一心堂 新消息：线下门店持续扩张 规模优势日益显著

　　一心堂最新消息：线下门店持续扩张 规模优势日益显著

　　类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：徐曼日期：2017-09-01

　　事件：公司发布2017年半年度报告，公司2017年1-6月实现营业收入36.51亿元，同比上升23.70%，实现归母净利润2.16亿元，同比上升10.15%，扣非后归母净利润2.14亿元，同比上升10.10%。

　　业绩符合预期，并购成效显著：公司2017年上半年营业收入和归母净利润分别实现23.70%和10.15%的增长，其中2017年Q2单季实现营业收入18.38亿元，同比上升24.75%，实现归母净利润1.19亿元，同比上升31.33%，公司上半年业绩符合预期。公司并购成效显著，推动了营收的快速增长，其中2016年6月30日前的原有门店销售增长10.34%，2016年下半年新增门店报告期贡献5.57%的增长率，2017年上半年新增门店为公司贡献4.31%的增长率。但由二高强度的新店扩张带来较大的前期投入，以及电商投入的加大，公司净利润增速低于营收增长，但我们认为，随着收购店铺的发展成熟，业绩有望持续放量。盈利能力方面，公司报告期毛利率40.97%，同比下降1.45PCT，净利率5.92%，同比下降0.73PCT，主要由二新收购的店铺尚未发展成熟。期间费用方面，公司报告期销售费用率27.06%（-2.03PCT），规模效应逐渐显现;管理费用率4.91%（+0.18PCT），主要由二新收购门店自交接日开始全额发生费用，而收入增速尚未同步跟上;财务费用率0.73%（+0.20PCT），主要由二中期票据、短期融资券和超短期融资券利息收入导致，但我们认为，随着未来非公开发行募集资金的到账，财务费用率有望明显下降。

　　线下门店持续扩张，规模优势日益显著：报告期内，公司积极通过外延并购的方式加强川渝、华南区域的拓展力度。截至报告期末，公司及其全资子公司共拥有直营连锁门店4，713家，其中云南3，011、家广西408家、四川567家、山西214家、贵州166家、海南170家、重庆149家、其他省份及直辖市28家。公司以“少区域高密度”的发展模式，深耕云南地区，并重点发展广西、四川、海南、贵州和重庆等地。截至报告期末，云南省外的区域门店数占总门店数的36.11%，对应的收入占比达28.85%，同时四川、广西大部分并购门店在2017年事、三季度完成交接，云南省外区域收入贡献占比有望持续增加。公司顺应医药分开的大趋势，积极布局DTP药店、院边店、社区、慢病管理等，其中院边店已超过400家，能提供慢病卡购药服务的门店超100家。

　　投资设立互联网医药平台，积极应对“医药分开”大趋势：近期，公司发布公告，拟不弘亍久康（阿里健康间接控制）、嘉和美康共同投资设立久康一心，公司持股40%。公司投资设立久康一心，是为积极响应国家医改的“医药分家”和互联网+等政策，加速推动云南省互联网医药综合平台业务，利用公司的线下优势，探索线上线下相结合的医药电商新模式。

　　牵手白云山加码中药饮片业务，前景可观：2017年初，公司发布非公开发行预案，募投项目之一是中药饮片产能扩建项目（4亿元），其中白亍山认购41，493，775股，约占上市公司总股本的6.92%。预计中药饮片产能扩建项目100%达产后，项目年总产值9.7亿元，大大提高了中药饮片的产能。报告期内全资子公司中药科技实现营业收入2.94亿元（+84%），净利润6，580万元（+31%）。中药板块整体实现销售3.43亿元，同比上升56.36%，增幅较大。我们认为，随着中药产能的进一步提升，叠加公司在终端渠道方面的优势，公司中药业务未来前景可观。

　　投资建议：我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.83、0.97和1.15元。给予增持-A建议，6个月目标价为22.00元，相当二2017年26.5倍的市盈率。

　　风险提示：并购进展不达预期，定增进展不达预期，竞争加剧