宇通客车股票行情：龙头份额持续提升 业绩环比逐步改善

　　宇通客车股票行情：龙头份额持续提升 业绩环比逐步改善 下面跟着小编一起去了解一下吧~

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：高翔，张荫先日期：2017-10-24

　　事件：公司发布三季度报告，实现营业收入189.9亿元，同比下降12.3%，归母净利19亿元，同比下降16.4%，扣非后归母净利17.5亿元，同比下降19.5%。Q3单季度实现收入96.8亿，同比增长15.4%，归母净利11亿，同比增长5.4%，扣非后归母净利10.1亿，同比增长5%。

　　新能源结构占比同比下降5pp，较17H1提升8.2pp，环比改善显著。公司前三季度总计生产客车41070辆（-12.4%），其中新能源客车9020辆（-29%），传统客车32050辆（-6%），新能源客车占比22%，较去年同期下降5pp，较17H1的13.8%提升8.2pp。

　　整体单车均价持平，预计新能源单车价格提升10%。前三季度整体单车销售均价46.3万元，与去年同期持平。表明随着新能源客车技术进步（续驶里程、Ekg、载客数量等提升），新能源客车单价提升。假设传统客车均价38万元且保持不变，则新能源客车均价由去年68万元提升至76万年，增长10%（包括车长、配置因素的影响）。

　　补贴下滑由上下游承担，单车盈利能力不下降，Q3环比逐步改善。公司在补贴大幅退坡及新能源产品结构比例下滑背景下，毛利率达25.7%，与去年同期基本持平，三费率受财务费用率影响提升1.1pp至13.9%，净利率10.2%，较去年同期下降0.6pp。随着Q3新能源产销结构提升，公司盈利能力明显改善，Q3毛利率、净利率分别为26.4%、11.4%，较17H1分别提升1.4pp、2.5pp。彰显公司强劲的上游议价及内部挖掘能力。

　　新能源客车龙头份额持续提升至25.3%，较16年提升5.4pp。根据合格证数据，国内整体新能源客车前三季度生产35627辆，同比下降41%;公司前三季度累计生产新能源客车9020辆，同比下降29%，市占率25.3%，较15年（17.6%）、16年（19.9%）和17H1（24.5%）的市占率分别提升7.7pp、5.4pp和0.8pp。其中Q3单季度生产6006辆，同比增长4.6%，市占率25.7%。

　　插电式车型份额36.2%，提升4.5pp，充分显示产品竞争力。分车型看，公司插电式客车产量2869辆，市占率36.2%，较17H1提升4.5pp;纯电动客车产量6151辆，市占率22.2%，较17H1提升0.1pp。由于插电式车型的技术壁垒要求更高、而补贴较纯电动车型少（地方保护倾向少），属市场化竞争较为明显的细分领域，公司在插电式市占率高达36%以上，充分显示公司的产品竞争力。

　　新能源客车市占率提升空间大。17年新补贴政策环境下，行业洗牌加速，更有利于客车龙头依靠强劲综合实力提升市场份额。宇通传统大型客车14-16年份额为26%、34%和35%，而新能源为34%、22%和17%。传统中型客车份额39%、46%和52%，而新能源为61%、28%和30%，提升空间巨大。

　　盈利预测与投资建议。受补贴政策调整影响，客车行业下滑较为明显，对公司新能源客车销量从2.8万辆下调至2.5万辆左右，预计2017-2019年EPS分别为1.72元（1.84元）、2.11元（2.22元）、2.39元（2.51元），对应PE分别为14倍、11.4倍和10.1倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：新能源客车推广或不及预期;新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响。