600021上海电力：百尺竿头更进一步，开启“四化”新征程

　　600021上海电力：百尺竿头更进一步，开启“四化”新征程

　　上海电力 600021

　　研究机构：中国银河 分析师：张玲，于化鹏 撰写日期：2017-05-17

　　公司是上一轮电力体制改革后第一家上市的有国资背景的电力企业，一直致力于能源高效利用、清洁能源、新能源、现代电力服务业以及循环经济等领域的发展，目标建设成创新型、国际化综合能源集团和现代国有企业。

　　国际化，向具有全球竞争力的跨国经营企业转变。上市后第一任董事长通过资本市场的直接融资实现了公司立足上海、拓展华东市场、装机规模翻番的目标。上市后第二任董事长即现任董事长将重点由国内资源向依托统筹国内海外两种资源转变，海外杠杆收购促进公司跨越式发展。海外业务将助力公司突破国内发展限制，使得公司具备抵御火电周期的能力。KE项目、埃及项目、土耳其项目、伊拉克项目将构成公司在伊斯兰世界发展的基石，将成为国家一带一路战略的重要组成部分。

　　综合化，向创新开拓、客户放心的综合智慧能源供应商和服务商转变。向上游延伸电站服务及EPC，为公司自身海外项目的开拓做铺垫并提供服务。向下游具有天然垄断性质的配售电领域扩展一直是发电企业的诉求，也是，我们认为国内电力体制改革后最佳的商业模式。凭借公司百年电厂历史积累的丰富管理经验，公司参股马耳他能源公司不仅学习了其发输配售电运营经验，还成功将马耳他线损由14%降至7%。控股巴基斯坦发输配售一体化的KE公司更将帮助公司抓住国内电力体制改革的机遇。

　　平台化，向价值创造能力更强的上市公司转变。公司持续管理创新，将管理方式向海外项目延伸覆盖。公司境内/外、直/间融资能力强，向价值创造能力更强的上市公司转变，将成为母公司国家电投集团国际化和资产证券化重要平台。目前集团资产证券化率28%左右，距离2020年75%的目标相去甚远。与吉电股份、东方能源注入三级单位新能源资产、中国电力注入二级单位火电资产相比，公司此次注入的江苏公司为集团二级单位新能源资产。此外，成功收购KE也是国家电投集团国际化发展的里程碑事件。公司国际化发展经验及人财物的支持将成为集团国际化发展的重要保障。目前集团承担着缅甸伊江水电2000万千瓦装机容量项目和南非、保加利亚、土耳其核电的开发任务，公司有望在其中发挥重要平台作用。

　　清洁化，向高效、多样的绿色低碳企业转变。公司借助IPO、可转债、短融债券等金融工具，通过用负荷地区、清洁的大燃煤机组替代老旧、低效率、不清洁的小燃煤机组，人均装机容量由上市时的713瓦提升至2016年的1557瓦，大力发展天然气、风电、光伏等清洁能源，60万千瓦以上煤电机组占总煤电装机容量占比71%、清洁能源占比34%。电源结构优化，人均净利润由8万元提升至15万元。

　　今年本部10亿，KE并表半年增厚6亿元，电站工程增厚1亿;明年本部11亿，KE和江苏公司全年并表，电站工程增厚3亿元。我们预计2017至2019年公司分别实现归属母公司净利润17亿元、37亿元、41亿元，按照10.09元/股向集团增发30亿收购江苏公司，如按照4月7日收盘价12.79元/股向二级市场募集20亿配套资金，股本约增加4.54亿股，摊薄后每股收益0.64、1.44、1.60元，维持“推荐”评级。