创新股份 新消息：湿法隔膜需求强劲 全球龙头呼之欲出

　　创新股份最新消息：湿法隔膜需求强劲 全球龙头呼之欲出 下面跟着小编一起去了解一下吧~

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：宋涛日期：2017-10-24

　　上市公司“现金牛”业务稳定，未来重心向消费品领域转移。公司为包装行业龙头企业，原有主业以配套烟草为主。2012-2016年业绩稳健增长，由1.19亿增长至1.65亿，CAGR8.5%。受经济下行，烟草市场萎缩等因素影响，2017前三季度归母净利润1.02亿元，同比下滑7.5%。公司募投项目将扩大无菌包装及特种纸产能，重心转向增速较快的消费品领域，预计未来仍将稳健增长。

　　拟收购湿法隔膜企业上海恩捷。根据最新公布的收购草案，公司拟以发行股份方式购买上海恩捷100%的股权，作价55亿，股票发行价格为50.83元/股，股本约为1.09亿股;

　　同时募集配套资金不超过8亿元，用于珠海5条产线4.17亿平产能建设以及支付本次中介机构费用。上海恩捷为国内湿法隔膜龙头，并且与上市公司为同一实际控制人。

　　湿法隔膜将成未来主流，高端产品国产替代空间大。随着能量密度需求的不断提升，尤其是动力电池三元趋势的确定，带动湿法隔膜快速增长，预计到2020年国内动力电池湿法隔膜需求将达到13.5亿平，全球2020年湿法隔膜需求将超过40亿平。根据高工锂电统计，2016年我国隔膜出货量10.8亿平，国产化率85%，其中湿法隔膜出货量4.6亿平，另有1.9亿平依赖进口，进口率约30%，仍有较大国产化替代空间。

　　晋升全球湿法隔膜龙头，全球化供应体系助其产能消化。上海恩捷2016年底湿法隔膜产能3.2亿平，并在珠海投资扩建10亿平产能，2018年底产能将达到13.2亿平，冠绝全球。公司除CATL、国轩高科、比亚迪等国内优质客户外，已进入LG 化学、三星SDI 供应体系，并有望加速导入松下、特斯拉等高端供应链。目前市场上湿法隔膜仍然供不应求。

　　公司未来进一步参与全球化竞争，有助于其产能顺利消化。

　　盈利能力业内领先，上海恩捷业绩大概率超预期。上海恩捷承诺业绩2017-2020年分别不低于3.78、5.55、7.63和8.52亿元。随着下游客户需求的快速增长，公司2017年上半年实现净利润2.15亿，毛利率65%，净利率高达48%，显著高于行业平均。以公司目前在手订单以及未来发展趋势判断，业绩将大概率持续超预期。

　　盈利预测与估值：公司主业重心逐渐由烟草行业向消费品行业转移，未来仍有望保持稳健增长，收购上海恩捷晋升湿法隔膜龙头，业绩有望持续超预期。暂不考虑收购影响，预计2017-19年归母净利润1.64、1.85、2.11亿，对应EPS 1.20、1.36、1.54元，PE 97X、86X、76X。考虑本次收购后的备考业绩2017-19年7.17、14.45、17.44亿元，按增发后市值计算，PE 40X、20X、17X。首次覆盖，给予“增持”评级。