603345安井食品 新消息：治理较好的行业龙头，竞争格局日益趋好

　　603345安井食品最新消息：治理较好的行业龙头，竞争格局日益趋好

　　治理较好的行业龙头。 公司在速冻火锅料制品行业收入和盈利能力都排名第一，其中收入规模是行业内排名第 2-4 名竞品收入的总和。公司相比较其他竞品企业，管理层文化层次较高。其中，董事长刘鸣鸣先生早年毕业于同济大学土木系， 总经理张清苗毕业于厦门大学海洋学专业，生产副总黄建联毕业于华南理工大学食品学专业。在治理结构上，公司管理层持股较高， 也优于其他竞品企业（行业内其他企业多为家族企业，职业经理人基本上没有股权）。 其中董事长刘鸣鸣持有 2731.45 万股，占公司总股本的 12.64%，总经理张清苗持有 1155 万股，占公司总股本的 5.35%，生产副总黄建联持有635.25 万股，占公司总股本的 2.94%，销售副总黄清松持有 635.25股，占公司总股本的 2.94%。 管理层利益与股东利益绑定一致，有望以更大动力推动公司业绩持续高增长。 实际上， 从财务项看，公司营收增长、预收账款、净资产收益率等成长能力和盈利能力的指标都优于其他竞品企业。

　　行业竞争格局日益趋好。 部分竞品企业在经营中出现诸如战略失误、管理层动荡、资金链断裂等较多的问题。 如三全食品，并购龙凤后在品牌整合上出现问题， 在弥补龙凤巨大亏损的窟窿之外，公司意欲将龙凤打造成全国性品牌，高昂的人工费用和渠道费用导致公司净利率持续走低。此外， 三全鲜食业务至今也没形成规模效应， 投入仍大于产出。海欣食品 2017 年相继出现因个人问题董事长和董秘辞职。此外，行业内部分企业肆意无序投资而导致资金链断裂出现关停现象。

　　从国家层面来看， 由于政府对食品安全、环保和税法的监管趋严，部分中小企业在竞争中逐渐淘汰，出现关停产陆续退出的现象， 行业竞争有所趋缓，集中度日益提升。

　　受益行业增长、竞品挤兑和新品类开发，公司未来有望维持较高的可持续增长。

　　速冻制品行业的增长主要受益于从沿海向内陆地区拓展（人口南来北往，饮食习惯的趋同化）、冷链系统完善渠道下沉（三四线城市和乡镇农村市场的开发）、餐饮业的发展（新生代消费者比较懒于自己烹饪，而更多的倾向于餐馆消费） 和家庭消费的兴起（由于火锅等配料商家供应的日益完善，家庭消费火锅的频率大幅增加）。 作为行业龙头，安井有望充分受益行业增长。

　　公司作为行业龙头， 规模效应下， 具备采购议价权， 而且制造费用率、销售费用率和管理费用率都相对竞品偏低， 在竞争中存在成本优势。此外， 公司作为行业龙头，在新品研发上投入更多，新品研发能力更强， 每年都持续不断的推出很多新品。公司不断的推陈出新和低成本的物美价廉，从而在市场上不断的挤兑竞品，获得更大的市场份额。

　　公司未来将在面点业务方面再强化拓展。 目前公司面点产品主要在无锡工厂生产，销售区域主要集中在华东地区。 2018 年， 公司有望在厦门工厂再开工生产面点，以适应华东地区面点业务日益增长的需求。此外，未来随着四川、湖北工厂的投产，华中、西南等内陆地区面点业务再继重点开发，有望成为公司新的增长点。

　　2017 年公司试水小龙虾产品， 并计划于 2018 年重点推出，有望给公司在较高增长的基础上锦上添花。公司推出的速冻小龙虾在旺季主要是面向不以小龙虾为主的餐馆（如烧烤店、土菜馆）、 KTV、家庭消费，淡季进行反季节销售（可面向所有终端）。 中国小龙虾行业约 1500 亿产值， 公司小龙虾产品有望在其中占据一席之地。 根据小龙虾行业规模和公司销售网络，我们预计 2018 年公司小龙虾产品约能销售 2 亿元左右， 2019 年 4-5 亿元左右。小龙虾产品的毛利率预计在 35%-40%左右，比现在的速冻制品毛利率要高出较多。

　　盈利预测和投资评级：维持“ 买入” 评级 受益餐饮消费增加和家庭消费兴起， 我们认为速冻制品行业有望继续保持两位数增长， 作为行业龙头， 安井食品将充分受益行业的发展。 此外， 公司拥有优秀的管理团队， 且管理层与股东利益绑定一致， 将有利于更好的推动公司业绩增长。 随着竞争环境日趋向好、公司新品不断上市，公司未来营收和利润都有望维持较高增长。综上，我们上调公司盈利预测为 2017/18/19 年 EPS 分别为 0.96/1.25/1.69 元，对应2017/18/19 年 PE 为 24.41/18.78/13.88 倍， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 行业竞争加剧;行业发展不及预期;新品上市不及预期;公司业务拓展不及预期。（国海证券 余春生）