天顺风能 新消息：精益制造，全球风塔龙头迎来收获期

　　天顺风能最新消息：精益制造，全球风塔龙头迎来收获期

　　全球风电装机稳步增长，国内新增装机已到低点。 目前风电已经接近于平价上网，随着风电度电成本的下降，风电相比于火电的经济性优势凸显，风电新增装机投资将会提速。预计未来 4 年全球新增装机复合增速达到 10.8%。

　　国内目前已核准未建设项目接近 115GW，已招标未建设风电项目21GW，这合计约 135GW 项目预计将于 2020 年前开始建设以获得0.47-0.60元/千瓦时的上网电价，否则上网电价将被调整为0.40-0.57元/千瓦时。 建设投运节奏有望加快，风机价格快速下降。 2.0MW 风机投标价格 2017 年下降了 7%。我们认为风电新增装机将稳步推进，风电项目集中建设反而会造成风机价格上涨，理性的风电投资商不会故意拖沓建设节奏。预计 2018-2020 年景气度将会稳步上升，到2020 年将会达到投资高峰。

　　消纳问题明显改善，风电行业大型化趋势明显。 2016 年补贴要求从“投运”改为“核准”和“开工”，电网结构可以合理规划，调峰能力和调度机制可以不断调试，实现“边并网边消纳”。 2017 年前三季度弃风限电明显改善，弃风率同比下降 6.7 个百分点。红色预警区又有新项目核准，预计 2018 年红色预警区域核准将会实质性放开。多个特高压项目将于 2018 年前后陆续投运，届时三北地区尤其是红色预警区域资源配置、消纳能力将得到明显改善。风电行业集中度有望提高，能够快速响应市场变化，提供多规格、大型化产品的企业市场份额将进一步提高。

　　公司严控质量与大客户 Vestas 深度合作，长期受益风电精益化管理。公司是全球风塔龙头，是国内唯一一家同时获得 Vestas、 GE 和Siemens 全球风塔合格供应商资格认证的公司。 2016 年公司来自于Vestas 的收入占到公司收入的 39.40%。 Vestas 在大功率风机推进的力度和节奏上一直是行业的领先者，天顺在大型化风机配套风塔上经验丰富。随着民营资本的介入，风机价格的下降， 风电的投资属性越发明显，未来将更加注重全生命周期成本的控制， 以及产品质量，“ Vestas 风机+天顺风能塔筒的组合”市场竞争力将进一步体现。

　　公司风塔采用成本加成模式，单吨毛利成上涨趋势，盈利能力逐渐增强。 国内风塔招标由价低者得，到价优者得的逻辑得到验证。 天顺之所以没有加大扩产力度是因为，当需求不景气时，盲目扩张会导致公司产能不能充分利用，反而带来亏损。当行业景气度回升时，天顺可以选择新建、联营产能，或者收购工厂输出管理体系的方式来提升产能。

　　投资风电场稳定贡献收益，叶片业务将成为新增长点。 公司首个新疆哈密 300MW 风电场运营项目于 2016 年 7 月底正式并网运行，预计2018 年全年净利润将达到 1 亿元。目前公司风电项目建设稳定推进，预计 2018 年公司每年新增并网运营 330MW 风电项目， 2019、 2020年新增并网 300MW。 同时公司将受益于哈密 300MW 风电项目弃风改善，预计 2018 年公司新能源开发业务将贡献净利润 2 亿元以上。

　　常熟叶片工厂主体厂房已经完工，常熟工厂设计 8 条线，年产约 670套 60-75 米低风速长叶片。 目前市场上主要风电叶片产品主要是40-50m 产能， 60-70m 产品在国内产能有限。公司常熟基地主要叶片产品为 60-70m，昆山基地主要产品为 59.5m，预计将受益于风机大型化趋势，摆脱低端竞争。我们认为公司在风塔业务积累了良好的客户基础，有利于公司叶片业务拓展。涉足叶片业务有利于完善公司业务布局，增加公司在产业链里面的价值量。

　　盈利预测和投资评级： 我们认为未来全球风电市场将稳步增长，我国新增装机已经到历年来低点，未来风电行业景气度将持续回升。民营资本介入风电市场现象明显，未来更加注重风电场全生命周期成本控制。我们看好公司 1）在风电市场回暖中，公司通过新建、收购工厂，外协加工的方式扩张产能，市场份额提升。 2）投资风电场顺利并网，稳定贡献投资收益。 3）叶片业务产能释放，毛利率有所提升，成为新增长点。 预计公司 2017-2019 的 EPS 分别为 0.27 元，0.42 元， 0.52 元， 对应 PE 分别为 27， 17， 14 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示： 1）风电市场景气度不及预期； 2）上游钢材价格快速上涨；3）公司风电场并网不及预期； 4）叶片产能释放不及预期； 5）新建或外延收购产能不及预期。 6）汇率波动对公司业绩不确定性影响。