通过4年时间消化，汽车刹车片及模具材料逐渐盈利，C919提前一年试飞超市场预期，预计该业务在2015年逐渐成为公司核心盈利部分。假设此次定增在2015年顺利发行，公司股本扩至4.7亿股，预计2015-17年EPS分别0.20、0.34和0.40元。同行业涉及军工题材公司估值均较高，考虑到公司收购伟徽新材后盈利能力将得到快速提升，同时公司是拥有强大“产学平台”+军工题材，应当享有高估值，因为公司大飞机订单将于2015年后逐渐开始量产，同时借鉴当前高端冶金行业长期平均估值在90倍水平，给予2015年EPS75倍估值，目标价15元，对应动态PE分别为75、44和38倍市盈率，增持评级。
不确定性分析：军工产品的不透明、C919开发延期及经济疲弱。
海通证券 施毅,钟奇,刘博
?
信邦制药：业绩增长符合预期，15-16年维持高增长
点评：
2014 年EPS0.28 元(按照当前股本数计算)，符合预期。公司披露2014 年业绩快报，2014 年实现营业收入25.18 亿元，归母净利润1.40 亿元，分别同比增长342.15%、248.24%，实现EPS0.28 元(按照14 年加权平均股本数计算为0.31 元)，基本符合我们之前0.29 元的预期。
公司掌握着医疗系统的核心资源——医院，以此为核心资源可以开展一系列业务，未来想象空间大。公司通过收购大量医院掌握了医疗体系的核心资源，后续有通过医院向下游延伸的空间。例如，公司可以发展远程医疗、慢病管理、与药店合作开展处方药O2O 等一系列业务。公司如果开展此类业务可以充分发挥产业间的协同效应，未来想象空间大。
医疗服务和医药流通业务的协同效应进一步显现，药品流通业务的规模和利润将迅速扩大。一是，通过外延收购和内生增长抢占贵州各地区的市场，扩大规模，提高上下游议价能力；二是，以掌握的医院渠道为核心竞争力，扩大省级代理药品的品种，深耕已经掌握的销售渠道。我们估计，公司药品批发业务16 年销售收入较14 年翻倍。
公司定位于医疗资源的整合者，15-16 年维持高增长。公司14 年进行了4 次收购，15 年截至目前已经进行了1 次收购，后续通过外延增长和内延扩张将维持高增长。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2015-2016 年的EPS 分别为0.51 元、0.70 元，同比增长81%、38%。考虑到医疗服务主题投资的趋势以及公司未来仍存在较大扩张空间，我们认为可以给予2016 年45 倍PE，合理股价为31.50 元，结合停牌前股价24.85 元，
给予“增持”评级。
主要不确定因素：医疗事故的风险。
海通证券 余文心,周锐
