002332仙琚制药:专科制剂高增长 原料药回暖驱动业绩高增长

　　仙琚制药 002332

　　研究机构：中泰证券 分析师：池陈森,江琦 撰写日期：2018-02-28

　　事件:公司发布2017年度业绩快报,预计本年度实现营业收入28.48亿元,同比增长13.75%,实现归母净利润2.07亿元,同比增长41.38%。业绩符合预期。

　　点评:

　　专科制剂高增长、原料药回暖,双重因素驱动业绩高增长。2017年11月份公司完成了对意大利Newchem 公司和Effechem 公司的100%股权收购,只并表2个月,考虑并购费用和财务费用后,对2017年业绩贡献甚微。公司业绩高增长主要由内生增长贡献。

　　专科制剂高增长。分产品看:罗库溴铵收入增长预计超过30%,顺阿曲库铵受益于招标实现约40%增长,受益于公司销售推广和招标,这两个产品2018年预计继续保持高增长。糠酸莫米松鼻喷剂预计增长约120%,受益于医保和招标预计2018年继续保持高速增长。黄体酮胶囊的辅助生殖新适应症推广打下良好基础,2017年实现个位数增长,预计2018年随着终端覆盖率提升和辅助生殖中心的推广,有望回到15%左右的增速。OTC 端随着销售队伍调整完成,2017年实现了快速的恢复性增长。

　　原料药盈利回暖,海外并购增厚实力。甾体激素原料药行业见底回暖趋势显现,2017年四季度甾体激素部分原料药品种价格已有所上涨。公司2017年盈利能力有所提升。随着收购Newchem 的完成,公司的原料药实力大大增强,将有利于促进欧美规范市场的开拓。随着原料药竞争格局逐渐改善和高端原料药市场的持续开拓,我们预计公司的甾体激素原料药盈利能力将持续回暖。子公司海盛化工的VD3价格大涨,业绩贡献有所增加。

　　稀缺的高成长、高壁垒专科药企业,应该享受估值溢价。公司制剂产品线壁垒高、市场空间大,具备良好成长性;随着制剂收入占比提升,制剂增长对业绩的拉动作用更加明显。公司的制剂产品主要为专科制剂,竞争格局好且几年内都将保持稳定,自营队伍销售能力强,在当前政策高压下受影响小。

　　盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年归母净利润为2.06亿元、3.30亿元和4.31亿元,同比增长40.97%、60.03%和30.83%。目前股价对应2017-2019年的PE 为34倍、21倍和16倍。考虑公司所处行业壁垒高、市场空间大,内生业绩增速快;公司价值被明显低估,维持“买入”评级。

　　风险提示:汇率波动的风险,海外收购整合失败的风险。