裕同科技披露2017年中报 买入评级

　　裕同科技披露2017年中报 买入评级

　　公司披露2017 年中报。

　　收入端：1H17 实现营收26.61 亿，同比增31.69%；其中Q2 单季实现营收12.71 亿，同比增25.37%；

　　营业利润：1H17 实现营业利润3.56 亿，同比增19.32%；其中Q2 单季实现1.57 亿，同比增4.98%；

　　归母净利：上半年为3.11 亿，同比增22.73%；其中Q2 为1.49 亿，同比增16%；

　　收入增长态势良好，新客户开拓进展顺利。

　　公司作为高端品牌包装整体解决方案服务商，在专注消费类电子产品纸质包装同时，注重业务多元化，积极拓展高档烟酒、大健康、化妆品、食品及高端奢侈品等行业包装业务。

　　截至目前，公司在3C 领域外，已成功开发贵州茅台、 VIVO、小米、东阿阿胶等品牌客户，在消费品领域已有客户泸州老窖、古井贡实现收入快速增长；

　　分产品来看，公司在核心业务精品盒（内部收入占比提升1.83pct 至73.13%）业务上继续保持高速增长（yoy+35%）的同时，说明书业务和纸箱业务亦取得较快突破，上半年同比增速分别为53%和37%，内部收入占比分别提升1.3pct、0.44pct 至9.27%、11.04%。

　　毛利率保持稳定，好于预期。

　　报告期内，公司综合毛利率同比提升0.06pct 至31.19%，好于预期。分产品来看：精品盒毛利率同比-0.73pct 至32%；说明书毛利率同比+5.04pct 至37.16%（新线自动化程度高，放量有助推升毛利率）；纸箱毛利率同比-4.3pct 至21.23%；不干胶毛利率同比-3.26%至31.71%；

　　2017 年上半年，在原纸价格快速上涨的背景下，公司毛利率保持平稳，得益于如下几方面：

　　1）公司于2016 年Q3 末对上游供应商采取了远期锁价的策略，锁价执行半年至今年4 月，有效规避了去年底至今年一季度期间的纸价暴涨影响；4-6 月在未对原材料锁价的情况下，受益于公司龙头地位的强势议价力，各产品线原材料采购价涨幅低于同行；

　　2）得益于公司A 客户（内部占比30%+）的全产业链把控，公司在A客户产品的原料采购价格并未出现大幅波动，继续保持平稳态势；

　　3）整体而言，公司上半年针对不同客户有一定程度的涨价，成本传导能力好于预期；

　　汇兑损失导致财务费用有所波动。

　　报告期内，公司销售费用率和管理费用率分别降低0.1pct 和0.35pct 至4.6%和10.53%，两项费用共计减少0.45pct 至15.13%；期内财务费用从去年同期的750 万大幅增加875%至7320 万，主要系由于公司对下游客户的美元收入部分，在今年上半年未做外汇套保（公司上半年海外销售额17 亿人民币），因人民币持续升值产能汇兑亏损所致。

　　净利率下半年有望提升。报告期内，由于受到人民币升值的压力，公司净利率水平同比下降 0.9pct 至 11.73%。针对上半年的经营情况以及宏观经济趋势，公司对上游原材料逐步再次采取远期锁价并适度提前备货的措施应对下半年旺季来临的原纸涨价，同时亦逐步对外汇头寸进行套保对冲，故下半年净利率水平有望恢复至较好水平。

　　三季度业绩展望。

　　公司公告 17 年 1-9 月归母净利约为 6.3 亿至 7.4 亿，同比增 15%至 30%。据此测算， 预计 Q3归母净利约为 3.19 亿至 4.29 亿，同比增长 7.40%至 44.44%。

　　盈利预测及投资建议。

　　考虑到下半年是 3C 电子行业新品发布密集期，公司为迎接旺季来临，在有效控制原材料上涨和对冲外汇风险情况下，下半年业绩有望较快增长。预计 2017-2019 年归母净利润分别为 11.19亿、 15.17 亿、 19.51 亿， EPS 分别为 2.8 元、 3.79 元、 4.88 元，对应 PE 分别为 24 倍、 18 倍和 14 倍， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 下半年下游消费电子新产品出货量低于预期；原材料涨价超预期。