中国石化600028：业绩符合预期，上游持续回暖，下游景气维持

　　中国石化600028：业绩符合预期，上游持续回暖，下游景气维持

　　研究机构：申万宏源 分析师：谢建斌 撰写日期：2017-08-30

　　公司2017H1 实现归母净利润271 亿，同比增长40.74%，符合我们的预期（原预测270 亿）。

　　公司17H1 实现营业收入11658 亿（YoY+32.60%），主要归因于原油价格同比大幅回升，下游石油石化产品销量及价格同比均有较大幅度增长;实现经营收益393 亿元（YoY+12%）;扣非后归母净利润为261 亿（YoY+42.7%）。其中17Q2 单季实现营业收入5836.52 亿（YoY+25.47%），归母净利润104.59 亿（YoY-19.92%），主要因为17Q2 油价环比下跌，而去年同期油价上涨，另外17Q2 资产减值损失比去年同期增加24 亿。

　　受益油价上涨，上游勘探版块减亏。17H1 勘探开发业务经营亏损为183 亿元（包括勘探及油气资产减值亏损34.87 亿元），同比减亏36 亿元。17H1 上半年普氏Brent 原油现货均价为 51.8 美元/桶，同比增长 30.4%;公司原油平均实现价格同比上升47.7%，原油操作成本约为15.7 美金/桶，桶油当量EBIT 为12.3 美元/桶，同比上升3 美元/桶。

　　原材料成本上升，炼油板块毛利下降。实现经营收益294 亿元，同比减少32 亿元。炼油毛利率下降3 个百分点，降至8.1%，主要归因于去年同期享有成品油地板价业绩支撑，而本期没有，同时本期原材料成本提升且产品价格原料成本价差收窄。17H1 公司炼油EBIT为4.7 美元/桶，同比下降-1.1 美元/桶。

　　化工版块营收大幅增长，保持高景气。17H1 化工板块现经营收益 122 亿元，同比增长25.6%。主要因为上半年化工产品经营总量3，730 万吨，同比增长13.6%，同时产品价格上涨，带动化工品销售额比增长40.0%。但由于原料价格同比增长超过产品价格，17H1 化工板块毛利率下降2.8 个百分点至10.7%。

　　营销板块，非油品业务高速增长。17H1 公司销售板块实现经营收益166 亿元，同比增加8亿元。经营收入为6，060 亿元，同比增长21.0%，其中新兴（非油品）业务交易额达278亿元，同比增长50%。17H1 整体销售板块毛利率下滑1 个百分点至7.3%。

　　货币资金创历史新高，资产负债率持续下降。截至2017 上半年末，公司在手现金达到1608.22 亿;资产负债率持续下降，比年初下降1.4 个百分点至43.14%;财务费用大幅减少，比去年同期下降接近30 亿。另外半年报拟每股派息0.10 元（含税）。

　　盈利预测不变，维持“买入”评级。我们维持对2017-2019 年中国石化EPS 的预计分别为0.47、0.55 和0.61 元，当前股价对应PE 分别为13、11 和10 倍，公司目前PB 仅为 1.03倍，远低于埃克森美孚、壳牌、BP 等跨国巨头，受益国企改革和油气行业改革等推进，未来在管理等方面有进一步优化空间，由于公司上下游一体化布局，抗风险能力较强，未来ROE 和盈利的稳定提升有望带来估值中心的上移，维持“买入”评级。