涪陵榨菜 新消息：新品放量与产品提价推动量价齐升

　　涪陵榨菜最新消息：新品放量与产品提价推动量价齐升

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：王永锋，王文丹日期：2017-07-31

　　新品放量与产品提价推动量价齐升，并购惠通协同效应凸显。

　　公司上半年收入逐季加速增长，源于榨菜提价和新品放量增长。公司17H1营收7.93亿，同增30.59%，Q2营收4.5亿，同增35.15%。公司收入逐季加速增长源于二季度提价和脆口系列销量快速增长。分产品看，榨菜17H1实现营收6.7亿元，同增23.7%，根据公司公告的产品提价时间与幅度，我们推算17H1榨菜均价增10.5%，销量增11.8%；其他佐餐开胃菜17H1营收0.58亿元，同增102%；泡菜17H1实现营收0.60亿元，同增80%。

　　提价提升盈利能力，下半年盈利能力将进一步提高。

　　公司2017H1归母净利润1.72亿元，同增48.38%；扣非后净利润1.67亿，同增51.92%，Q2归母净利润1.08亿，同增66.10%。公司净利润增速远高于收入增速，主要源于提价带来的毛利率提升，以及费用率的下降。

　　公司提价因素在二季度全面体现，同时Q2也是公司成本压力最大时期，上半年公司毛利率环比提升2.8个点回升至47%，说明公司提价可以覆盖原材料成本上涨。期间费用率下降4.18个百分点，其中销售费用率下降1.9个百分点，管理费用率下降1.5个百分点，未来仍将稳中有降。

　　业绩指引目标乐观彰显公司信心。

　　公司预计1-9月份利润增长40%-60%，业绩指引增速较高，显示公司对业绩增长的信心，我们认为实现概率较大。我们预计公司下半年收入端能继续保持35%增长，除了提价因素外，公司下半年脆口生产线投产后会加速增长，下饭菜17年目标1亿元，将贡献新增长点。同时预计公司二季度49%的毛利率有望在下半年继续维持，因此下半年利润有望加速增长。

　　投资建议。

　　我们小幅上调公司17年盈利预测， 预计公司17-19年收入14.91/17.29/21.12亿元，增速33%/16%/22%，净利润3.88/4.51/5.64亿元，增速51%/16%/25%，目前估计对应23/20/16倍PE 估值，维持买入评级。

　　风险提示：原料价格上涨超预期，食品安全问题，新品推广低于预期。