东方明珠（600637）：业务类型庞杂面临挑战较多 注意技术升级、

　　东方明珠（600637）：业务类型庞杂面临挑战较多 注意技术升级、内容版权风险

　　事件：

　　公司发布2017 半年度报告，2017H1 公司实现营收87.97 亿元，同增11.32%；公司实现归母净利润12.24 亿元，同减 4.3%；实现扣非归母净利润 8.17 亿元，同增7.24%。公司收入增长源于电视购物与电子商务业务（YOY 19.44%）及互联网电视业务（YOY 46.85%）的收入增长。

　　点评：

　　强化头部IP 运营，巩固内容核心竞争力。内容端来看，公司内容制作与发行业务营收4.39 亿，毛利率（31.65%）显着提升，公司加强头部内容IP 的运营，继续推进与国内外内容巨头合作，引入俄罗斯知名IP“玛莎与熊”；投资《镇魂》等，深度二次开发内容版权；投资手游IP 储备丰富的盖娅互娱，补产业链短板；完成电影《最终幻想15：王者之剑》的引进发行，实现影游联动。

　　加强BesTV 融合渠道竞争优势，走精细化运营之路。渠道端来看，公司渠道端将以BesTV 为统一品牌，渠道端共营收16.36 亿，OTT 业务营收增而毛利负（-15.23%）因互联网电视用户持续增加致收入同比增长，而机顶盒、技术研发费、版权等投入增加致成本大幅增加所致；IPTV垄断优势显着，有效用户数达到3600 万；手机移动电视业务聚焦直播，开发《边玩边直播》、《欢乐BBKing》及《ACG 晓得伐》等新产品。公司继续推进互联网全媒体云平台建设，依托一云多屏技术促进各渠道融合发展。

　　发挥产业协同，寻产业链细分领域机会。服务端来看，传媒娱乐版块营收66.88 亿（YOY 9.62%），各产品均表现亮眼，电视购物快速增长在于公司开拓电视购物3.0，差异化定位，产品高端，引入国外品牌；文化旅游地产持续开发二三新城市及上海郊区、周边地区地产项目，注入内容IP 资源，寻找“娱乐 ”产业链细分领域机会，维持高毛利（毛利率45.48%）；游戏业务增速和毛利率均有提升，因FF15 游戏发行及移动端游戏收入增长；广告领域公司剥离艾德思齐，未来深度经营全媒体自身流量，剥离非核心第三方平台。

　　投资建议和评级：公司市值大而仍能维持营收与扣非归母净利润的增长，说明公司具备较好的盈利能力，产业各环节多点开花，稳中有进，在细分领域仍能挖掘机会，公司也是文化类国企改革的典范，我们预计公司2017-2019 年归母净利润为34.18亿、37.06 亿和41.86 亿，EPS 为1.29 元、1.4 元和1.58 元，对应PE 为16 倍、15倍和13 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：业务类型庞杂面临挑战较多；技术升级风险；内容版权风险。