东风汽车 新消息：电动物流车机遇来临 行业龙头即将起飞

　　东风汽车最新消息：电动物流车机遇来临 行业龙头即将起飞

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：高登日期：2017-09-20

　　公司是东风集团旗下的轻型商用车平台：1）公司主营东风集团的轻型商用车业务，包括设计、制造和销售东风系列轻型商用车、东风康明斯发动机及相关零部件产品。2）受子公司郑州日产亏损拖累，2017H1公司实现营业收入81.5亿元，同比增长18.3%;实现归母净利润1.3亿元，同比下滑39.4%。其中，合营公司东风康明斯和子公司襄阳旅行车2017H1分别贡献净利润2.5亿和0.2亿;郑州日产亏损加大，2017H1带来1.5亿元亏损。

　　电动物流车市场空间超过200万辆/年，政策催化下迎来快速增长。1）中央和地方纷纷出台针对电动物流车的补贴政策和牌照“特权”，行业发展获得实质性利好。自2016年底首次进入推广目录，今年以来电动物流车累计已有626款车型入围，行业供给加速。2）由于城市内物流车行程短，线路固定，物流车电动化水到渠成。考虑到购车补贴和使用成本，电动物流车全生命周期成本较普通物流车更低，更具有经济性。3）据我们测算，城市内电动物流车市场规模将超过200万辆/年，预计电动物流车未来5年渗透率将达到25%，销量有望超过50万辆。2017年7月，全行业生产电动物流车10，813辆，同比增长1536%，行业进入快速发展阶段。

　　产品布局完善+技术突出+客户基础良好，公司是当之无愧的电动物流车王者：公司在新能源专用车方面居于领先地位，2017年1-7月市占率第一，主要由于：1）公司在新能源汽车领域布局早，目前已形成了2000台客车、6000台厢货、1.2万台轻客和4000台轻卡的新能源产能。公司多款物流车连续进入推广目录，实力雄厚。2）通过对比同类产品，东风新能源物流车在储电量、最高车速和续航里程都更有优势，更能满足物流行业多个细分市场的配送里程需求。3）凭借在传统轻客、轻卡业务领先的市场份额，公司发展电动物流车事业有良好的客户基础。

　　传统业务回暖，郑州日产进入剥离进程：1）公司传统主业经营向好，随着宏观经济形势好转、城市物流的持续快速发展，预计2017年轻卡业务将保持增长。2）受益于超限超载治理和工程车复苏，重卡行业持续超预期，东风康明斯利润也将随之保持快速增长。3）郑州日产持续亏损，2016年净利润为-3.6亿元，2017H1净利润-2.9亿，严重拖累公司业绩。郑州日产已进入剥离进程：公司拟转让郑州日产51%股权，6月12日协议通过董事会，6月28日通过股东大会，完成剥离后将减少拖累。

　　盈利预测与投资评级：预计公司2017/18/19年EPS分别为0.27/0.42/0.48元（2016年为0.11元）。当前股价6.35元，分别对应2017/18/19年24/15/13倍PE。电动物流车在国家政策支持下大有可为，随着行业快速增长期的到来，公司作为行业龙头将直接受益。对比行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2018年20倍PE，首次给予“买入”评级，对应目标价8元。

　　风险提示：1）宏观经济下行;2）新能源事业不达预期;3）郑州日产剥离进度低于预期。