厨柜点评：股权激励彰显发展信念 持续推进营销体系优化

　　金牌厨柜点评：股权激励彰显发展信念 持续推进营销体系优化

　　投资要点

　　金牌厨柜发布限制性股权激励草案：公司拟向高管、中层管理人员及核心骨干等合计58 人授予限制性股票60 万股，约占公司总股本0.9%，授予价格为63.63元/股，业绩考核目标为以17 年为基期，18/19 年净利润分别增长不低于30%、60%。

　　股权激励彰显发展信念，持续推进营销体系优化：金牌厨柜十几年来专注于高端厨柜，为消费者提供高品质的整体厨柜，在行业中积累了较强的设计、工艺、品质口碑，无论从终端客户分层覆盖、产品系列多元化、渠道全国推进下沉等方面均有很大发展潜力。金牌近年渠道多元化成效显著，经过直营/加盟体系调整，我们预期公司未来直营门店数量增长趋缓，同店管理、激励优化持续推进高增长，加盟门店迅速扩张，门店/同店齐升。股权激励草案的公布彰显管理层对公司未来发展的信念，激励措施将促进营销体系持续改善，为"金牌+桔家"全国性品牌网络铺设奠定坚实的基础。

　　渠道扩张期，内涵外延增长共振：我们预期公司未来2-3 年内渠道扩张加速，2017-2018 年开店扩张加快。公司未来直营门店数量增长趋缓，同店管理、激励优化，持续高增长，加盟门店迅速扩张，门店/同店齐升。预期近年订单量快速增长，毛利率因直营/经销结构或略下降，但渠道规模效益逐渐上升，净利率提升。金牌正处扩张期，内涵式增长及外延式扩张共振，预计2017-18 年EPS 2.47、3.40 元，维持"增持"评级。

　　风险提示：经销商开拓风险、行业竞争加剧风险