金发科技 新消息：毛利率触底回升 新材料业务步入快速成长期

　　金发科技最新消息：毛利率触底回升 新材料业务步入快速成长期

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋涛日期：2017-12-18

　　毛利率回升，业绩环比明显改善。公司改性塑料原材料主要为PP和ABS等塑料产品，其中PP约占45%，ABS约占20%。去年四季度至今年一季度PP和ABS价格出现快速上涨，PP价格上涨超20%，ABS价格上涨超40%，高价原材料导致公司改性塑料产品成本大幅上升，而产品涨价存在一定滞后期，造成公司毛利率大幅下滑，二季度毛利率仅12.4%。目前原材料价格虽仍在高位，但基本持稳稳定，公司产品涨价效应逐渐传导，同时对于订单毛利率要求进行了严格把控，因此三季度毛利率水平明显改善，提升至15.2%，带动业绩环比增长95%。尽管如此公司前三季度毛利率仅13.6%，为十年来的低点。我们认为随着原材料价格压力的消化，公司明年毛利率将恢复至15-16%的正常水平。公司营收规模约200亿，毛利率提升1-2个百分点，对业绩将有明显贡献。

　　下游需求稳定增长、塑钢比逐步提升，公司改性塑料业务仍有发展空间。公司改性塑料下游主要为家电及汽车领域。我国改性塑料需求持续增长，改性塑料产量由2009年的570万吨增长至2015年995万吨，复合增长率10%。公司作为改性塑料龙头，产品销量也逐年增长，基本维持10-30%增速。今年1-9月我国空调产量同比增长21.8%，汽车产量同比增长15.6%，带动公司前三季度营业收入同比增长33%。我们认为一方面下游产业发展稳定增长，另一方面我国目前的塑钢应用比只有30:70，远低于发达国家和世界平均水平。随着经济发展及技术提升，我国改性塑料未来仍有巨大提升空间，公司业务仍将维持稳定发展趋势。

　　新材料业务逐渐培育成熟，即将迎来快速发展期。公司在完全降解生物材料、特种塑料、高性能碳纤维及复合材料等多个新材料领域进行了培育，新材料产品技术难度高、验证周期普遍较长，前期主要以投入为主，目前公司新材料业务已基本培育成熟。受益于欧盟地区逐渐实施“禁塑令”，公司完全降解生物材料今年下半年以来已实现满产，欧洲订单已供不应求。特种塑料实现翻倍增长，复合材料预计可实现1亿收入，今年基本实现盈亏平衡。随后下游需求市场的逐渐打开，公司新材料业务将进入发展快车道，进入收获期。

　　投资建议：公司主业改性塑料业务需求增长稳定，新材料业务即将进入快速成长期。原材料价格压力逐渐消化带来毛利率提升，有望带动业绩环比增长。维持“买入”评级，调整2017年，新增2018-19年盈利预测，预计公司2017-19年归母净利润6.60（原值13.70）、9.86、11.78亿元，EPS0.24、0.36、0.43元，对应PE26X、17X、15X。