日机密封最新消息:密封件行业隐形冠军,不只是“小而美”
密封件行业,不只是“小而美”。 1) 稳态下机械密封在国内传统行业如石油化工、煤化工、电力、冶金中的市场容量约为 50 亿元(与下游行业固定资产存量及开工率正相关),下游景气时增量需求释放整个市场空间还会有所提升,国内主要参与者包括约翰克兰和公司(体相当,分列一二位,市占率不到 10%),其余还有博格曼、丹东克隆等;橡塑密封国内市场空间约 200 亿(外资品牌收入占比 20-30%,但利润占比却达到 60-70%。),其中往复橡塑密封占比大约为 20-40%,市场相较于机械密封更分散,主要参与者有优泰科、 Economos、 NOK 等。2) 机械密封产品具有耗材属性(更换周期几个月到几年不等,存量市场较稳定),具有高附加值(高技术含量、非标、重服务、下游客户对价格不敏感),同时具有规模效应(项目制销售,规模越大人均产值越高)。
公司具备短、中、长期三条投资逻辑。 1) 短期看业绩高增长: 2016年下半年开始,石化、煤化工行业开始回暖,新开工项目直接拉动主机厂订单、释放存量更新需求,公司 16Q4-17Q1 新增订单同比增长31%, 17Q2 同比增速更快。由于订单周期较长,预计从 17Q3 开始体现在业绩上, 17Q4 到 2018 年能够持续较高增长。 2) 中期看外延: 外延是公司做大非常重要的手段, 公司外延三个思路,一是同业整合产生协同(如拟收购的华阳密封);二是其他密封细分领域打开全新市场空间(如收购优泰科);三是产业链上下游(参考 Smith 集团、 NOK集团、 SKF 等涉猎泵、活塞杆、滚轴、轴承等)。 3) 长期看无论内生或外延, 公司的核心竞争力还是在技术优势的保持(包括传统石化、煤化工领域高参数产品的突破以及核电、军工等新兴尖端领域逐渐进入替代进口), 落脚点还是市占率提升以及经营杠杆体现。
盈利预测及投资建议: 公司长期专注密封件领域,行业竞争优势明显,是 A 股稀缺的基础零部件方面处于世界一流行列的标的,在智能制造2025 和工业强基等背景下,将长期占据一条好赛道的好位置。 不考虑华阳的收购,同时假设支付的并购基金优先级成本 2018 年能大幅减少, 基于对公司订单转化成业绩的看好,我们略微上调了对公司的盈利预测,预计 2017-2019 年 EPS 分别为 1.22 元、 1.67 元和 1.97 元,对应 PE 为 31 倍、 23 倍和 19 倍,维持“买入”评级。
风险提示: 下游石化煤化工行业大幅下滑的风险;公司新增订单及确认不及预期的风险;外延进展低于预期的风险等。
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