厦门钨业钨精矿供需持续改善 增持评级

　　厦门钨业钨精矿供需持续改善 增持评级

　　发布 17 年三季报，上半年利润同比大幅增长公司发布 17 年三季报， 2017 年 1-9 月份，公司实现合并营业收入 101.42亿元，同比增长 79.73%，实现归属于上市公司股东的净利润 5.88 亿元，同比增长 283.85%；三季度单季归属公司净利润为 1.35 亿元，同比上涨58.91%，环比下降约 58.07%。报告期内公司锂电池材料、钨系列产品和稀土系列产品盈利改善，公司三季报业绩略低于我们此前预期。钨锂电多产品价量齐升，助力报告期盈利增长

　　报告期内公司各项业务盈利状况良好，其中锂电池材料销量增长和产品价格上涨，盈利能力大幅增长；前三季度钨精矿价格出现明显上涨，公司旗下三座钨矿盈利能力改善， 且硬质合金刀具等深加工产品产销均有提升，盈利稳步增加。公司上半年出售库存商铺和漳州项目二期住宅，房地产业务的利润同比提升。公司前三季度整体销售毛利率为 22.81%，较 2016 年全年提升近 3 个百分点。

　　钨精矿供需持续改善，价格回调后仍具支撑

　　9 月份以来钨精矿价格出现高位回调，据 SMM 数据， 10 月 13 日钨精矿价格较一月前高点下调幅度约 14%，但价格与去年同期相比仍处在高位。据安泰科等机构统计， 17 年国内钨精矿产量预计持续增加，但产量增速远小于出口与消费增速，预期 2017 年全年供应短缺，供应短缺量约为 8000 金属吨。同时小型钨矿山复产成本约为 10 万元/吨，成本中枢将形成有效价格支撑，待社会库存逐渐消化后，价格上涨阻碍有望得到解除。员工持股激励计划登记完成，混改有望多层次推进

　　公司于 2017 年 7 月 10 日召开第七届董事会第十九次会议，审议通过了《关于首次向激励对象授予限制性股票的议案》，确定以 2017 年 7 月 10 日为授予日，向符合授予条件的 91 名激励对象授予 505.47 万股限制性股票；公司于 7 月 27 日完成激励对象的股票登记工作。报告期内公司深化混合所有制试点，制定了《厦钨混合所有制实施细则》，后续公司有望通过多种途径引进锂电池材料上下游战略投资者，实现优势互补。

　　多业务板块业绩改善明显，维持“增持”评级

　　7 年前三季度公司主营业绩持续改善，由于钨精矿价格出现回调，且房地产收入与锂电原料存货涨价利润不具备持续性，适当下调公司全年利润预测， 17-19 年利润下调幅度分别为 8.11%、 6.03%、 0.57%。 预计公司2017-2019 年营业收入分别为 139.86、 163.38 和 183.01 亿元，归母净利润分别为 8.04、 9.49 和 12.21 亿元，对应当前股价 PE 为 42、 36、 28 倍。参考同行业 PE 水平，给予 17 年 PE45-50 倍，对应下调股价区间33.30-37.00 元。维持公司“增持”评级。

　　风险提示： 公司项目进度不及预期；钨稀土等金属价格下跌。