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海思科:引领化学仿制药企业发展的龙头
我们认为海思科将成为未来引领我国化学仿制药企业发展的龙头,在新一轮标期实现又一次腾飞,2017-2018 年市值将达400-500 亿,还有翻倍以上空间,坚定买入。
专科仿制药的投资机遇已经来临:我们判断未来5-10 年,全球大批专利药将陆续专利到期,我国老龄化进程也将加速,医保压力日益凸显推动医保控费逐步深化,将加快我国专科仿制药对原研药的替代,故国内各路仿制药豪杰也在2010 年前后纷纷向专科仿制药进行战略转型,进而带来我国专科仿制药的投资机遇。
新模式(定位稀缺品种,采取整合经销资源模式)将引领行业潮流:我们归纳了目前化学仿制药企业的两种经营模式:传统模式以恒瑞、正大天晴为代表,产品选择上,聚焦大病种,跟随仿制乃至仿创系列产品,
销售上自建团队;新模式以海思科、誉衡为代表,筛选产品上,注重差异化及稀缺性,销售上则整合优质经销商资源,走代理模式。面对未来充满机遇同时竞争又异常激烈的市场环境,我们更加推崇新模式,因为他们选产品核心是差异化,能最大限度避开激烈的竞争,确保企业高盈利,同时销售上更加灵活,搭建平台,充分整合市场资源,放大自身销售能力,提高效率(时效性强、触及面广、专注度高、互动性强)。故我们判断新模式将会在化学仿制药企业中崛起,很可能代表未来3-5 年甚至更长时间化学仿制药企业主流的发展路径。
海思科正是引领行业潮流的龙头标杆:研发上,公司更重视产品属性,专注于特色专科品种,竞争格局良好,公司净利率水平一直在化药领域保持较高水平;营销上,公司采取的就是整合资源销售模式,目前与公司建立合作的经销商已超过1000 家(业内领先),便于公司不同领域产品上市后在临床迅速放量。(与市场的不同之处)盈利预测:我们判断2014-2016 年是新一轮标期,势必将点燃公司业绩增长的导火索(公司有N 多近年获批产品及即将获批新产品将赶上这轮标期,如复方维生素13、双腔袋、马尼地平等),预计新一轮标期助推公司净利润2017-2018 年达11-14 亿,复合增长率达25%-30%(14-16 年CAGR 为40%),同时测算公司2014-2016 年EPS 分别为0.42、0.63 和0.82,公司合理的估值区间将在35-40 倍,对应2015 年公司目标价为22-25 元,若考虑并购(公司现金流丰富,也有强烈的并购预期),目标价达28-33 元,相对目前股价还有30%-50%空间,给予
公司"买入"评级。
风险提示: 招标进度低于预期、新产品获批进度低于预期(华泰证券杨烨辉,赵媛,姚艺)
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世纪鼎利:传统网优业务反转,发力职业教育及数据挖掘新业务
世纪鼎利发布了2014年年度业绩快报。报告显示,公司2014年实现营业收入4.47亿元,同比增长27.31%;实现归属于上市公司股东的净利润0.44亿元,同比增长163.35%。
事件评论
网优行业景气度回升,公司业绩拐点兑现:公司全年营业收入实现高速增长;其中,公司在第四季度单季度实现收入1.44亿元,同比增长27%。究其原因,以中国移动为代表的运营商在2014年加大4G建网力度,网优产品及服务的订单饱满且规模持续增长,驱动公司主营收入维持快速增长。另一方面,公司实现扭亏且净利润大幅增长,其主要原因在于:1、行业景气度回升,且毛利率较高的网优测试设备收入占比增加,推动整体毛利率水平稳步上升;2、公司加强了成本费用管控力度,也进一步改善公司的盈利水平。我们认为,当前网优行业的景气度高涨,未来1-2年网优设备和服务需求都将非常旺盛,保障公司收入和业绩延续高速增长。
网优行业已成为运营商重点投资领域,支撑公司主营业务维持快速增长:我们看到,中国移动近期提出"广、深、厚"的网络建设策略,2015年将在进一步扩大4G覆盖面的同时,加强网络优化的投资力度,使网优行业维持高景气态势。而伴随FDD商用牌照发放,中国联通和中国电信的4G建设即将全面启动,未来大规模的基站建设都将持续拉动网优测试设备的需求。可以预见,随着运营商4G建设的全面铺开,网优测试设备和服务的市场需求还将持续上升,保障公司主营业务维持快速增长。
拓展IT职业教育业务,持续打造公司新的业绩增长点:我们认为,公司在完成智翔信息的收购后,将积极发挥公司在IT职业教育和通信领域的资源和技术优势,持续拓展新的业务领域。具体而言:1、我们认为,智翔信息与母公司在通信、移动互联网及嵌入式软件业务领域存在业务交叉,后续可以充分发挥整合后的协同效用,完善线上+线下的教育模式;2、公司在大数据、信令挖掘、云计算等领域已拥有一定技术积累和产品储备,考虑到公司拥有大量现金储备,我们判断,后续公司有望在这些领域加大投入力度,加快技术研发和能力建设,为公司开辟一片全新成长空间。
投资建议:我们看好公司未来发展前景,预计公司2014-2016年全面摊薄EPS为0.20元、0.56元、0.72元,
维持对公司"推荐"评级。(长江证券胡路)
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海澜之家:年报靓丽,精细化管理促进内生增长,全产业链运营打造国民品牌
公司披露2014 年年报,符合市场预期。(1)并表口径:本期合并报表中的本期数据是指海澜之家和凯诺科技(2.17 并表)合并数据,上年同期可比数据是指海澜之家单体数据。(2)从并表后非统一口径数据看(对比口径是海澜之家2013 年业绩),2014 年收入123.38 亿,同比增72.56%;归属母公司净利润23.75亿,同比增75.83%;扣非后净利润22.41 亿,同比增73.23%(收购凯诺科技的成本小于其净资产所产生的收益1.33 亿)。(3)公司在年报中提出,2015 年计划实现营业收入比上年同期增长20%-30%。
海澜之家单体收入保持51.9%的高速增长主要源于单店店效的持续提升。2014 年公司收入123.38 亿,剔除圣凯诺职业装贡献的14.8 亿,海澜之家单体收入约108.6 亿,同比增51.9%。其中海澜之家主品牌收入101.25 亿,同比增49.58%,渠道数量较去年同期增加400 余家达到3348 家(同比增16%),2014 年新增门店以200 平米以上的大店为主,14 年公司主推精细化管理,致力于单店内生增长,14 年单店店效(算数平均计算门店数)同比增29%,是收入高速增长的主要贡献来源。2014 年百依百顺和爱居兔品牌也在形象、产品、渠道等多角度进行改进和提升,百依百顺全年收入2.39 亿,同比增129.62%,门店达99 家;爱居兔品牌全年收入3.03 亿,同比增52.03%,门店达269 家。
对于线上业务,海澜之家主品牌实现了线上线下"同时同款同价"的策略。14 年电商收入约3 亿,同比增302%,其中双十一收入9198 万,同比增长2500%。
按照并表可比口径(上年同期可比数据是指海澜之家+凯诺科技数据),粗略测算统一口径利润表科目。(1)开店新政促使14年毛利率有所提升。并表口径毛利率较去年同期提升2 个百分点至39.9%,我们认为主要源于今年公司新开店,到期店实行新的分成比例(原分成比例35%,新政是在拐点后分成比例降至15%或20%)。(2)14 年净利润23.75 亿,同比增59.1%,扣非后净利润22.42 亿,同比增50.2%,净利润率提升0.7 个百分点。海澜在全产业链运营方面在国内走在前列,公司在14 年通过供应链整合和提高买断比例降低成本,提升盈利水平,这也是海澜单体业绩在15 年有望保持30%+增长的主要原因。
存货规模属于合理范围,报表质量良好。按照并表可比口径,14 年末公司存货60.9 亿,较Q3 末减少16.1 亿,较去年同期增加10.3 亿,属于合理范围。
我们认为海澜之家2015 年有望达到35%+利润增速,主要源于:(1)管理改善下的单店销售提升,基于发展需要公司2012 年更换总经理,目前董事长和新任总经理对经营管理投入较多精力,在产品性价比、终端零售管理等方面公司都有不小提升,这是公司可比同店逆势高增长的主要来源,也恰基于这种逆势高增长,加盟商开店积极性较强;(2)近两年体育、大众休闲、男装等渠道关闭为公司让出开店空间,近两年每年500-600 家的开店速度也恰基于此;此外,3 合一渠道的增加、大店的成功运营也打开外延式想象空间;(3)由于近两年可比同店增速较快,加盟商作为财务投资人ROE 较高,公司在2014 年不断地调整和加盟商之间的分成比例,总体看,对公司净利润提高有好处。
海澜之家能否成为国民品牌、成长为类似于部分海外平价服饰的大市值公司,需要走UNIQLO90 年代所走的道路,即品牌提升和管理进一步改善。我们认为海澜之家经过过去12 年的发展,目前的规模下,供应商已经较为稳定,公司总体发展处于良性轨道;能否成为国民品牌、成长为类似于部分海外平价服饰的大市值公司,需要在:(1)品牌上进一步提升-不仅被3、4 线所接受,同样要被一二线接受,这背后需要品牌宣传、产品的同步提升;(2)管理行进一步改善,包括与供应商关系的进一步完善,公司预测、企划及下单能力的进一步提升。目前可以观测的是,公司正在向好的方向转变。
我们预测2015 年公司收入156.3 亿,同比增26.7%,净利润30.4 亿,同比增27.9%(若扣除2014 年非经常性损益的影响,2015 年净利润增速为35.4%)。对应EPS0.68 元。当前股价对应PE 分别为20 倍,
维持推荐评级。(银河证券马莉,杨岚)
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远光软件:2015年值得期待
公司发布2014年业绩快报。我们认为2014年将是公司最坏的时期,公司的竞争力实际上在不断加强,随着公司客户采购流程稳定,公司传统业务有望重新稳健增长。公司智能燃料管理、项目管理等新业务有望在2015年开始放量。我们预计2014-2016年公司EPS分别为0.41、0.82和1.07元,对应当前股价PE分别为58.4x、29.1x和22.3x,
维持"推荐"投资评级。
投资要点
2014年业绩大幅下滑,但公司竞争力持续加强:公司2014年实现营业收入8.17亿,同比下降12.1%;实现营业利润1.72亿,同比下滑51.6%;实现归属上市公司股东的净利润1.9亿,同比下降44.4%。公司录得业绩下降的原因如下:a)公司大客户特征明显,最大的三家集团用户(国网、国电和南网)对公司收入贡献可能超过90%。由于政策原因,公司客户内部管理要求出现新的变化,导致公司一些重大项目延期招标或实施,或在项目进度确认延期,从而使得公司一些收入未能在2014年确认,但发生的成本却计入2014年,导致公司的净利润的降幅大大超过业务收入的降幅。b)公司加大了对移动互联网、财务共享、日利润、矿山智能、资产全生命周期管理等新产品的研发投入,导致费用大幅增长,但夯实了公司未来的竞争实力。
2015年值得期待:2015年,随着公司适应公司重点客户新的采购流程,公司传统业务如ERP有望重新获得增长,增长幅度有望保持在10-20%。而公司在智能燃料管理解决方面,工程项目管理(南京广安)等新业务有望在2015年开始放量。同时,公司在电力信息化市场领域的横向并购也有望在2015年开花结果。所以,公司2015年非常值得期待。
估值和投资评级:我们预计2014-2016年公司EPS分别为0.41、0.82和1.07元,对应当前股价PE分别为58.4x、29.1x和22.3x,
维持"推荐"投资评级。
风险提示:电网侧需求波动问题、发电侧业务推进低于预期。(长城证券刘深)
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万邦达:业务拓展快,中标榆横工业区大型运营项
事件:3月2日公司公告中标陕西榆横工业区工业污水处理厂托管运营项目,中标价格前3年运营服务费1.64亿,后3年运营服务费2.26亿,合计6年运营收益3.90亿。预计项目平均为公司带来5400万-7500万营业收入。
影响:对公司未来6年业绩构成正面影响。公司2013年经审计的营业总收入为7.72亿,其中运营收入为1.34亿,该项目合同金额占2013年经审计的营业总收入50.54%,为2013年水处理运营收入的2.91倍。该项目签订后预计毛利率水平不低于38%,为公司贡献利润1.48亿年均0.25亿左右,假设净利率在15%,则增厚2015年EPS 为0.015元/股。
在手项目多,大型运营项目持续发力。项目签订后公司在手大型运营项目将超10个,预
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计2015年运营项目收入3亿左右。至公司公告,2015年新增大型运营项目收入将有陕西神木天元、神华宁煤高盐水零排放及榆横工业区项目,每个项目的年贡献收入在5000万左右。公司目前拥有中大型EPC 项目近13个,预计在手订单总额超10亿;在建项目主要有中石油华北石化炼油项目、神华宁煤400万吨/年间接液化项目、陕煤神木天元化工煤焦油轻质化项目和宁煤高盐水零排放项目;吉林固废处理中心预计2015年2季度通过试生产,年度贡献收入有望超过5000万。公司2015年中标芜湖30亿PPP 项目落地后将大幅提升公司营收。
盈利预测和投资建议：公司业务拓展能力强、项目中标持续增多,预计公司工业废水和市政污水处理项目签订远高于2014年,提升公司2015年业绩。我们预测2014-2016年营业收入10.78亿、14.35亿和 19.76亿,同比增速分别为39.70%、33.1%和37.6%;预测2014-2016年净利润为1.95亿、3.10亿和4.23亿,同比增速分别为39.09%、58.5%和36.62%;对应2014-2016年每股收益为0.79元,1.26元和1.72元。看好公司2015年在市政、固废(工业危废)、节能环保和外延扩张方面的增长,
维持公司"买入"评级,由于新中标项目目前未签订正式合同我们暂不调整58元的目标价。
风险提示:煤化工EPC 大型项目下降风险;市政项目进展低于预期风险。(齐鲁证券张爱玲)
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东方国信:多行业拓展的大数据龙头
公司2015 年02 月28 日发布2014 年业绩快报,2014 年实现营业总收入6.12 亿元,同比增加30.82%。归属于上市公司股东的净利润为1.37 亿元,同比增加51.36%,符合预期。
评论.
大数据全产业链驱动和技术型驱动是公司的独特优势:公司凭借较强的技术实力及经验和品牌优势,在大数据全产业链产品及解决方案的竞争力进一步凸显,市场份额进一步提升,同时,公司加强对大数据基础领域的研究,通过技术壁垒来建立行业优势,同时,通过拓宽大数据的应用场景来获得收入的增加。
公司基础研发能力的实力雄厚:公司收购的普泽创智是一家主营大数据软件的高科技公司并且拥有多项大数据专利技术,技术团队成员是中国最早向Hadoop 开源社区贡献代码的团队 ,此次收购增强了公司在大数据领域底层技术研究的基础研发能力。并购标的负责人需要分别在2015 年至2017 年完成指定的大数据产品研发,包括云计算平台管理,大数据分布式产品底层技术研发,以及大数据产品应用等多项高端技术产品的研发,协同公司大数据方向未来产品的发展。
数据分析应用向非电信领域进行扩展:大数据技术的应用的重要技术保障是来自于核心技术的研发能力,公司此次并购,增强公司大数据产品在企业云化服务及大数据处理分析方面的能力,促进东方国信大数据产品向电商、互联网广告数据服务、大数据安全服务等领域延伸,扩大在非电信行业领域的业务规模,同时丰富公司产品体系,完善软硬件一体化解决方案,提高业务利润率,提升公司盈利能力和持续发展能力。
内生与外延并重,并购是大数据公司成长核心:公司从2013年开始,将外延并购作为公司的发展战略之一。大数据应用行业本身有其行业应用的强壁垒属性,要么招人要么通过并购。阿里在进入金融大数据领域的时候通过高薪招人,这是通过招人的方式进入跨行业数据应用。
投资建议：维持"买入"评级,预测15-16 年每股收益为0.70 元和1.0 元,给予6-12 月目标价60 元。(国金证券郑宏达)
