603801志邦股份 新消息|业绩符合预期 大定制战略赋能高增长

　　603801志邦股份最新消息|业绩符合预期 大定制战略赋能高增长

　　事件：

　　公司公布2017 年报，实现营业收入21.57 亿元，同比增长37.38%，归母净利2.34 亿元，同比增长31.74%，基本EPS 为1.67 元;拟10 派6 元。同时公告子公司合肥志邦拟投资10 亿元建设年产28 万套整体衣柜生产线项目。

　　评论：

　　1、业绩符合预期，四季度收入增长提速

　　年报业绩基本符合我们预期。4Q17 收入增长41.51%，增速环比提升10.82pct，净利增长34.52%。一方面，随着公司17 年以来门店快速扩张，以及加强主动营销等方式积极提升店效，带动零售渠道收入快速增长;17 年公司厨柜、衣柜分别净增223 家、242 家门店，分别至1335 家、395 家。另一方面，工程业务规模进一步扩张，收入占比升至15%以上。分产品看，17 年厨柜、衣柜收入分别同比增长32.25%、146.35%。截至2017 年底，公司预收账款余额再创历史新高达4.74 亿元，表明在手订单情况向好。

　　2、结构调整&经销商返利拉低毛利，费用管控优化17 年公司整体毛利率34.9%，同比下降1.9pct，其中橱柜下降2.02pct 至36.78%，衣柜业务规模扩张毛利率提升6.52pct 至25.98%。Q4 单季毛利率同比下降4pct至32.37%，主要原因有二：一是公司持续重视主动营销，经销商返利增加，且由此带来的规模提升已成效渐显;二是毛利相对偏低的柜、大宗等业务快速增长。我们认为，未来随着衣柜规模扩张有望进一步提升毛利率，或将一定程度缓和大宗增加对毛利率的影响。17 年销售、管理费用率分别下降1.18pct、0.49pct，财务费用率提升1.08pct;营业利润增长35.39%，净利率略降0.46pct 至10.86%。

　　3、设计领先、大定制战略推进，维持“强烈推荐-A”评级。

　　看好公司“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才”的“1+1+4”发展战略，以厨柜带衣柜，“法兰菲”延伸全屋定制、IK 系列扩大客户群，延伸木门品类补充;拓展工程业务，形成重要增长点。重视股东回报，17 年分红比例达40%。预计2018~2020 年EPS 分别为1.94 元、2.53 元、3.33 元，归母净利增长32%、31%、31%，目前股价对应18 年35xPE，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，房地产销量不达预期。(招商证券　李宏鹏　濮冬燕　郑恺)