凯撒旅游系受转让嘉兴股份影响 买入评级

　　凯撒旅游系受转让嘉兴股份影响 买入评级

　　盈利：上半年盈利增长136%，系受转让嘉兴股份影响

　　公司17 年上半年实现营收和归母净利润分别为34.0 亿元和1.34 亿元，同比分别增长30.8%和136%，扣非净利润为7367 万元，同比增长20.7%，净利润增幅较大主要由于转让嘉兴股权产生投资收益5868 万元。上半年子公司凯撒同盛实现营业收入和净利润分别为29.2 亿元和6881.5 万元，同比分别增长31.7%和89.4%。上半年实现每股收益0.17 元，同比增长136%。盈利能力方面，上半年实现毛利率和净利率分别为18.3%和4.6%，同比分别下降0.9 个百分点和提升1.9 个百分点。整体毛利率下滑主要由于会奖旅游和航空配餐业务毛利率有所下降且毛利率水较低的批发业务占比增大，旅游零售和批发业务毛利率同比分别提升0.6 和0.3 个百分点。期间费用方面，上半年期间费用率为14.2%，同比下降0.8 个百分点。

　　分业务：零售业务稳健增长，批发增长靓丽，毛利率同比均有提升

　　旅游零售：上半年实现营业收入19.6 亿元，同比增长19.0%，收入增速较上年同期64.7%有所回落；实现毛利率16.3%，同比提升0.6 个百分点。根据官网显示，截止目前门店数量达到238 家，其中北京、上海门店数量分别达到99 和17 家，天津、辽宁和吉林等省份门店分布较多。分地区来看，上半年华南、西南地区营收增长较快，增速分别达到84.5%和80%。旅游批发：上半年实现营业收入为5.8 亿元，同比增长73.5%，增速较上年同期-0.23%大幅提升。实现毛利率5.8%，同比上升0.27 个百分点。会奖业务：实现营收3.8 亿元，同比增长62.5%。毛利率13.2%，同比下降3.2 个百分点。配餐业务：上半年实现营业收入4.8 亿元，同比上升26.2%，整体毛利率为44%，同比下降2.4 个百分点。其中航空配餐和铁路配餐营收同比分别增长23%和47%，毛利率同比分别下降3.9 和提升4.3 个百分点。

　　业绩增长稳健，深入布局出境游全产业链，维持“买入”评级

　　上半年公司业绩表现稳健，批发和会奖业务规模快速提升，零售业务增长稳健。批发和零售业务毛利率同比均有所提升，公司资源端优势逐步凸显。公司深入布局出境游产业链，依托丰富的旅游上游资源、较强的产品研发和运作能力、销售渠道以及目的地服务运营能力，打造将产品采购、研发、管理、推广、服务与自身销售网络相结合的综合式服务模式。未来公司继续发力游轮和体育旅游两大细分市场，巩固业内领先地位、提升品牌影响力，有望持续享受行业整体快速增长红利。看好公司全产业链布局出境游，未考虑增发影响，预计17-19 年EPS 分别为0.41 元、0.50 元和0.63 元，17年和18 年对应PE 分别为32 倍和26 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：汇率波动、突发事件等因素影响出境游行业增长。