皮阿诺 新消息：提价成效显现 期待B端业务放量

　　皮阿诺最新消息：提价成效显现 期待B端业务放量

　　类别：公司研究机构：国金证券（11.40 -1.38%，诊股）股份有限公司研究员：揭力日期：2017-08-08

　　业绩简评

　　2017年上半年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润3.15亿元、3，718.65万元和3，469.15万元，同比分别增长48.90%、111.57%和122.30%。实现全面摊薄EPS0.64元/股，高于市场一致预期。经营活动净现金流为2，032.78万元，低于同期净利润。分季度看，公司Q1/Q2营收同比增速分别为51.23%/47.75%，归母净利润同比增速分别为304.46%/34.98%。公司2017年上半年分配预案为每10股转增15股，派送现金股利3元（含税）。同时，公司预计2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润将增长40%至80%

　　经营分析

　　整体业绩大幅增长，盈利能力显著提升。2017年上半年，公司收入高速增长（+48.90%），由于原材料价格走高，导致制造成本上升，毛利率小幅降至35.17%（-2.59pct.）。期间费用率下降6.15pct.。其中，销售费用率下降3.71pct.，管理费用率与财务费用率下降（1.74pct./0.71pct.），主要系结构性存款取得的利息收入。公司归母净利润率为11.03%（+3.64pct.），公司盈利能力大幅提升。

　　产品提价带动收入增长，加强控费盈利能力增强。受上游原材料涨价影响，公司于今年2月，分别对旗下橱柜、衣柜产品的单位售价进行了4%和3%的调价，促使客单价在一定程度上得以提升，并最终带动上半年整体营收的增长。而下半年家具行业即将进入销售旺季。因此，公司三、四季度的产品整体销量有望迎来增加。同时，配合产品提价，预计公司全年收入将实现高速增长。公司上半年定制衣柜业务实现6，620.53万元的收入，同比增长89.50%，高于同期定制橱柜业务收入增速。定制衣柜是定制家居中增长最为确定的细分领域，衣柜有望成为公司全新盈利增长点。另一方面，今年上半年，公司整体费用管控能力显著提升，期间费用率同比大幅下降，进一步扩大了产品提价后的积极影响，促使整体盈利能力大幅提升。

　　IPO募投扩产项目进展顺利，期待恒大业务放量。今年3月，公司IPO上市，募集资金净额4.46亿元，计划使用3.33亿元投资建设中山阜沙扩产项目和天津静海产能建设项目。目前，两大项目投资进度分别为1.19%和34.12%，预计将分别于2019年和2020年投产。两大产能建设项目完成后，公司将突破现有产能瓶颈，并将新增合计收入约10.86亿元。今年3月，公司计划出资6，000万元，与河南恒大在兰考合资设立家居公司。目前，合资公司已于4月1日成立。我们认为，公司与恒大的合作，不仅是对国家推行全装修房屋政策的积极响应，同时也为公司培育了新的收入渠道。未来伴随恒大方面业务开始逐步放量，公司工程业务渠道收入将获得显著提升。

　　风险因素

　　募集资金运用风险；房地产业宏观调控变动风险；原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险。

　　盈利预测与投资建议

　　公司作为国内中高端整体橱柜领军企业，在产品设计、厨电制造等方面具备优势。未来公司产品附加值具备提升空间，同时IPO扩充产能将提升产品市场占有率。我们维持公司2017-2019年EPS预测为1.97/2.64/3.23元（三年CAGR31.87%），对应公司PE为35/26/21倍，维持“增持”评级。