塔牌集团002233：粤东水泥龙头业绩稳增，预计全年业绩继续向好

　　塔牌集团002233：粤东水泥龙头业绩稳增，预计全年业绩继续向好

　　研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松 撰写日期：2017-08-11

　　事件

　　2017年8月8日，塔牌集团发布2017年中报，报告期内公司实现营业收入197，167.71万元，同比增加28.97%;归属于上市公司股东净利润31，062.83万元，同比增长182.09%;基本每股收益0.347元。

　　简评

　　广东地区投资高速增长，公司上半年水泥产销两旺

　　2017年1-6月广东省固定资产投资完成额15，471.15亿元，累计同比增长14.57%，远超全国平均8.61%水平，同时增幅同比提高1.1个百分点。其中，基础设施投资大幅增长26.5%，再次刷新今年5月创下的2010年以来的最高增速;房地产开发投资增长19%，增幅同比回落1.8个百分点。受益于此，广东省1-6月水泥产量达到7，383万吨，同比增速8.70%。公司作为粤东地区的水泥行业龙头，市占率达到40%以上，充分受益于广东地区固定资产投资的高速增长。上半年公司实现水泥产量710.28万吨，销量691.95万吨，同比分别增长9.29%、6.60%，核心市场区域产销两旺。

　　水泥量价齐升，公司盈利能力大幅增强

　　根据数字水泥网监测，进入3月份后全国水泥价格持续上涨，到5月份达到今年最高的354元/吨（P.O42.5含税到位价），全国水泥价格无论是同比还是环比均实现了大幅度的上涨。分析这一轮水泥价格上涨的原因包含以下几方面：一是行业通过自律行为减少了恶性的价格竞争;二是包括错峰生产、环保督查等客观原因导致了供给的减少，改善了供需关系;三是上游煤炭价格的快速上涨导致成本上升等。得益于水泥供需关系改善，公司水泥平均售价较上年同期增长了24.70%，而水泥平均销售成本受煤炭价格上涨的影响同比增长了12.63%，得益于售价上涨大于成本上升的影响，综合毛利率为27.80%，较上年同期上升了6.82个百分点，叠加水泥销量同比增加6.6%，公司盈利能力大幅上升。

　　定增获证监会批复，促进募投项目建设加速

　　公司于2017年7月28日收到中国证监会批复，同意公司非公开发行不超过399，467，400 股新股。本次定向增发所募集资金用于公司2×10000t/d 新型干法水泥熟料生产线新建工程（含2×20MW 纯低温余热发电系统）项目。该项目建成后年产熟料600万吨，年产水泥745万吨;建成后公司水泥产能将达2，200万吨，有望进一步扩大公司在粤东地区的市场占比，巩固公司的区域龙头地位。根据公司公告，项目第一期工程建设顺利推进，已经于6月份建成粉磨系统，10月份建成生产线，预计四季度可投入生产。

　　受益于粤港澳大湾区建设，未来业绩获有力支撑

　　2017年3月5日，两会《政府工作报告》中提出建设“粤港澳大湾区”;国家“十三五”规划纲要明确表示“支持港澳在泛珠三角区域合作中发挥重要作用，推动粤港澳大湾区和跨省区重大合作平台建设”。交运建设的持续推进，对水泥需求有显著提振作用。公司在粤港澳区域惠州具有生产基地，有望受益湾区的发展，打开上升空间。

　　盈利预测

　　我们预计公司2017~2019年营收分别为47.38、54.24、63.32亿元，归母净利润分别为7.50、8.40、9.45亿元，EPS分别为0.84、0.93、1.06元，当前股价对应PE分别为16.40、14.71、13.00，维持增持评级。