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新宁物流：携手车联网 打造智能物流
仓储及增值服务市公司收入主要来源。公司传统业务中仓储及增值服务占收入比重常年保持50%以上，是公司收入的主要来源。其它业务依次来看，代理送货、代理报关等均保持相对较高比率，2014年上半年分别占26.60%和14.48%。从毛利润构成来看，仓储及增值服务依然是公司主要利润来源，占据公司毛利润的60%以上。另外，由于代理报关业务的毛利率远高于代理送货服务，因此成为公司利润的第二大来源。公司代理报检服务业务尚小，占公司利润比重不大。
扎根东部、布局全国，专业物流平台前景广阔。公司业务发源于华东地区，收入占比中江苏和上海的比重最大；其次是广东地区，这与公司电子行业客户的地缘特点比较一致。此外，公司逐步开拓了北京、武汉、重庆等国内核心产业区域，以及美国、香港等国际物流港。因此，公司在地域上已经初步具备了重点国内和国际区域覆盖，满足客户业务发展过程中仓储和物流综合服务需求的特点。伴随业务区域逐步完善，在行业物流需求专业性方面的积累深入，公司的行业地位将逐步奠定。这种竞争壁垒是包括硬件仓储基地在内，包含服务时效性、报关审批等专业性、解决方案的科学性、成本最优等在内的综合优势。此外，伴随业务规模扩大，公司硬件使用效率提升，边际成本还将进一步下降，规模优势将显现。
公司发展智能仓储物流力求效率提升和资源整合。从公司重点发展的盈利模式看两方面内容是公司未来业绩增长的核心：
第一， 一体化物流解决方案设计。公司将为客户设计成套的仓储、物流、供应链管理、报关服务、境内外库存管理、保税和退税服务在内的成套解决方案，帮助制造业企业解决仓储和物流当中遇到的问题，使客户成本节约。该项业务属于传统的物流综合服务业务，是公司积累客户资源的基础。全面的服务可以理解为物流方面的全套牌照，为更高层次的盈利模式奠定基础。
第二， 公司重点打造仓储和库存资源配置最优服务，提升仓储使用效率，减少客户库存成本，增加存货周转率。公司通过IT系统，DC和VMI服务，在数据服务的基础上，提出通用库存的优化配置，减少客户存货成本的基础上，实现资源优化配置。换言之，公司不仅可以在仓储、报关、物流领域实现盈利，而且可以在供应链及资源优化服务过程中实现规模化客户数据服务的变现。
公司创新新盈利模式正逐渐得到市场认可，接受公司增值服务的客户数量增加将提高公司硬件使用效率，预计未来公司各项业务毛利率会有小幅提升。此外，随着收入规模扩大未来费用率将会有所下降。因此，2015年将成为公司传统业务的转折年，公司净利润将大幅反转。
目前可比公司2015年平均PE是144倍，我们预计2014-2016年公司EPS为0.02元，0.35元和0.38元，给予15年60倍市盈率，6个月目标价21元，
给予买入评级。
风险提示：宏观经济不景气，整合不达预期。
海通证券 孔维娜
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亿利达：期待电机、建筑通风贡献成长新动力
下调盈利预测和目标价，维持“增持”评级。公司 2014 年业绩快报略低于预期，我们下调对公司 2014-16 年盈利预测至 0.30/0.50/0.67 元(原预测 0.33/0.53/0.73 元)， 目标价下调至 17.50元 (对应 2015 年 PE 为 35 倍) 。我们认为公司利润的下降主要由于补贴等短期因素的影响，电机、 建筑通风业务稳步推进，公司将成为风机跨行业整合者，维持“增持”评级。
2014 年受补贴减少等影响，公司利润微降。2014 年， 公司收入 6.90 亿元， 同比增长 4.14%，营业利润 1.08 亿元，同比增长 2.60%。公司收购的马尔风机从 2014 年 9 月开始并表，剔除并表因素，公司收入增速基本持平，营业利润同比略有下降， 主要是受宏观经济和固定资产投资增速放缓影响，商用中央空调行业增速放缓。2014 年净利润 8230 万元，同比下降 6.37%，其中四季度单季同比下降 14.11%，主要是由于公司营业外收入中政府补贴减少、费用增加所致。
电机、建筑通风业务稳步推进，未来业绩增速将大幅提升。公司电机业务稳步推进，已获核心客户认证进入小批量供货阶段， 预计下半年供货量将逐渐增大，公司收入增速将大幅提升。 小风机配套
销售后市场空间扩大 5-10 倍，将是公司未来持续成长的主要动力。2014 年 12 月27 日，公司中标广州轨交两条线共 3886 万元的通风设备采购项目，随着产能增加，未来建筑通风业务增速将加快。 公司将成为风机跨行业整合者。
风险：客户认证变化风险；核心专利技术泄密风险。
国泰君安 范杨
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东易日盛：业绩快报点评：业绩符合预期，期待新业务新突破
业绩快报基本符合预期。公司2014 年营业收入增速为18.09%，较2013 年增加2.41 个百分点，但与14 年前三季度相比下降6.76 个百分点，原因在于四季度单季增速只有7.2%。房地产投资增速下行对整个装饰行业产生很大影响，公司在行业中增速较高实属不易。
速美业务加速实施、加盟商并购整合助力未来高增长.公司拥有着传统家装行业最知名的口碑、数十年的家装经验是其他装饰公司所不具备的。公司以自身独到的视角来经营的互联网家装品牌“速美集屋”在前期的铺垫后，15 年预计会有很大的突破。另外，公司目前更加注重管控，原有的加盟商会逐渐转为自营店，届时将会对收入利润产生积极影响。
金融信贷产品为公司家装电商增添差异化优势。家装作为家庭消费前期十分重要的一环，有着抢占家庭消费端口天然的优势。若同时开展家庭消费信贷，无疑将增加用户的黏性，放大入口的价值。公司与金融支付平台领军企业汇付天下共同出资组建易日升金融服务公司，以家居为入口未来可将互联网金融产品推荐给消费者正是看中了这一点。消费信贷产品更是为公司抢夺家装入口提供了重要的差异化优势。
投资建议：总之，考虑到上市后新店数量的逐步增加和加盟商逐步向自营的转变以及外延并购的可能性，预计公司未来仍会维持较高的增速。公司做家装电商有着先发优势，速美业务今年预计会有较大的突破。预计公司2014-2016 年EPS 为0.94、1.12、1.35 元，
维持对公司的“买入”评级。
风险提示：房地产投资持续下行对传统主业的不利影响；速美业务进展慢于预期。
广发证券 唐笑
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棕榈园林：资金到位有望使业绩见底回升，PPP项目进展值得关注
核心观点：
四季度单季收入增速创新低但仍符合预期。公司四季度单季收入仅较去年同期增长3.42%，为上市以来单季最低。其实在三季度已有端倪，收入增速已大幅下降，全年16.51%的收入增速符合我们的预期。收入增速下降并不是公司个例，园林行业上市公司在四季度都有着不同程度的下降，经济不好已经反映在整个园林行业之中。
增发资金到位将保证未来业绩平稳增长，收入增速将见底回升。我们认为，增发14.1 亿的募集资金将有效改善公司的资本结构(假设在15 年第一天增发成功，资产负债率将从68.62%降低至59.7%左右)，全部补充流动资金将保证公司未来业绩的平稳增长，收入增速将见底回升。此次增发大股东和高管都参与认购，利益会更加趋同；同时引进了战略投资者，在发展的模式上已看出了变化，公司已进入一个新的发展阶段。
园林公司纷纷试水PPP，一旦有成效将改变行业预期。公司正全方位介入浔龙河生态艺术小镇的规划、开发、建设、运营中，力图打造国内首个生态小镇范本。项目由众多PPP 项目群组成，盈利方式多样化；长沙县政府也入股其中，国家和省市拥有众多优惠政策；当地消费意愿较强，村民也十分支持。该项目若成功有望改善公司和行业的预期。
投资建议：目前公司业绩增速有所下降，而顺利的增发将保证未来业绩的平稳增长，收入有望探底回升；浔龙河PPP 项目的进展情况关系到市场对公司甚至整个园林行业的预期，众多迹象表明项目正在向好的方向发展，值得期待。预计公司2014-2016 年EPS 为0.93、1.12、1.34 元(以14 年末股本计算，暂未考虑增发摊薄)，
维持公司的“买入”评级。
风险提示：BT项目回款情况低于预期，募集资金投入进度低于预期。
广发证券 唐笑
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北京利尔：业绩符合预期，15年看点在海外订单、辽宁基地整合效果
“合同能源管理”模式走向国际，15 年订单加速：
公司是耐火材料行业“合同能源管理”的首创者，该模式实现了工业“标准化”向“定制化”的转变、产品从“商品价值”向“服务价值”延伸，引领行业变革。2013 年整体承包业务占全部销售收入的 73.5%，目前是国内最大的钢铁工业用耐火材料整体承包供应商。
14 年公司聚焦海外市场，把“合同能源管理”模式成功推向国际。10 月公司与马来西亚东钢集团签订整体承包合同，一期 70 万吨钢项目 11 月已经投产，预计实现收入 7000 万元/年，300 万吨全部达产年收入可实现 3 亿元，公司首创的“合同能源管理”模式获得海外客户的认可，我们预计 15 年随着“一带一路”的推进，钢铁产业进一步向东南亚市场渗透，公司订单有望加速。
横纵向产业布局，辽宁基地整合后将大展宏图：
10 月公司整合了辽宁 6 家子公司，方案如下：1、海城市中兴镁质合成材料吸收合并金宏矿业、辽宁利尔，主营“菱镁矿开采和高档镁质合成原料的生产与销售”；2、海城市中兴高档镁质砖吸收合并海城中兴重型机械，主营“镁质耐火材料的生产和销售”； 3、保留中兴矿业，主营“耐火材料及耐火原料的进出口”。
我们认为辽宁基地将是公司未来发展的核心生产基地之一： 1)经过此次整合，辽宁基地基本理顺，形成了“菱镁矿开采—菱镁矿石精加工—高档镁质合成原料的生产—高档镁质材料生产和销售”产业链一体化，“镁砂加工”一期预计一季度末投产，将改善公司整体盈利能力；2)公司总裁郝总调任挂帅充分显示了管理层发展辽宁基地的决心；3)公司已完成三年规划，15 年计划实现收入 5 个亿，16-17 年达到 20 个亿，再造一个“利尔”。
14 年收入、净利润增 28%、40%，符合预期：
公司公告业绩快报，14 年收入、营业利润、净利润分别 18.95、2.65、2.42亿元，同比增长 28%、37%、40%，EPS0.41 元，基本符合预期。
第四季度公司收入增速为 2.94%，较前三季度显着放缓，原因包括：1)下游钢铁进入淡季，北方部分地区开工率下降； 2)金宏矿业前三季度业绩承诺已完成，第四季度着重内部整合，而去年同期开工率高；3)第四季度洛阳煤化工项目需求下降明显。
海外订单加速、产业链布局完成，三年复合增长率超过 30%：
预计 14-16 年公司 EPS0.40、0.54、0.71 元，三年复合增长率 35%，考虑到“合同能源管理”商业模式稀缺性、海外市场空间广阔，给予 15 年 PE30 倍，目标价 16.20 元，维持“买入”评级。催化剂：海外订单落地、辽宁镁砂一期投产。
风险提示：东南亚经济发展缓慢、辽宁基地投产延后。
光大证券 陈浩武,李华丰
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新华保险：不忘初心，方得始终
点评
公司不忘初心，方得始终。公司筹划引入战投背景是希望开展保险和互联网的战略合作，进而与互联网行业具有领先地位的战略投资者积极接触，比如媒体报道的阿里巴巴等，本次终止引入战投并不会影响公司继续探讨并积极推进互联网与保险协同发展战略的决心。对比停牌期间相关公告，公司曾在合作方式、合作领域、战略投资载体等方面与潜在战投商讨，本次公告突出在战略投资载体等方面未达成一致。
投资者不忘初心，方得始终。我们停牌前强烈推荐是基于新华保险的投资弹性最大以及后续行业政策的催化，互金战略的暂时受挫并
[1]?[2]?[3]?下一页
不影响其投资和政策的弹性，只是额外兴奋的部分暂时没有了。公司停牌期间，保险行业指数微涨4%不到，考虑到期间有证监会核查两融及万能险定价利率放开等负面消息影响，不排除复牌后股价调整，但受周末降息对冲，预计短期调整幅度可控。中长期股价波动与板块的协同性增强，寿险政策红利，如健康险税优和养老险税延等仍有望提升估值，此外，公告也未排除后续与互联网领头企业的积极接触。
基于后续寿险行业政策催化以及公司本身投资和政策弹性较大、管理层红利有望释放以及在互金方面的积极探索，中长期我们依旧看好公司股价表现。
风险提示：资本市场波动；政策进度低于预期。
方正证券 童楠
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泰格医药：业绩增速符合预期，继续看好公司业务创新
点评：
2014年公司业绩增长较快，增速基本符合预期。业绩快报显示，2014年实现营业收入6.30亿元，同比增长87.21%，利润总额1.69亿，增长53%。实现归属母公司净利润1.22亿元，同比增长29.27%，2014年全年实现EPS0.57元，与我们预测的EPS0.59元基本一致。归母公司净利润与利润总额之间的差异主要是由于方达并表的少数股东权益、所得税等因素影响所致。
各业务板块稳健增长，统计分析业务是最大亮点。公司去年各版块业务稳健增长，我们预计主要业务中临床试验技术服务同比增长约20%左右；数据统计业务实现收入1.3亿元，同比增长约70%；SMO业务实现小基数的高增长，方达全年实现收入约3亿元左右，下半年合并报表收入约1.6亿元，是收入同比大幅增长的主要原因之一。同时，公司正在整合中心实验室业务，同时进一步开拓药物警戒等业务，均将给2015年贡献收益。
国内的创新药订单金额和比例迅速上升，外资药的审批进度恢复，15年订单重回高增长。14年2季度开始药审中心减缓了外资药审批，对公司业绩有较大影响。公司及时调整战略，将国内创新药企客户作为重点，订单金额和比例迅速上升。同时，从14年4季度开始外资药的审批进度有所恢复，我们认为15年订单重回高增长值得期待。
与药企形成紧密战略合作伙伴关系，商业模式升级。专业CRO公司凭借自身对新药研发多年的积累，与制药企业形成战略合作伙伴关系，参与新药研发投资以获取上市后的利润回报是获得进一步高额利润行之有效的途径。一旦形成紧密的战略合作关系，不仅能增加当期的CRO订单，还可以建立利益共担机制，享受新药上市之后的巨额收益分成。目前公司已公告与先声药业等多家国内创新研发能力较强的公司建立合作关系。
平台型公司初现端倪。公司在做好传统业务的同时，更在不断围绕CRO业务寻找新盈利点，创新商业模式，具体的有：1)以新药临床CRO为起点进行产业链延伸，逐步打造一站式CRO并拓展为药品研发领域的专家，年初收购的ARO业务即属于此类，此外公司有望布局临床前CRO等业务；2)公司积极布局智慧医疗业务，EDC系统已基本开发完成，且较传统的EDC企业服务更有成本上的优势；3)介入慢病管理业务(目前在进行针对乙肝患者怀孕后的相关管理)，结合公司现有医学影像业务开展远程第三方影像诊断；4)通过投资基金和并购基金介入潜力项目，并待时机成熟后并入上市公司。我们认为，公司未来有望继续寻找合适的并购标的，在做大做强CRO相关业务线的同时布局其他跟公司现有业务具有协同效应的企业，以昆泰为鉴，逐步成长成为一个以临床服务为核心的平台型公司。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2015-2016 年EPS分别为0.86元、1.14元。考虑到公司标的的稀缺性，公司的龙头地位和业务模式创新带来的想象空间，给予公司6个月目标价51.6元，对应2015/16年60/45倍PE，
维持“买入”评级。详细逻辑请参考我们1月22日发布的深度报告《业绩快速增长的CRO龙头，商业模式创新打开估值空间》。
主要不确定因素：高估值风险，新药研发环境面临不确定性的风险。
海通证券 余文心,周锐
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方盛制药：业绩基本符合预期 看好公司发展
主要观点：
业绩基本符合预期，四季度增速放缓。公司2014年实现销售收入4.16亿元，同比增长3.84%，净利润0.81亿元，同比增长10.29%，扣非净利润0.76亿元，同比增长7.91%，EPS 0.96元。四季度单季度实现收入1.14亿元，同比增长-0.19%，净利润0.18亿元，同比增长-15.09%，EPS 0.19元，四季度增速放缓。2014年经营活动现金流净额0.94亿元，同比增长-23.42%，每10股送3股，每股分配现金股利0.12元，业绩基本符合预期。
原材料成本下降导致毛利率提升。2014年公司毛利率47.66%，上升6.25个百分点，主要由于中药材等原料成本下降导致成本下降，期间费用率23.53%，上升4.53个百分点，其中：销售费用率8.51%，上升1.75个百分点，主要由于增加办事处且加大了宣传广告费用与营销推广费用所致，管理费用率15.46%，上升3.09个百分点，主要由于公司折旧费与广告费增加所致，财务收入增加，主要由于IPO募集资金到位，经营性现金流充沛，每股经营现金流净额0.86元，低于每股收益，主要原因是采购原材料的经营活动现金支出增加较多所致。
一线产品增速放缓，二线产品保持稳定增长。分产品看，一线产品心脑血管药物销售收入 1.47 亿元，同比增长-1.93%，增速放缓，二线产品保持稳定增长，其中儿科药物销售收入0.65亿元，同比增长 12.32%，抗感染药物销售收入 0.2 亿元，同比增长-1.79%，妇科类药物收入0.48亿元，同比增长2.21%，骨伤科药收入0.5亿元，同比增长31.74%，公司二线产品中不乏独家产品或剂型，市场竞争结构良好，未来二线产品有望在低基数上保持较快增长。
盈利预测及投资建议：公司产品主要覆盖心脑血管、抗感染、儿科、妇科等领域，产品市场空间广阔，未来三年，公司目标是保持年均20%的增长速度，心脑血管科、儿科、妇科及骨伤科药品的销售收入实现年均30%的增长。力争用10年左右的时间打造出“金蓓贝”、“欣雪安”等3到4个国内一线专科系列品牌。随着募集资金的到位，公司营运资金充沛，一方面将继续以心脑血管科、骨伤科、儿科、妇科药品为主攻方向，增强营销投入，扩大销售网络，确保收入保持稳定增长；另一方面在研发方面，公司将加强新药研发投入，丰富产品线，确保公司可持续发展。我们预计公司 2015-2017 年净利润分别为 0.98/1.17/1.38亿元，EPS分别为0.9/1.07/1.27元，当前股价对应14PE37，
给予“增加持股”评级。
风险提示：药品招标降价；主要产品销售不达预期
华安证券 刘洋
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翰宇药业：业绩完全符合预期，客户肽出口大幅上升
业绩完全符合预期。公司在 20150114 曾已经预告 2014 年净利润在1.6~1.8 亿元，我们当时判断实际净利润处于中间， 即 1.7 亿元， 与我们一直以来的预期一致，因此 2014 年业绩完全符合预期。2014 年实际税率仅 9%左右，同比下降 3 个百分点，主要原因是出口业务比重大幅上升，而该业务通过香港子公司进行，税率非常低。 单季度来看，4Q14 收入和净利润分别同比增长 17.4%和 10%，表观上似乎增速不高，但实际上是由于，2013 年客户肽出口主要在第 4 季度体现，而2014 年客户肽出口则较为平均地分布在第 3 季度和第 4 季度。
客户肽出口继续大幅增长。我们估计 2014 年客户肽出口金额 8000万元左右，同比增长 155%左右。其中：1、客户肽出口大部分是格拉替雷，由于 2014 年公司下游客户在部分国家的格拉替雷注册认证进展较为顺利，因此对该原料药样品的需求大幅上升。需要强调的是，目前的格拉替雷出口仍然是用作认证的小样本，下游客户还未正式生产制剂，如果正式生产， 需求量将更大； 而且公司在美国市场将自主申报格拉替雷制剂，市场空间远大于原料药出口；2、预计去年出口还有一小部分利拉鲁肽，虽然该产品的全球专利还没有到期，但是公司已经积极布局。利拉鲁肽的生产难度低于格拉替雷，但由于在实际使用过程中需要与卡式注射笔联用， 我们判断公司可能与国际知名的注射笔企业合作，实现一定程度上的原料药垄断优势。
成纪药业 2014 年没有并表， 已经实现业绩承诺。 成纪药业 2015 年 1月完成工商变更，因此 2014 年没有并表。我们预计其已经实现收购时对 2014 年的业绩承诺 1.1 亿元， 2014 年 10 月成纪药业注射剂车间顺利通过新版 GMP 之后， “二合一” 溶药器重新开始销售，由于该产品非常符合医院利益，销售状况非常好。
风险提示：1、格拉替雷海外注册进展较慢； 2、无创血糖仪临床精度不达预期；3、国内药品招标降价；
维持业绩预测和评级。 按定增摊薄之后股本， 维持预测 2015~2016EPS分别为 0.81/1.06 元。
维持“强烈推荐”评级。公司是 A 股唯一的无创血糖仪标的， 目前 15PE 40 倍并未反映多少无创血糖仪方面的预期。如果该产品在欧盟顺利获批的话，翰宇药业的估值将进一步提升。
方正证券 吴斌
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常山药业：万脉舒增长超预期，继续坚定看好公司中长期巨大成长空间
公司公布业绩快报，2014年收入8.11亿元，同比增长15.15，净利润1.33亿元，同比增长15.23%，EPS 0.70元，基本符合我们预期。单季度看，公司第4季度实现收入2.5亿元，同比增长61%，单季度净利润6018万元，同比增长29.3%，增速环比前三季度显着加快，其中，2013年Q4由于收入确认问题，基本没有确认肝素原料药收入，是导致去年第4季度单季度收入增速远高于利润增速的主要原因，但公司第4季度净利润增速显着加快，依然证明公司的经营大幅向好，完全符合我们此前对公司“从去年第3季度开始迎来业绩拐点”的判断(我们于2014年09月14日发布了《常山药业调研报告：三季度有望迎来业绩拐点，看好制剂新品种和出口业务巨大潜力》)，从全年业绩来看，4季度业绩进一步大幅向好，完全证实了我们当时的判断。
万脉舒销量远超市场预期。我们预计，万脉舒(低分子肝素钙制剂)销量同比增长达到30%，预计销量达到1670万支左右，其中，第4季度销量高达520万支，同比增长41%(2013年Q4销量最高，2014年Q4仍然能够实现高增长非常难得)，远超于市场预期。公司2013年由于万脉舒结算调整导致销量在Q2和Q3之间出现波动，也是导致2014年公司万脉舒增速前低后高的主要原因，完全符合我们2014年9月14日调研报告《三季度有望迎来业绩拐点，看好制剂新品种和出口业务巨大潜力》描述的“去年7月1日公司低分子肝素钙制剂结算调整，导致了去年低分子钙素钙制剂的销售在2、3季度间出现波动，我们预计，今年前三季度，公司低分子肝素钙制剂销售增速将恢复到25%左右的合理水平，预计全年销量增长也将在25%~30%。同时，结算调整因素还将额外贡献净利润1000万元。”
公司低分子肝素钙是单独定价品种，在招标中单独分质量层次，不受价格竞争的影响，同时有利于其在终端临床推广。在2014年3月份山东省招标中，GSK因招标规则不愿意降价而弃标，另一家企业因未通过新版GMP认证而不能参与招标，公司万脉舒以较高价格中标(单独定价质量层次)，独享山东低分子肝素钙高端市场。低分子肝素制剂(包括钠盐和钙盐)新进入2012版基药目录，随着全国药品招标进度的加快，政策红利有望逐步显现，在基层部分替代肝素钠制剂。此前市场担心，公司低分子肝素钙制剂作为单独定价品种，有望在医保控费背景下受到打压及降价，但我们认为，公司作为低分子肝素钙 标准起草单位，万脉舒执行高于行业的YBH03832006标准，被取消单独定价的可能性非常小。从近期新一轮招标看，公司除了在最激进的湖南省采取了弃标措施维护价格体系外(湖南省是特例，企标企业比例高达60%，GSK的速碧林同样弃标，而且湖南省在公司的销售占比不到2%，影响基本可以忽略)，其他省份包括浙江、重庆、湖北、甘肃、上海、海南、吉林、广东、山东等多个省份陆续以单独定价品种中标，价格维护非常稳定(请见后面表格)。低分子肝素钙作为最刚性治疗的药品，不会受到医保控费的限制，行业除了在2013年8月GSK事件后受到短暂影响，2014年开始就陆续恢复到30%左右的行业增速，从终端市场份额看，GSK的市场份额在显着下降，而公司的市场份额在快速提升，我们判断，未来几年，公司万脉舒仍将保持30%左右的增速。
达肝素制剂已经于去年4季度正式上市，目前处于招标阶段，作为首仿品种，有望充分受益于2015年招标大年。在2015年1月份最新披露的湖北省基药招标结果，公司达肝素(0.2ml:5000IU规格)以45.06元/支的价格中标，高于原研辉瑞同规格产品38.53元/支的中标价，显示公司产品受到充分认可(专家议价结果)。后续在各省中标基本无悬念，2015年有望开始贡献利润。达肝素原研辉瑞(法玛西亚)的法安明在国内销售额2~3亿元，公司从去年开始已经开始进行学术推广(FRISC II研究证实，在不稳定性冠状动脉疾病延长期抗凝治疗中，法安明是唯一确定了最佳治疗剂量和疗程的低分子肝素，延长抗凝治疗有效且安全),在国内医保控费和逐渐推行医保支付价格的背景下，公司有望借助原有万脉舒的销售渠道，销售额超过原研是大概率事件。
肝素钠原料药预计全年销量增长10%左右，前三季度肝素原料药销量仍下滑26.9%，主要是肝素原料药价格此前一直在下滑，同时，2013年11月，公司与美国NantPharma LLC及其全资子公司Active BioMaterials LLC签订肝素合作协议，锁定了肝素粗品的采购量和价格，导致公司上半年肝素粗品成本维持在高位(去年签订协议时肝素粗品价格14000~15000元/公斤，国内肝素粗品价格一度下滑到9000元/公斤左右)。但3季度开始，公司与美国NantPharma签订的协议已经基本执行完成，高价肝素原料库存消耗完毕，同时，肝素原料药价格从11月份开始价格逐渐上涨，目前价格已经相比去年11月份上涨15%，因此，公司4季度肝素原料药毛利率有显着回升，同时加大了肝素原料药的销售。
依诺肝素钠原料药新车间已经于去年4月份完成搬迁，2季度以调试为主，3季度开始产量逐步提升，预计全年销量接近300公斤，收入2000万元以上，贡献净利润400万元左右。该车间后续将陆续申报国内GMP和美国FDA认证，为后续依诺肝素原料药出口规范市场及实现制剂出口奠定基础。该车间满产时对应的产能是5000公斤原料药，按照非规范市场价格和利润率，满产时对应收入和净利润将分别达到5亿元和1亿元，如果考虑到规范市场的原料药价格及利润率，及后续的制剂海外销售，则利润空间将更加广阔。
原料药新车间陆续投入使用，未来利润空间巨大。公司募投项目新建原料药车间已经于去年年底建成，共分为3个原料药车间。其中普通肝素钠原料药车间已经于7月份通过新版GMP认证，另一个车间依诺肝素原料药车间已经于4月份开始试运行，后续等待美国FDA认证。第三个车间生产低分子肝素钙原料药和达肝素原料药，其中低分子肝素钙原料药是按照那屈肝素原料药重新申报的，达肝素原料药车间已经通过新版GMP认证，4季度开始达肝素制剂将开始上市销售，招标工作目前正在进行。新车间去年新增折旧预计在400万左右，对公司整体盈利影响有限，今年预计折旧额将上升到1000万元，具体额度看新车间转固进度。
新制剂方面，公司那曲肝素制剂2011年已经申报，目前正在审评中，目前国家已经提高低分子肝素制剂的标准，申报时必须以那曲肝素、依诺肝素、达肝素等形式申报。公司那曲肝素制剂申报较早，预计将在未来2~3年保持国内独家优势。未来公司将在中高端市场同时推广低分子肝素钙(万脉舒)和那曲肝素钙制剂两个品种，同时还拥有达肝素(钠盐)制剂，竞争力将大大增强。西地那非用于适用于治疗男性勃起障碍，辉瑞的原研药物万艾可2012年全球收入高达20.51亿美元。万艾可适应症专利将于2014年6月份到期。公司常州子公司开发出不同的工艺合成路线，并已经获得了西地那非的工艺专利和新药证书，位于河北的原料药车间和常州的制剂车间已经建成，公司已经于2015年2月公告西地那非原料药受到药监局受理证书，预计后续将用该车间原料药用于常州制剂车间用于生产西地那非制剂，并接受3个批次“稳定型检验”，预计公司今年4~5月份可报批制剂生产批件，预计公司西地那非最终将于今年4季度正式获批上市。西地那非市场空间巨大，在我国假药泛滥及礼来希爱力的竞争下，辉瑞的万艾可仍在中国实现了5亿元以上的销售额，公司西地那非上市后，有望将通过医院和OTC两个渠道实现进口替代。
有望进入血透服务领域，受益于大病保险推进。国家试点独立血透中心审批放开，河北作为试点省份之一，河北省卫计委已经下发文件给各县市卫计委，允许五家企业在全省六个市展开独立血透中心的试点。其中公司已经被河北省列为允许开展设置独立血透中心试点单位(投资者互动关系平台披露)，有望率先在石家庄市建设独立血透中心，预计今年中期可投入运营，规模在20~30台透析设备。8月27日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议确定，要全面推进商业保险机构受托承办城乡居民大病保险，从城镇居民医保基金、新农合基金中划出一定比例或额度作为保险资金，建立城乡居民大病保险制度，提高大病患者医疗报销比例，抓紧向全国推开。这将进一步提高包括血液透析在内的大病患者的报销比例，使得血液透析潜在需求得到充分释放。我们看好公司进入血液透析领域的发展前景，同时与对公司的低分子肝素制剂具有协同作用。
盈利预测与投资建议：基于1、今年是招标大年，低分子肝素钙作为新进入基药目录的品种有望充分受益于招标，公司万脉舒在行业快速增长和市场份额显着提升背景下有望持续保持快速增长；2、达肝素已经陆续招标并上市销售，今年有望贡献利润；西地那非将于今年4季度获批，明年开始贡献利润；3、肝素原料药价格显着回升，同时公司原料药采购合同已经执行完毕，今年公司肝素原料药有望迎来量价齐升局面。依诺肝素原料药车间已经正式投产，后续通过美国FDA认证后盈利空间巨大，我们上调盈利预测，预计公司2015~2017年净利润分别同比增长32%、36%和34%，实现EPS分别为0.93元、1.26元和1.69元，当前股价对应2015年PE37倍，估值合理，考虑到公司低分子肝素原料药和制剂新产能陆续投放、新产品即将上市和预期未来原料药、制剂实现规范市场出口带来的巨大空间，
上调评级至“强烈推荐”。 方正证券 崔文亮
