精锻科技：产能逐步释放，收入加速增长

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　　事件：公司发布 2017 年三季度业绩公告， 公司 1-9 月实现营业收入 8.0 亿元，同比增长 27.1%； 归母净利润 1.8 亿元，同比增长 33.4%。投资要点

　　公司三季度收入加速增长，业绩延续高增速。 1）公司前三季度收入 8.0 亿元，同比增长 27.1%；归母净利润 1.8 亿元，同比增长 33.4%，维持上半年高增速。 2） Q3 单季度收入 2.8 亿元（+31.8%）， 增速明显加快， 比上半年增速高 7.0pct（+24.8%）， 且高于净利润增速（+30.0%），主要是本部工厂改造完成，产能逐步释放所致。 3）公司 Q3 毛利率环比下滑 5.5pct， 主要受原材料价格上涨成本增加影响（齿轮钢三季度均价环比上涨 10.3%）。预计随着产量进一步提升，成本将有所摊薄。 4）公司费用控制良好， Q3 费用率 12.8%，同比下降 1.8pct。

　　提升宁波子公司产能，与总部业务协同发展。 1）全资子公司宁波电控主要生产 VVT 总成及其他产品，主要为自主品牌（江淮、海马、北汽、众泰、吉利、比亚迪等）配套。 2）上半年公司为提升产能，累计投资约 6000 万元。 厂房改造持续进行，新拍土地将于今年四季度开工建设。下一步将重点开发如大众等合资客户。 3）宁波子公司将与公司原有业务进行互补： 新产品 VVT 推出改善产品结构、 共享自主与合资客户资源、 轻资产运营与原齿轮业务互补。

　　新产能逐步投产，预计公司收入维持 30%以上增长。 1）本部工厂改造完成，人员配置已到位，产能将逐步释放。 2） 目前大众变速器（天津）产能 40 万台，未来远期规划达到 200 万台。 上半年天津工厂已获得一系列相关许可证，前期厂房基础设施工作准备就绪，目标在 2018 年四季度正式投产，可保证公司未来 3-5 年收入的高速增长。 3）公司配套格特拉克的自动变速器离合器项目已经进入大批量产出阶段，订单快速增长，公司预期该项目将成为今年的主要增长点之一。

　　投资建议： 预计公司 2017/18/19 年 EPS 分别为 0.65/0.86/1.15 元（2016 年EPS 为 0.47 元）。公司当前价 15.86 元，分别对应 2017/18/19 年 24/19/14 倍PE。考虑到公司业绩高增速可持续，参考行业平均估值，给予 2017 年 32 倍PE， 维持“买入”评级，目标价 21 元

　　风险提示： 1）汽车行业下滑； 2）大众变速箱工厂产能利用低于预期。