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东方网力:安防需求刚性增长,B和C端全面布局
受近期智慧城市板块带动,东方网力股价创新高,我们持续跟踪,点评如下:
事件评论：安防联网平台远未触及行业瓶颈,实战应用将是公安用户ARPU 值提升的主要途径。1)安防行业在2005 年以来经历了高速发展,作为地方政府维稳的刚性需求,行业投资高增长前期表现在摄像头等硬件投资领域,随着采集设备的普及,视频从模拟信号向数字化编解转化及联网需求逐步显现,从而带来了网力过去数年的业绩高增长,但国内目前安防市场远未达到饱和状态,行业内视频监控联网系统达到公安部“28181 标准”的产品比例较低,后续存在较大的整合和替换需求;2)随着视频组网的推进,视频监控的利用效率大幅提升,安防行业边界不断拓展,以视频侦查研判、视频综合防控和视频指挥调度在内的多警种视频监控应用需求逐步出现,公司不断加大研发投入,积极拓展视频技术的深度应用,其视频云、视频实战应用、视频侦查、视频图像信息库等产品技术获得公安部门认可;3)公司在与嘉崎智能合作后,双方在串并案管理、视频摘要比对以及整体的视频侦查室建设方案方面具有极好的协同效应,随着视频应用在公安领域的加速渗透,后续高毛利的软件应用比重将逐步增长,或带来公司整体盈利水平逐步提升。
2C 端业务持续推进,摄像头在智能家居领域将是极佳入口。1)我们认为,视频是文本、图片、语音之外下一阶段数据的重要载体,在人工智能技术逐步开启应用市场后,视频或将成为主要的信息传导工具,届时视频分析技术的优势公司将成为具备数据及入口变现能力的稀缺标的;2)网力与360 成立合资公司切入家庭安防市场距今接近1 年时间,随着“小水滴”已经
销售数万台规模预示着双方在家庭安防市场有了实质性突破;3)目前合资公司产品的主要优势体现在价格、用户体验以及后台的云存储管理平台等方面,通过草根调研了解同类产品中“小水滴”的销售情况是最好的,我们判断在15 年公司摄像头用户或将实现数量级的突破,以摄像头作为智能家居的入口或将成为360 布局智慧家庭的重要手段,同时360将为合资公司带来丰富的用户流量及变现渠道。
投资建议:我们认为公司在政企及民用市场具备极高的成长性,预计15~16 年EPS 分别为1.73 和2.59 元,
维持“推荐”评级。(长江证券马先文)
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爱仕达:主营业务迎来拐点,参股再保险公司良机难得
爱仕达是我国炊具龙头之一:公司主营炊具和厨房工具,贡献约九成收入,其他为小家电。内销和出口比例大致接近,其中出口主要为国际知名品牌代工,并被部分客户指定为独家供应商,竞争力强,也证明了公司的产品力优秀。2014年公司的营业收入为22.1亿元(YoY3.6%),净利润为8496万元(YoY98.2%),净利率为3.8%,低于行业平均利润率(约8-10%)。
调整产品和渠道结构有望形成良性循环,推动收入和利润率双双提升:公司的小家电销售占比低,而炊具和小家电的产品组合对经销商恰有互补性;另一方面公司超过70%的线下收入来自KA商超,高费用侵蚀利润,经销商体系有待培育。未来公司同步调整产品结构和渠道结构,有望形成良性循环,推动经销商渠道建设和小家电销售,实现收入和利润率提升。另外公司还将大力发展电子商务作为重要的新兴渠道。
公司推出定增和员工持股计划,调整激励体系:为保障业务调整,公司引入了很多新人才。在此背景下公司推出定增预案和员工持股计划,以10.8元价格发行不超过3000万股股票,大股东和一致行动人认购57%,员工和经销商通过资产管理计划分别认购28%和10%,锁定期为3年。员工持股计划含业绩考核条件,折算后要求2015-2017年净利润增速不低于25%、25%和20%。我们认为员工持股计划对于公司有重要意义,有助粘住优秀员工,并将激发员工的工作动力。
公司参与设立前海再保险公司:公司以自有资金4.35亿元参与发起设立前海再保险股份有限公司,持股14.5%。发展再保险是大势所趋,考虑到前海的区位优势和人才优势,我们看好其发展前景以及稀缺牌照的价值。
投资建议：预计2014-2016年公司收入为22.1、25.6、30.2亿元,同比增长6.9%、15.6%、18.2%;净利润同比增长98.2%、32.2%、30.1%;对应增发摊薄后EPS为0.354、0.416、0.542元。公司现价对应31×15EPS,市值仅为30.9亿。公司的主业处于拐点,未来收入和利润将迎来快速增长,增速有可能高于业绩考核的要求。另外,参考七匹狼和腾邦国际的市值增长幅度,预计持有前海再保险公司14.5%股权可以给公司带来10亿元以上的市值增长,因此
给予买入评级。
风险:业务调整进度低于预期。(国金证券蔡益润,黄挺)
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云海金属:业绩迈入高速增长,下游市场空间较大
公司公布14年年报,实现营业收入、净利润、扣非净利润分别为32.16亿元、2764万元、2574万元,同比变化-14%、9%、22%;当期实现EPS0.096元。
我们的分析与判断
(一)毛利率改善,致使业绩增长
毛利率同比提升1.72个百分点至9.97%,为公司在产品价格下滑导致收入下降的情况下,净利保持20%以上增长的最重要原因。毛利率上升原因:1)镁压铸件上升5个百分点,为上升最快速品种;2)毛利率近40%的镁压铸件,销售占比较去年提升0.5%。
(二)公司业绩进入高速增长期
我们认为公司将迎来业绩的高速增长,主要原因:
1)镁压铸件产能扩张。当前压铸件产能5000吨,16年将达到1.6万吨,17年有望至2万吨左右;而盈利能力更强的镁挤压件,市场空间广,已处于快速开拓期,预计下半年可贡献利润;
2)镁合金开始贡献利润。巢湖和五台预计15年上半年将由亏损转为盈利,据我们草根调研得知,达产后其吨镁综合成本较行业低500-1000元。惠州投产后,公司镁合金板块将实现稳定盈利。
(三)镁产品空间巨大,价格存在上涨预期
在环境污染催生的汽车轻量化诉求、航空航天和军工等领域的轻量化需求,以及消费升级使塑料外壳向金属机壳转变的进程加速等因素的驱动下,我们判断镁需求处于爆发临界点。
下游拓展将使行业产值大幅大幅。以汽车轻量化为例,若我国汽车轮毂20%使用镁合金,仅此一项,增加镁合金需求12万吨。而2013年国内镁合金需求20万吨(产量、出口分别30、10万吨)。
镁价方面,目前已接近行业生产成本,下跌概率较小,在全球宽松货币环境下价格存在上涨预期。
投资建议：公司即将进入业绩高速增阶段,我们保守预测15-17年净利润分别为0.5、1、2亿元,首次覆盖,
给予“推荐”评级。
风险提示：惠州投产进度低于预期,镁行业下游拓展缓慢。(银河证券胡皓,刘文平)
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太平洋:经纪与自营业务大爆发,业绩高速增长
太平洋证券2014年收入13.6亿,同比增长179%;归属母公司净利润5.4亿,同比增长628%;净资产64亿,比13年底增长193%;总资产142亿,比13年底增长206%。2014年EPS0.17元,BVPS2.0元,业绩符合预期。业绩大幅增长的主要原因是经纪业务和自营业务收入增速较快。
【点评】:
受益市场交投活跃,经纪业务同比增长47%:2014年,太平洋证券股基交易市场份额达到0.22%,与13年持平;2014年佣金率万分之13.2,比去年全年上升万分之1.2;经纪业务收入3.8亿元,同比增长47%。
抓住市场投资机会,自营业务同比增长475%:2014年自营业务收入5.7亿,同比增长475%,股债两市走强是自营业务收入增长的主要原因。
资管业务收入大增,同比增长301%:2014年资产管理业务收入0.6亿,同比增长301%,主要是由于集合业务规模大幅增长带来的。14年底公司集合资产管理业务规模为14.4亿,同比增长278%。
投行业务爆发,同比增长71%:2014年公司投行业务收入1.0亿元,同比增长71%;共承销2个IPO项目,共6.7亿元;公司债、企业债及可转债承销25只,共57.2亿元。
两融和股权质押业务快速增长:两融业务从0起步快速增长,截止到14年底,公司两融业务规模达到22.6亿元;股权质押业务(按存量未解压抵押物市值计)规模74亿元,由于去年的低基数比去年底规模增长1325%。利息净收入2.4亿,同比增长346%。
管理费用同比增长50%:由于整体收入和利润的大幅增长,2014年太平洋证券的管理费用达到5.3亿,同比增长51%。
盈利预测与投资建议:作为民营中小券商,公司积极探索互联网业务发展,与京东属下网银在线签订“证券业务合作框架”协议,然效果尚未显现,短期须继续观察后续进展;长期需要其他业务,特别是资管业务的转型升级,才能获得长效发展。公司14年和15年的EPS分别为0.17和0.19元,对应PE73倍和66倍。估值虽高于行业平均,但随着创新业务限制的消除,以及互联网业务积极布局,业绩有望超越行业且民营机制保障了公司经营的灵活性。基于以上理由
给予公司“推荐”评级。
风险提示:二级市场波动;互联网券商推进低于预期(方正证券王松柏,刘欣琦,童楠)
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易华录:新项目合同内容突出运维服务+互联网运营
近日,公司与湛江市公安局签订了“湛江市交警智能指挥中心信息化建设项目合同书”并履行了签字盖章手续,合同总金额为106,855,860.10元,合同总金额包括总体工程总造价(含3年质保期)及第4、第5年运维费,工程总造价为88,605,722.48元,第4年运维费为9,125,068.81元,第5年运维费为9,125,068.81元。
点评:
1.运维服务费用写进合同,利于易华录开展运维服务业务。
项目合同中明确包含了运维服务费用,显示出市场对系统运维的切实需求,第4年和第5年的运维费率均约为工程总造价的10.30%。我们认为,1、虽然从运维服务费率上看没有发生大的变化,但以前智慧城市项目运维是在建设完成后再签合同,需要再次招标,而此次直接将运维服务写进合同体现了政府在智慧城市建设规模化后对运维需求越加高涨。2、将运维服务费用直接写进合同便于公司作为总集成商拿到运维服务,运维服务市场的开放将为公司后续的发展提供支撑。
2.向互联网转型,智慧城市运营模式可期。
本次项目合同中包含了湛江市互联网交通安全综合服务平台的建设,这是我们看到公司智慧城市合同中首次提交互联网概念,也表明了政府在智慧城市运营方面的态度,这也符合我们此前对智慧城市+PPP+互联网结合的判断。
公司可以基于湛江市公安局的数据进行民生运营服务,符合公司向互联网转型的战略。从时间看,合同建设期175天,考虑到推广及试运行时间,运营最快落地时间在2015年底或2016年初。我们认为,公司最大竞争优势是在全国超过200个城市的公安系统有存量IT项目积累,有较大可能将湛江模式复制到其他城市。
维持买入评级：预计2014-2016年EPS分别为0.45元、0.92元、1.60元,对应当前股价的PE分别为108.8倍、52.4倍、30.3倍,
维持“买入”评级。
风险提示：PPP模式推广不达预期;智慧城市与互联网融合进度不达预期。(国海证券李响,孔令峰)
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华东电脑:上海全力打造世界级科创中心,电科软信面临重大机遇
上海倾全力打造全球科创中心,本地科技企业面临历史性机遇。2015年上海市一号课题“大力实施创新驱动发展战略,加快建设具有全球影响力的科技创新中心”,由市委书记韩正亲自任课题组组长,政府重视程度和投入力度空前。回顾过去,上海建立全球
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科创中心实际是从中央顶层到上海政府站在世界发展变革、国家改革开放的大格局中谋划的事关上海未来定位的重大战略
以史为鉴,可以明兴替:以上海建设文化中心类比,从百视通成长为千亿巨舰来看政府全力打造产业龙头的成绩。2011年上海市政府在政府工作报告中第一次提出“要加快建设国际文化大都市”,百视通三年的时间成长为千亿文化传媒巨舰。从百视通的成长历程我们可以清楚的看到,政府在加快建设国际文化大都市过程中,龙头企业将显著受益
谁是上海建设科技创新中心的最大受益者?我们首先思考,建成一个全球性的科创中心应该最起码应该具备什么特质?第一,要有百花齐放、充满活力的科技企业集群;从这方面入手,我们很容易找到张江高科。第二,也是更为重要的,至少要有一个明星龙头企业,上海本地缺少标志性的龙头公司,但这也孕育了巨大的投资机会,因为我们将有望见证一个本土企业成长为世界级企业的全过程。
为什么是华东电脑?电科软信大起底。我们认为,华东电脑的股东电科软信最有希望成为上海科创中心的龙头
1、电科集团内唯一由央企和地方政府共同出资成立的一级子集团。电科软信成立于2012年12月,注册资本为20亿元人民币,其中中国电科集团出资15亿,上海市政府出资5亿。
2、目标规模与上海科创中心需要打造的龙头地位相契合。就在习主席考察上海并提出建设全球科创中心后不久,电科软信总经理游小明(也是华东电脑董事长)在2014年8月战略研讨会上提出了软信“12353战略体系”:以500亿为目标,成为国内卓越、世界一流的软件与信息服务集团企业。
3、上海两大国资流转平台之一国盛集团为电科软信第二大股东,全力扶持其做大做强。国资流动平台,是上海推动国资改革、促进国企发展的关键一招,也是具有战略意义、起长远作用的一项基础性改革。而国盛集团出资成立的电科软信是其实现这一战略的重要抓手,2014年国盛集团已经将上海本地计算机龙头企业长江计算机集团整合进入电科软信。
投资建议:打造上海全球科创中心是国家顶层战略的重要一步,事关全局,上海政府空前重视。作为集央企和地方政府双方宠爱为一身的本地IT龙头,电科软信将是上海建设全球科创中心、打造世界级明星企业的最佳选择。华东电脑作为旗下唯一上市公司平台,有望成为继百视通后上海的又一艘千亿巨舰,继续强烈推荐,上调3个月目标价至70元。
风险提示:政策进展不及预期;系统性风险。(安信证券胡又文 )
