002244滨江集团|全口径销售大幅提高，重点推进长租公寓

　　　核心观点：

　　毛利率改善，投资收益增加，公司业绩稳步增长

　　17 年主营业务收入 137.74 亿元，同比下滑 29.2%，其中，房地产结算收入 135.7 亿元，同比下滑 28.7%。营业利润同比增长 4.1%，归属净利润 17.11 亿元，同比增长 22.3%。按每 10 股派送现金红利 0.83 元，分红率为 15.1%。 结算毛利率上涨及投资收益提高是营业利润增长的主要原因。

　　销售规模再创新高，商业地产出租率明显改善

　　2017 年公司实现销售金额 615 亿元，同比上升 67.7%，全口径销售规模增长的同时，少数股东权益占比较高， 17 年公司实现销售回款仅有 199.2亿，实际并表项目的销售占比并不高。截止到 17 年末，公司在手预收账款规模为 256 亿元，为未来结算收入的增长提供充分保障。

　　拓展态度积极， 加大长租公寓业务拓展

　　17 年公司拿地总建面 220.61 万方，同比增加 37.1%，全年拿地金额约 295 亿元，同比增加 49.1%。 公司从 2017 年开始积极推进长租公寓业务，资源获取可以通过自持物业直接转化以及对操盘项目物业承接两种模式，未来将乘杭州城中村改造东风，力争成为杭州长租公寓龙头。

　　预计 18-19 年的业绩分别为 0.62 和 0.79 元，维持为"买入"评级。

　　滨江集团主要经营思路还是以品牌和管理输出为主，虽然增加了土地储备，但整体财务杠杆水平依旧维持在低位。关注公司新项目的拓展以及储备货值的提高。最新股价对应 18、 19 年 PE 估值水平为 12.4x， 9.7x。

　　风险提示

　　销售表现受杭州市地产市场影响较大，跨界投资布局存在不确定性。(广发证券 乐加栋,郭镇,李飞)