贵州茅台 600519：开始进入高端化高效益增长阶段

　　贵州茅台 600519：开始进入高端化高效益增长阶段

　　公司近况

　　公司今日公告了2017年营业总收入增50%左右，营业利润增58%左右，基本符合我们原有预期。公司茅台酒各类产品平均提价幅度18%，略低于我们预期，但显著超出市场预期。

　　在经销商大会上，公司表示增量主要用于海外市场、电商、生肖酒和高附加值产品。同时降低推广费用比例至1%。

　　评论

　　2019~2020年茅台的提价是可以持续的，且不会抑制市场需求。飞天茅台出厂价格达到969元，而茅台当前的市场价格在1600元，由供求关系决定，受出厂价格影响较小。飞天茅台增量在未来两年有限，零售价格有望进一步上升到1700~2000元，不断提升品牌和产品价值。渠道商的利润仍然保持丰厚，批发价格达到1500元以上，公司提价同时兼顾了整个产业链的利益。

　　公司明确提出了更多的增量用于生肖酒和高附加值产品，表明了公司在飞天茅台达到近3万吨的规模下，开始战略性考虑公司产品高端化，提升品牌价值。预计2018年高端茅台酒营收将达到241亿元，增72%，到2020年达到541亿元，但是相对于中国对超高端和奢侈消费品的长期需求，仍然存在较大的超预期空间。

　　系列酒也将提价增效，结构持续优化，酱酒品类优势将带来百亿级空间。在整个行业大众价位缺乏增长的背景下，2017年系列酒能够达到60亿元以上的营收，增速182%以上，这将是公司第三大增长极。目前系列酒主要依靠80~200元价位增长，未来300~1000元的茅台系列酒将是核心看点。

　　估值建议

　　调整2017/2018年营收+0.2%/+0.1%至599/808亿元，调整净利+0.5%/+0.3%至268/370亿元。公司进入高端茅台酒主导增长阶段，管理层对未来相对更加乐观。上调目标价9.5%至925元，主要来自估值提升，对应2018/2019年31.3/23XP/E。

　　风险

　　如果体制反腐继续深入，对茅台短期售价有一定影响。