林洋能源(601222)：业绩高增长，光伏电站贡献显著

　　业绩绩基本符合预期。实现营收 35.9 亿元，同比增长 15.2%， 归上净利润 6.86亿，同比增长 47.06%。在光伏发电业务带动下，公司毛利率、净利率分别提升 6 个点、 4 个点，上升至 37%、 20%， ROE 也回升至 7%以上，经营效率、周转率等指标均比较平稳。受利息支出增长与可转债财务费用影响，公司财务费用增长较多，对当期业绩有一定影响。

　　光伏电站进入收获期，净利润占比超 70%。截至 2017 年底，公司光伏电站并网 1.3GW，除内蒙古的 135MW 外，其余均为分布式，电站资产较为优质，上网电量有保障，毛利率 70%左右，预估其净利润贡献 5 亿以上，占比已超70%。由于光伏电站的快速发展，公司负债率、财务费用均有提升， 经营净现金流同比增长 3 倍，达到了 8 亿以上。

　　光伏资产扩张有望支撑公司延续高增长。 2017 年公司固定资产增至 80 亿，其中光伏电站转固 23.6 亿， 在建工程中光伏资产全年增加 17.7 亿。 2014 年公司固定资产仅 4 亿，过去 3 年通过光伏业务的发展，资产快速扩张， 18 年公司还将开发 EPC 业务，将带动业绩增长，资产周转率及收益率也有望提升。

　　南网及海外表计业务贡献较大。海外业务收入 3.4 亿，同比增长 283%，毛利6700 万，同比增长 325%， 2017 年公司南网中标额 3.72 亿(同期国网中标2.99 亿)，海外及南网的开拓带动公司表计业务增长 23%，目前公司手握 3041万美元海外订单，海外市场潜力较大，是公司表计业务增长的重要来源。

　　投资建议。 公司短期业绩可能受财务费用影响，预计从 2018 年 2 季度开始有望实现业绩的快速增长， 维持"强烈推荐"评级，调整目标价为 10-11 元。

　　风险提示： 电站开发进度低预期;分布式光伏行业发展受限(招商证券 游家训,龙云露)